在11连阳终结后，昨日市场继续围绕房地产和大众消费展开。年初以来，权重股和创业板的分化依然在延续，上证50与沪深300再创15年以来新高，地产板块在龙头推动下年内累计涨幅更是已超过17%。我们年初展望《50代表过去还是未来？》以及《四条线索解码春季行情》的观点进一步被验明。近期系列报告中，我们不断强调当前“类滞胀”的宏观环境。虽然当前仍处于全球经济扩张的惯性期，但短周期的不确定性确在真切浮现，相较增长的分歧，布局通胀则成为不确定性下的相对确定路径，自然也将成为市场的最小阻力方向。事实上，金融、地产与大众消费现已进入有序轮动的格局。

为什么上半年须坚守金融地产龙头？首先，对于2018年经济结构的演化，我们将其描述为“再通胀”遭遇“类滞胀”，对历史上的“类滞胀”情形（分别是2001.03-2002.01、2004.12-2005.06、2011.05-2012.09、2014.12-2015.11）进行回顾，大金融和消费板块表现相对强势；其次，宏观流动性方面，中期利率中枢易上难下的格局未变，历史上通胀、利率上行阶段，大金融表现占优；再者，比较历轮蓝筹重估阶段各板块的估值，当前金融、地产估值普遍处于重估区间的下沿；最后，银行对公业务的增量蛋糕缩小，大行受益于良好的信贷质量与保守的投资结构，估值重估可期；地产小周期延长与平滑的背景下，行业优质资源快速向龙头聚集，从而打开了地产龙头估值修复空间。

通胀如何影响行业基本面与估值？基本面方面，以消费、金融、周期、成长和稳定五大类风格划分，消费和金融板块的盈利增速与CPI的关联性更强；行业层面，综合净利润增速、营收增速、ROE三个指标来看，银行和大消费板块业绩明显受益于通胀上行。估值方面，在通胀的中后期消费板块估值的持续性较其他风格更强，通常滞后于CPI增速1-3个季度回落。行业层面，农林牧渔、食品饮料、商贸零售等消费行业，以及银行、化工等行业的估值走势与CPI的一致性较强。结合各行业目前的估值水位来看，农林牧渔、商贸零售、休闲服务等大众消费板块于负2倍标准差至均值之间的较低水平，类滞胀环境下估值相对提升的可能性较大。

风险提示：经济景气度回落， 通胀超预期上行，股市波动放大。

【美股波动率】美国总统特朗普周二指责民主党是将政府陷入关门危机的罪魁祸首。本周五（1月19日）以前，美国国会必须通过财政拨款法案，不然美国政府就要再次面临停摆。调查“通俄门”的检察官传唤前白宫首席策略师班农作证。《纽约时报》称，这是穆勒调查团队首次试图利用传票向特朗普的亲信圈子获取信息。本已回吐部分涨幅的三大美股股指彻底集体转跌，反映市场预期美股波动的“恐慌指数”VIX创一个月新高。（新闻来源：华尔街见闻）

点评：新年伊始，美股出现了加速上涨的局面，以道指为例，从站上25000点到突破26000点，道指只用了短短七个交易日，再次创出史上最快的千点涨速。这个加速的过程中有来自于弱势美元等多重因素。不过波动率的放大往往以先加速上行来拉开序幕。昨日的消息也对一致预期下的美国股牛债熊产生扰动。展望2018年上半年，缩表的持续累积效应，以及中期选举前的政治不稳定性将是美股波动率的来源。而黄金的对冲意义进入2018年后显著抬升。

【基金募资火爆】1月16日，兴全基金发行旗下首只创新型两年封闭期基金兴全合宜，上市首日开售后迅速募资超百亿，全天募集资金超过300亿，监管紧急电话问询，基金公司已叫停认购。（新闻来源：Wind）

点评：赚钱效应和管理者口碑是促成兴全合宜大卖的主要原因。自2017年四季度以来，在个人投资者入场放缓的同时，权益类基金发行持续火热，散户越来越倾向于选择购买基金，机构投资者将扮演更重要的角色。目前市场主线围绕价值龙头展开，愈来愈多这种大规模蓝筹基金的出现，将继续强化市场现有的风格趋势。

【海南】从1月16日召开的海南省财政工作会议上获悉：海南省从财政制度和资金安排上落实“绿水青山就是金山银山”，加大对生态环境保护投入，近五年下达市县重点生态功能区转移支付77.5亿元，增长261%。海南省副省长刘平治表示，海南省财政将继续深化财政机制改革，支持打好污染防治攻坚战。（新闻来源：Wind）

点评：对于海南大发展投资机会，我们认为从以下方面把握：1）从策略视角看，改革开放40周年是2018年最重要的主线，今年4月将迎来海南建省和特区成立“双30周年”，将是这一主线下最重要的催化；2）借鉴佛罗里达经验，目前中国人均GDP处于美国第一、二次跨越关口，加上我国消费理念向“富日子富过”转变，本次会议从增加转移支付规模、资金归并整合和建立横向生态保护补偿机制三方面向生态环境保护倾斜，有助于构建全省生态安全格局和加快打造“国际旅游岛”；3）从政策和产业维度，在“多规合一”推进之下，据海南省“十三五”规划，基础设施将从四方五港、环岛高铁、邮轮旅游等六个维度加速推进；4）作为南海门户，自由贸易区（港）是海南政府的重点规划，也是十九大报告在区域战略和对外开放的重点所在，海南或将在人才引进、外汇管理、税收优惠等方面借鉴香港、新加坡模式，以推动外资及先进要素流入。建议重点关注海南瑞泽、罗顿发展、中国国旅、海峡股份，首推海南瑞泽。

【乳制品】2018年1月16日，京东超市与惠氏、美素佳儿、达能、美赞臣、雅培、雀巢、a2、贝因美、君乐宝、完达山、圣元、伊利、飞鹤、合生元、雅士利等全球15家婴幼儿配方奶粉品牌签订了战略采购协议。未来3年，京东超市从这15家品牌采购婴幼儿配方奶粉的金额将超过1000亿元。此外，京东超市还将与上述品牌展开更加深度的战略合作，为品牌制定更高效的销售计划和更精准的营销规划。（新闻来源：Wind）

 点评：从需求端来看，二胎政策的放开将刺激我国新生儿数量的加速增长，一般情况下二孩政策在最初五年时间内将释放前期压抑的生育需求，二孩政策的刺激效果正在显现。从供给角度看，配方注册制的实行将使得中小杂牌推出市场，腾出20%左右的市场份额，利好品牌婴幼儿奶粉企业。从销售端来看，京东与品牌供应商建立战略合作将有助于扩大相应场上的线上销售渠道，提升品牌影响力和销售效率。叠加年初通胀预期的升温，我们持续看好乳制品、啤酒、榨菜等大众消费品，建议关注伊利股份、青岛啤酒等相关标的。

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