腾讯旗下阅文估值偏高 或无法持续盈利

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蓝鲸TMT 任万顺 

腾讯旗下阅文集团明日起开始招股，其在实现盈利刚满一年后便启动在港IPO，大部分收入来自于在线阅读。摩根士丹利分析师认为其估值介于57亿美元到68亿美元之间，高于同行。

腾讯旗下阅文集团明日起开始招股，其在实现盈利刚满一年后便启动在港IPO，大部分收入来自于在线阅读。摩根士丹利分析师认为其估值介于57亿美元到68亿美元之间，高于同行。

蓝鲸TMT获悉，腾讯旗下阅文集团于10月23日正式在香港启动了IPO路演，根据招股文件显示，阅文集团将于10月26日起招股，10月31日定价，11月7日公布配售结果,11月8日上市。

阅文集团在投资者推介会现场披露的销售文件显示，阅文计划发售约1.51亿股股份，90%为国际发售，余下10%公开发售，集资额介于72.7亿港元至83.3亿港元，每手200股，每股招股价介于48港元至55港元，入场费约1.1万港元。

阅文集团本次IPO集资额约30%用作扩展网上阅读业务，提升文学种类；30%用作潜在投资，支持未来并购及建立战略联盟；30%将用作发展由文学版权衍生出来的娱乐产物；余下10%为一般营运资金。

腾讯控股早前公告称，每持有1256股腾讯控股股份，将可优先认购1股阅文集团股份。

阅文集团向香港联交所所提交的聆讯后资料集显示，腾讯及其全资附属公司持有阅文集团已发行65.38%股份，知名私人股权投资基金凯雷也在股东之列。上市后，阅文集团仍为腾讯附属公司。

腾讯控股今年6月30日在香港联交所发布公告，宣布拟通过以阅文股份于联交所主板独立上市的方式分拆阅文，不久后阅文集团便在联交所披露易上发布了IPO申请资料，正式启动上市工作。

实现盈利刚一年就谋上市 日后或无法实现盈利

根据阅文集团所提交的聆讯后资料集，2016年阅文纯利3036万元，扭亏为盈，2015年亏损3.54亿元，2014年则亏损2113万元。

阅文2017年上半年纯利2.13亿元，2016年上半年则亏损238.1万元。

由此可知，盈利是在2016年下半年和2017年上半年实现的。而阅文是今年7月3日向香港联交所提交的IPO申请资料，即实现盈利刚满一年就正式启动了在港IPO工作。

阅文在聆讯后资料集中称，无法保证能够在日后继续保持盈利。阅文指出，公司实现盈利的能力受多重因素影响，其中很多因素并非公司所能控制。并举例称，公司无法保证网络付费阅读在中国将变得更广为接受或用户会增加在网络文学作品上的消费。内容相关成本过往一直占收入成本的大部分。由于流行文学作品竞争加剧，预期公司的内容成本绝对会增加 。

收入大部分来自在线阅读 面临激烈竞争

阅文2016年收入25.57亿元，相比于2015年增长59.1%；2015年收入16.07亿元，相比于2014年增长244.6%。

2017年上半年收入19.24亿元，相比于2016年上半年的9.786亿元增长92.5%。

收入结构方面，阅文集团通过自有平台产品、腾讯产品自营渠道及多个第三方平台为用户提供优质内容和免费内容，就优质内容收取费用，这在财报中被归于在线阅读所取得的收入。阅文集团大部分收入来自在线阅读，于2014年、2015年、2016年及2017年上半年，在线阅读收入分别为4.53亿元、9.709亿元、20亿元及16亿元，分别占总收入的97.2%、60.5%、77.1%及84.9%。版权运营、纸质图书及其他业务则是除在线阅读外收入的其他来源。

阅文集团称，倘若未能保留用户基础，或用户参与度不再增长或出现下滑，或倘若未能维持或继续增加付费比率，则公司的在线阅读收入将减少，这可能会对公司业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。

分析人士指出，过于依赖在线阅读也会让阅文集团面临更激烈的市场竞争，且会影响业绩的稳定性及业务规模的拓展。阿里巴巴和百度均已进军电子书，成立有阿里文学和百度文学。对大多数人而言，视频和游戏是比电子书更有吸引力的形式，这对网络文学行业都是“威胁”。

阅文或成今年“冻资王” 分析师认为估值偏高

耀才证券行政总裁许绎彬对媒体表示，阅文有望成为今年“冻资王”，认购反应会较众安保险更为疯狂。他指除了腾讯名气效应之外，阅文有别于众安保险，现阶段已有盈利支持。

华尔街日报报道称，投资者要对阅文的估值保持清醒。独立分析师尚未对阅文进行估值。但阅文IPO保荐机构之一摩根士丹利的分析师认为，阅文集团的估值介于57亿美元到68亿美元之间，按2019年预期利润计算的市盈率在23倍-28倍之间。这个估值水平高过大多数已上市的中资内容制作商，而与腾讯自己的估值区间上限相若。 

此前马化腾减持腾讯股票“套现”27亿港元

一边是腾讯旗下的阅文集团和参股的搜狗筹谋上市，另一边则是腾讯创始人马化腾接连在减持股票。

据联交所披露的权益数据，马化腾10月连续四日共计减持腾讯控股股票600万股，合计“套现”21.04亿港元，持股比例降至8.63%。马化腾在9月也做过减持动作，于9月5、6及7日连续三天合计减持腾讯控股200万股，每股平均价介于321.64至323.521港元之间，合共套现逾6.4亿港元。两个月减持合计“套现”27.44亿港元。

不仅马化腾，腾讯总裁刘炽平也在9月减持腾讯控股股票60万股，成交均价346港元/股，“套现”约2.08亿港元，持股比例降至0.49%。

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