新三板指数基金的投资机会----首经贸吴军校友在聚会上的发言
上次，为了庆祝首经贸成立60周年，校友们举行了健步行活动，会长、秘书长提议：“在7月底之前再聚会一次，并让我再讲讲《新三板指数基金》”，下面简单与大家分享一下，谢谢！
一、什么是新三板？
2013年全国中小企业股份转让系统成立，简称“新三板”，它是从“中关村科技园非上市股份有限公司进入代办股份系统”发展而来，是依法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。
二、什么是指数？什么是指数基金？
（一）指数
简而言之，一揽子的股票构成一个组合，把这个股票组合的价格，拟合成一条曲线，这个曲线就是指数。根据设计者的需求，可以编制任意的指数，有些指数反映市场全貌，有些指数反映行业成长，有些指数反映某一种投资风格等等，我们常讲的指数有：标普500、上证50、深圳100、沪深300、三板做市等。
（二）指数基金
以指数的成份股为投资对象的基金就是“指数基金”，即：通过购买该指数全部或部分成份股，构建投资组合，以追踪标的指数的表现。
三、为什么要以指数基金的方式进行投资？
1、投资人进行投资，希望产生较好的相对收益，最好常年都有绝对收益。
2、一个优秀的公司，其成长性会好于行业平均水平，它跨越牛熊的能力会好于普通的公司，中长期来看，它的股价表现，会好于行业指数。一群优秀的公司，组合成一个指数，这个指数的成长，会好于GDP 、通胀率、银行基准贷款利率的合计数，比如：美国标普500的年化的成长率大于12%，这个12%，大于美国GDP、通胀率、基准贷款利率之合。
3、通胀一直伴随人类社会的发展，科技进步，生产力提高，新人类和新政府的财富创造力、货币发行量等，会超越前人，在通胀前提下，资产价格会持续的上升。一群优秀的公司，组合成一个指数，这个指数也是一项资产，它表现为持续波动上升。
4、指数的投资方式是：集合资金，买入一组优秀公司组当中的全部或一部分，大多数时间是重仓持有他们，不去人为地猜测市场变动的方向，只需坚定的守候。美国过去几十年的历史，已经证实了：长期来看，指数投资的策略（也叫被动投资策略），不仅战胜了大多数做主动投资的精英，而且，会跑赢股市综合指数的表现。
5、指数投资的费率很低、指数基金的寿命比较长：如下图所示，大家可以看见这份来自晨星咨询的报告。它在20年的时间区间里，通过将当时投资于美国股票市场的227只基金和先锋500指数基金进行了对比。20年后，227只基金中最终只有57只存活下来。而费率是这些基金消失的主要原因。以下是费用对比数据：
从中我们可以明显看出，指数基金每年费用仅为主动管理的1/10。若将这个费率拉长至20年来观察，费率为2.4%的主动投资基金将会使基金的净值打6折（即在没有进行任何操作的情况下，客户的资金将会减少40%），而指数基金只会对客户造成不到5%的损失。
6、分享几个案例：
（1）诺贝尔奖金
诺贝尔奖创始人生前留下3100万瑞典克朗，1901年诺奖第一次颁发至今已上百年，单项奖金已由最初的15万瑞典克朗滚动至2015年的800万瑞典克朗。1901年到1951年，奖金池子里剩余2000万瑞典克朗，从1953年开始，该2000万的50%用于股票指数基金的投资、25%用于对冲类指数基金的投资、20%用于固定收益类指数基金的投资、5%用于现金类指数基金的投资，然后，62年过去了，到了2015年，在剔除基金会的管理性质费用后，投资组合资金总计达到36.84亿瑞典克朗。
（2）巴菲特
巴菲特说：“我更愿意选择一个确定的回报，而不是将希望寄托在一个美好的收益上。”过去55年，巴菲特的年化收益率是20%，平均年化杠杆0.7，如果取消杠杆，年化收益率是12%，接近“标准普尔500”的年化收益率。换句话说，大道至简，巴菲特满仓买入了“标准普尔500”，加了0.7的杠杆，守候了55年，取得了年化20%的收益。
在2015年股神巴菲特写给伯克希尔·哈撒韦公司股东的第50封年度致股东信中，他以自己50年的投资经验为基础，再次建议个人投资者买入一些低成本的指数基金。
据悉，巴菲特有个戒律，从不推荐任何股票和任何基金，唯一例外的就是推荐指数基金。有人做过统计，从1993年至2016年，巴菲特共推荐了第11次指数基金。
1993年，巴菲特在致股东的信中就指出，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者，即便是一些大型机构投资者群体，通常也会跑输简单的指数基金投资者。
（3）先锋集团
先锋集团是专注于指数基金投资的公司，其成立时间最长的先锋标准普尔500指数基金目前累计回报率已达2047%，年化回报率达到10%，在管规模超过800亿美元。目前，在管资产规模达到3万亿美元，相当于德国2015年GDP总额和6个苹果公司。可想而知指数基金在全球范围内是多么受到投资者青睐和支持。
（4）李录
李录先生，美国喜马拉雅资本创始人，一个真正的价值投资理念的践行者，目前管理50亿美元资产，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。在其的投资理念里，也是将长期投资和复利收益放在首位，而指数基金便是这两者的结合体。下面分享一段他在北京大学光华管理学院的演讲：
“我们现在看到的结果是，1块钱股票，即使除掉通货膨胀因素之后，在过去两百年里仍然升值了一百万倍，今天它的价值是103万。它的零头都大于其他大类资产。为什么会是这样惊人的结果呢？这个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.7%。这就是复利的力量。爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹是有道理的。
上面这些数字给我们提出了一个问题，为什么现金被大家认为最保险，反而在两百年里面丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产股票则增加了将近一百万倍？一百万倍是指扣除通货膨胀之后的增值。为什么现金和股票的回报表现在两百年里面出现了这么巨大的差距？这是我们所有从事资产管理行业的人都必须认真思考的问题。”
而进行股票指数投资便是在时间的长轴里，运用复利投资（低的管理费、长期持有、少分红）的最佳实践者。
（5）LEXCX
LEXCX全名Voya Corporate Leaders Trust Fund，其运用指数基金的投资方式在80年里获得了超过3150倍的收益。它诞生于1935年，一直坚守其最初持有的30只股票，期间因为一些公司被并购、拆分或不符合基金持有规则而被迫被移除，现在依旧持有21家美国上市公司股票。它近十年的表现依旧优异：在同类基金排行前3%，打败了97%的竞争对手，因为其不变的持仓和利用复利再投资的方式，被称为“史上最淡定基金”。
四、为什么建议在新三板做指数化投资？
1、上回聚会，我们讲到《新三板是此生最伟大的投资机遇》，这里不再展开，文章链接如下《新三板，此生最伟大的一次投资机遇— 久久益吴军校友在首经贸成立60年庆典活动的发言》
2、我们看看新三板与主板A股的主要区别：
（1）市场定位不同。新三板主要定位“为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务”。这些企业的融资渠道并没有主板A股公司那么多，如果他们可以获得市场上的增量资金的投资，业绩成长的边际效应将远大于A股那些常年可以轻松获得上亿资金的企业。A股最早的定位是为国企解困，许多遗留问题，淤积在那里，有些关键性的问题，积重难返。
（2）供求关系不同。主板A股，“供应侧”是高度管控的计划经济，“需求侧”是完全市场化放开的市场经济，供需关系严重不平衡，价格长期“虚高”；新三板，“供应侧”目前是完全放开，“需求侧”是高度管控，供需关系也是严重不平衡，价格“虚低”。上述两种不平衡，今后会逐渐趋于平衡，再次的平衡过程中， A 股价格回落，三板价格上涨。
（3）二级市场股票价格表现不同。主板A股，公司上市之前和上市之后，股价差异巨大，IPO时，“顶”着23倍市盈率公开发行，上市后，先涨10个涨停板，很难在二级市场买到便宜货；新三板，挂牌前和挂牌后，股价差异小，二级市场的价格常常会跌破定增价格，在二级市场常常可以买到便宜货。
（4）“市场有效性”不同。根据尤金法玛的“有效市场理论”，仔细分析和对比A股与新三板，我们发现新三板的“市场有效性”超越了主板A股。在相对有效的新三板市场，更加适合运用指数化投资策略。
（5）公司规模不同。新三板公司规模相对比较小，业绩弹性大。国内外的股票市场发展的历史已经证实：小公司的成长性好于大公司，小公司的股票价格的上升强于大公司。
（6）股权集中度不同。大数据显示，股权相对集中的公司，其企业的平均寿命会比较长，股权分散速度很快的公司，企业寿命相对较短。可以推断：新三板挂牌企业的寿命会长于A股上市公司。
（7）流动性不同。新三板相对A股，交易不活跃，任何市场的发展初期都会面临这样的问题，正因如此，它也带来了更大的机会和成长性。在流动性不活跃的情况下，企业的价值是被大大低估的，股票是便宜的，也就是为何机构成为这个市场的玩家，因为他们在里面“淘金”。
（8）交易制度不同。新三板的协议转让和做市转让也在一定程度上限制了三板企业股票的流动性，而新的流动性一揽子解决方案（协议交易规范、做市交易制度更新、扩容做市商、开放大宗交易以及引入大机构投资者）在未来将在新三板推出，届时，流动性会得到大规模的改善，首先受益的是新三板的创新层。
（9）投资人结构不同。三板的投资人大多数是机构，而A股的投资人大多是散户。换句话说，三板是投资，A股市投机。在投资的市场进行投资，得到的是企业成长相符合的收益。在投机的市场投资是零和博弈，在长期来看收益将趋紧于零，能作为市场的参与者，但是不能成为市场的获益者。
五、久久益简介
我们深圳久久益资产管理有限公司（以下简称“久久益”）是2014年由中国证券基金业协会授予第一批私募基金牌照（编号P1002482）的投资机构。是在新三板指数基金投资领域具有优先布局和稳健业绩的私募基金管理公司，也是专注于投资于 [私募PE机构] 的私募基金管理公司。
目前久久益已经设立并运行了15支新三板指数基金，设立了1支FOF基金。并且都已完成基金备案和进行了资金托管。
久久益的这1支FOF基金的投资标的是新三板指数基金，即，这一支FOF基金，通过动态投资久久益的多支指数基金，来参与新三板的投资。
六、驼铃声声校友情，久久归一向公益
对FOF策略感兴趣想进一步探讨的校友，请联系久久益公众号“新三板黄金眼”。久久益倡议首经贸校友，尽情尽力加盟全国首创的一支新三板FOF基金。我们作为该产品的管理人，将拿出收益的50%将捐赠给首经贸校友会，支持校友会开展公益活动。
首经贸校友久久益吴军
2016年7月30日
九九归一 道法自然
久久益专注于新三板PE机构的定增和新三板指数基金的投资，为高净值客户和投资机构提供专业资产管理服务
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