中国经济企稳态势明显 但七类风险亟需防范

      国内经济数据总体延续“稳中向好”趋势，但经济运行中深层次问题仍有待解决，2017年需关注五大“旧患”和两种“新忧”。同时，当前经济呈现持续的底部企稳态势，但仍存在不少突出矛盾和问题，尤其是金融风险不断聚集，要注意防范。　　经济运行中仍存在五大隐患。一是国有企业和私营企业负债率走势进一步分化，资源配置效率有所恶化。从资产负债率指标来看，2016年以来，规模以上工业企业总体杠杆水平微幅下降，但是国有企业和私营企业发展态势不一，前者杠杆率进一步攀升，而私营部门则持续去杠杆。虽然国有企业的总资产贡献率明显低于私营企业，但信贷资源却大多投向国企，国企的债务风险也随之快速累积，在一定程度导致资源配置效率降低。而国企改革与国企债务化解的矛盾也不断凸显，加大了对宏观经济的冲击。

       二是债务风险尤其是企业债务风险进一步抬升，“三去一降一补”推进力度加码，加剧过剩行业信用风险加速释放。无论是从国际比较还是自身发展来看，我国的债务水平尤其是非金融企业债务水平已经积累到相当程度。事实上，近两年来债务风险多点爆发，不论银行贷款、信托贷款还是债券市场，违约事件频繁发生。而2017年仍是去产能、调结构的重要时期，随着去产能加码扩围，去杠杆路径将采取市场化、法制化的方式，随之而来的或是过剩产能企业信用风险的进一步释放。　　三是房地产市场有所降温，需警惕挤压泡沫引发的下行风险。随着实体经济收益率的下行、资产价格的上涨，资金“脱实就虚”不断凸显，宏观刺激政策释放的超量货币在股市、债市和房地产市场伺机流动，形成不同的资产泡沫，2016年在房地产市场表现尤为突出。房地产行业在周期性力量以及政策作用下，行业发展或再次进入短期调整阶段，需要警惕挤压泡沫引发的经济下行风险。因此，在以防风险为重心的宏调政策作用下，挤压泡沫仍将持续进行。　　四是固定资产投资资金来源增速下滑，财政收入增速持续放缓，基建投资将面临资金来源的不确定性。具体来看，国家预算内资金保持增长，后期仍受到经济放缓、结构性减税等因素导致的财政收入增长放缓牵制，财政收支矛盾进一步加剧，预算内资金在高位增长的基础上再上台阶比较困难。占比15%以上的国内贷款，随着央行稳健中性货币政策的持续，信贷增长大幅改善的概率较小。随着实体经济投资回报率下降，投资信心有所影响，占比超过50%的企业自筹资金难以大幅改善，民间投资的走势持续低增长。

       五是人民币汇率贬值预期持续存在，汇率贬值引发资本流出，仍需密切关注资本流出风险。全球资产泡沫的加剧，将会带来流动性收紧预期。2017年在外部冲击和全球流动性收紧预期下，人民币过度贬值和资本加速外逃的风险仍然存在。而在我国利率市场化和汇率形成机制改革向纵深发展的大环境下，境内外利差、汇差变动将推动着各类经济主体寻找市场投资和投机的机会，短期内跨境资金双向流动和波动加剧也是必然。如果人民币过快贬值，资本外流加剧，那么将与国内资本市场波动形成恶性循环，压缩货币政策操作空间，将使货币市场利率上升，引发债市风险。　　除去“旧患”之外，有两种“新忧”也值得关注。其一是原材料购进价格大幅攀升，价格传导机制不通畅，制造业盈利改善或有反复。制造业仍处调整周期，企业盈利改善并非由于基本面实质性改善和需求提升带来，而是去产能带动生产收缩、大宗商品价格、原材料价格回升引致。当前原材料购进价格大幅攀升，而企业也面临资金周转、还债压力等困境，未来不排除制造业盈利恶化的可能。其二是利率中枢有所上移，企业实际融资成本抬升。无论是从债券发行利率，还是银行间拆借利率抑或是国债收益率，均有不同程度回升。

      当前经济呈现持续的底部企稳态势，但仍存在不少突出的矛盾和问题，尤其是金融风险不断聚集。从中央经济工作会议来看，2017年经济工作将围绕六大方向展开。　　宏观调控的重心从“稳增长”向“防风险”转变。从近年来的政策目标看，2016年首次提出了“防风险”，去年中央经济工作会议中“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，虽然“防风险”位列最后，但在实际的政策制定以及出台的过程中，宏观经济政策的重心已经由近10年的“稳增长”向“防风险”转变。2017年抑制资产泡沫将进一步强化，同时在杠杆率高企的背景下，控制总体杠杆率和降低企业杠杆率是工作的重中之重，中央经济工作会议将“扩大直接融资比重”改为“加大股权融资力度”，更是明确了股权融资是化解债务风险的重要路径。