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【光大固收】近期转债政策的若干思考

光大证券固收研究 EBS固收研究 2019-04-25

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本文作者

张旭 / 邵闯


摘要

1、当前拓宽上市公司融资渠道已成为政策重心,近期转债作为股债结合的再融资工具越来越获得监管层的重视与倾向,在降低杠杆率、定向可转债、回购股份、募集用途等方面均有体现。

2、首单定向可转债预案落地,与预期一致,而条款设置有特色,双向转股价修正条款有效兼顾各方利益,提前回售条款更有效维护交易对方利益,类似“兜底”。

3、再融资规则修订,放开可转债募集资金用于补充流动资金和偿还债务(不超30%);缩短定增间隔时间,预计部分上市公司将选择更为便捷的定增融资,转债供给或有影响。

4、近期新券发行上市较多,部分新券性价比已较高,建议重点关注:利尔、光电、张行等。



1、转债政策演变

11月1日证监会试点定向可转债作为并购支付工具,支持上市公司发展;11月9日,证监会修订再融资规则,上市公司再融资不再受18个月间隔限制;同一日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等方式为回购公司股份筹集资金,有关转债的政策频出,对转债市场影响几何?

当前拓宽上市公司融资渠道已成为政策重心,从近期发布的相关政来看,转债作为股债结合的再融资工具越来越获得监管层的重视与倾向:

降低杠杆率:从2015年允许企业发行可转换债券筹集兼并重组资金,到近期对降杠杆所涉的可转债,提供适当监管政策支持。

定向可转债:从2014年国务院允许企业发行定向发行可转换债券作为兼并重组支付方式,到近期首单定向可转债预案落地。

回购股份:从2015年支持上市公司通过发行债券为回购本公司股份筹集资金,到近期鼓励发行可转债为回购本公司股份筹集资金。

募集用途:从2010年原则上不鼓励上市公司通过发行股票(包括定向增发)、可转债和分离债券证募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金,到近期通过其他方式募集资金(包括公募可转债)的,用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。



2、近期政策点评

2.1、首单定向可转债预案落地

11月8日晚,赛腾股份公告《发行可转换债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,首单定向可转债预案落地。根据预案公告,交易各方初步商定标的资产的交易金额为21,000万元,赛腾股份拟通过发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买张玺、陈雪兴、邵聪持有的菱欧科技100%的股权。其中以发行可转换债券的方式支付交易对价的60%,即12,600万元;以发行股份的方式支付交易对价的10%,即2,100万元;以现金方式支付交易对价的30%,总计6,300万元。同时,赛腾股份拟通过询价方式向其他不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过14,000万元,不超过本次交易中以发行可转换债券及股份方式购买资产的交易价格的100%。募集配套资金发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%,即不超过32,552,780股,所募集的配套资金拟用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司补充流动资金及偿还银行贷款。

2.2、再融资规则修订

2018年11月9日,证监会修订再融资政策,缩短定增间隔时间以及放宽募资用途:



3、投资策略

近期转债市场供给重新进入快车道,部分优质个券陆续发行上市,在当前市场风险偏好背景下,关注低位吸筹机会:

1、近期新券发行上市较多,部分新券性价比已较高,建议重点关注:利尔、光电、张行等;有反弹应尽早参与,择券建议首先关注低转股溢价率标的,如新泉、顾家、江银、吴银、安井、国祯、东财等。

2、控制回撤应为当前择券的必要考量,包括流动性、纯债溢价率、绝对价位等指标;重点关注弹性与流动性兼顾的中平价老券,如中油EB、光大、无锡、中化EB、宝武EB、海澜等。

3、关注下修机会,关注赣锋、泰晶等。



4、风险提示

个券业绩与信用风险:正股业绩不及预期;部分负债压力较大个券受制融资环境恶化出现违约状况。

权益市场大幅波动风险:经济不及预期,贸易摩擦反复,股权质押风险。




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