碎碎念：2022年过去了，城投债又一次安稳度过，没有出现实质违约，继续打脸小白菜这类看空党……“城投不违约，违约非城投”的信仰支撑着一代又一代投资人前赴后继，背后是ZF的隐性背书，一旦暴雷，也意味着地方ZF的信用受损。目前，区域出现债务风险时，一般就是隔空喊个话表达下偿债意愿、各种协调金融资源、设立化债资金池、再不行枪口指导强行喂颗定心丸等等，继续充值这岌岌可危的信仰……
（写在前面：开启新系列“瞎笔统计，胡诌策略”，纯属虾扯蛋，不构成投资建议，亦不代表小白菜所在机构观点……）债券市场其实不需要啥“特立独行”的策略，信用挖掘是个比较扯淡或者说性价比并不高的事儿，投资者一致预期的行为分分钟教你做人……就图这点利息，那点工资，就大可不必吧……（当然信用挖掘的尺度可能也是相对概念）“小而美”一般都是小公司喜欢给自己贴的标签，就算是真的，市场或者说评级体系可能对其也并不友好，公司的体量规模这一要素基本都会纳入到相关的模型当中。而这个债券存量规模，也一般和公司规模相关性很大，以城投来看，存量债规模比较大的平台，一般平台地位or层级比较高，甚至有观点认为其存量债规模越大（持仓机构越多、投资的潜在交易对手越多），流动性越好……这么来看，似乎对于城投而言，“小”和“美”并不搭……但是反过来看，某些城投资产or业务规模大、外评也高、地方经济体量也很大，但是城投平台的债务负担也明显较高。（1）可能1年也就发那么1-2只债，其他债务可能都是些国开行超长期限的贷款，债务负担（或者说刚兑的债券规模）其实是更小的，偿债压力并不大。即便出现流动性危机，由于存量债券比较少，协调金融资源、其他平台资源等等压力也不大；（偿债能力）（2）从违约成本来说，只要它确实是城投，为了这一个平台的2-3个亿违约，直接带崩区域融资环境，这个的代价可能有点太高了（可能其他平台受该事件影响，整体利息的增长都要超过这个债务规模了），并不值得，真要躺倒就躺个债务规模大的不是更“香”嘛？（偿债意愿）（3）小平台其实跟大平台关联度并不低，债务担保、其他应收应付款的往来款、以及在报表时点并不反映的日常拆借等，很多只是没看到而已，小平台出事，大平台不会完全不管的……（4）几个化债的实践也侧面利好这类小平台：①云南模式：对于存量债券规模较小的风险主体，通过提前兑付结清来进行退出；②贵州模式：优先保公开债，通过银行债务重组、非标债务的展期or重组来降低成本、延长期限，缓解兑付压力；③其他：整合尾部，减少“小”平台，集团拆借来为其业务提供支持。（5）最后一点（小白菜不喜欢的点），目前实质性违约的主要是非标债务，标准债依然刚兑，谁都不想当市场的出头鸟第一个出来违约……（这条适合整个城投债的信仰）（1）是否城投债：按照wind口径和YY口径的并集如果想放大投资范围，可以放开存量债余额等要素，对应具体要素值没有什么科学依据，纯属小白菜瞎笔统计想到啥就是啥……如果想更“美”一点，可以增加筛选条件，比如平台层级更高一点、业务属性公益性明显点、区域经济更好点blablabla……
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