【华创宏观】核心通胀承压，油价抬升通胀预期--12月通胀数据点评
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事项食品价格季节性回升，但是在服务项继续回落的拖累下，12月CPI同比温和上行至1.8%，小幅低于预期。核心CPI在连续3个月录得2.3%的较高涨幅后，本月下行0.1个百分点至2.2%，与经济景气度的温和回落相印证。展望明年，核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在，通胀上行风险主要来自原油价格的冲击，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。近期原油价格的上涨在一定程度抬高了市场的通胀预期，但对当前通胀的实质影响还较有限。大宗涨价正逐步转向中下游，环保约束加剧钢材、天然气和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度，主要观点如下：
食品季节性回升，CPI稍低于预期。12月CPI同比录得1.8%，较前值小幅回升0.1个百分点，稍低于市场预期的1.9%。CPI环比加快上至0.3%，从环比分项来看，食品价格环比止跌回升至1.1%，符合季节性规律，受降温和雨雪天气频发影响，蔬菜、鲜果的供给和运输受阻，从而拉动二者价格的上涨，12月蔬菜、鲜果环比分别上涨1%和5.5%，二者合计拉动CPI环比上涨0.11个百分点，较前值回升0.2个百分点。低温天气叠加临近年末，肉类需求上升带动价格季节性上涨，猪肉价格环比止跌回升至1.1%，拉动CPI环比上行0.03个百分点，较前值回升0.05个百分点。蛋类和水产品环比均录得较大回升，合计拉动CPI环比上行0.05个百分点，较前值回升0.06个百分点。服务项环比0.1%，较前值回升0.2个百分点，医疗服务环比继续回落，旅游止跌回升。非食品消费品方面，12月国际原油价格持续上行，国内成品油也在12月底迎来上调，但其对12月CPI影响有限，11月中旬成品油大幅调价支撑交通工具用燃料项环比继续上涨1.9%，但涨幅较前值收窄。
环保约束下大宗涨价再起，PPI下行趋缓。12月PPI同比4.9%，较前值回落0.9个百分点，但高于市场预期的4.8%，环比较前值回升0.3个百分点至0.8%。采掘环比较前值回落0.6个百分点，而原材料和加工工业环比较前值分别回升0.2和0.5个百分点，大宗涨价正逐步转向中下游。分行业来看，“气慌”影响下，燃气生产和供应业环比涨幅扩大至3.8%，创2013年以来的新高；供需错配格局延续，钢铁价格上涨，带动黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨扩大至3.4%。环保限产叠加需求向好，建材价格上行，带动非金属矿物制品业环比扩大至3.0%。环保约束加剧天然气、钢材、水泥和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度。
核心CPI承压，关注原油价格的上涨冲击；PPI稳步回落，供给对价格的支撑或更多源自环保。12月核心CPI下行0.1个百分点至2.2%，结束了连续3个月同比录得2.3%的较高水平增长，展望明年核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在。油价是CPI上行风险的主要来源，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。高基数下，PPI将保持稳步回落的趋势，考虑到去产能对供给的约束力度很难进一步加码，而环保约束难以放松，并有可能对全产业链造成影响，预计供给对价格的支撑或更多源自环保。就1月来看，CPI将温和回落至1.6%左右。高频数据显示，原油价和水泥价格上涨、钢材、有色价格下跌，高基数影响下，1月PPI将继续缓慢下行。
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《【华创宏观】12月通胀数据点评：核心通胀承压，油价抬升通胀预期》。
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