【世经观察】资金利率“倒挂”是否会传导至实体经济

5月22日，一年期Shibor报价4.3024%，已超过银行间市场的一年期贷款基础利率（LPR）4.3%，逼近央行一年期贷款基准利率4.35%。虽然，一年期Shibor的报价非正式成交价，且不具备三月期内Shibor利率的参考价值，但市场仍把这一变化作为重要的资金价格“倒挂”信号。

　　与此同时，银行发行的同业存单和同业理财利率仍在不断上行，一年期同业存单利率在5%-5.15%甚至以上的比比皆是，已经站稳在LPR之上。

　　近期同业市场利率上升较快，而且为了迎接央行二季度的MPA（宏观审慎评估）大考，银行内部已经进行了存贷款的重定价。一位股份制银行人士指出，该行的FTP（内部资金转移定价）上升了40个基点（BP）。

　　华融证券宏观研究团队还指出，自2016年四季度市场利率大幅上升之后，不少银行的FTP都上升了20BP-30BP，并且为了及时地应对市场资金成本的变化，有的银行FTP的调整频率从以往的年度定价逐渐改成了季度甚至月度定价。

　　货币市场利率对贷款端利率的传导已在逐步体现，但传导较慢。

　　一个明显的现象是：北京、深圳甚至济南等多地的银行已经全面实行按揭贷款的基准利率，即4.9%。而仅在三个月前，全国还是一片房贷利率打85折的消息。这其中，有不断升级的楼市大调控背景，也有公开市场利率快速上行的直接压力。

　　除此，多家银行也提高了对公贷款价格，不过浮动幅度不大。一位城商行行长指出，“调得不多，象征性的”。有股份制银行人士表示，在对公客户贷款上，部分企业由于发债成本上升，定价方面已经有所松动。但他强调，整体而言，银行间市场利率上行对贷款收益率的传导滞后，国有大行的负债结构中存款占比高，负债成本上行不大，由此压低了整体的贷款报价。

　　交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健等人预计，今年贷款加权利率较去年提高约20BP，升幅较为有限。

　　因此，负债端成本快速上升，资产端价格调整较慢，银行息差明显会进一步收窄。在央行不动基准贷款利率的情况下，由银行自身消化资金成本上升的可能性较高。

　　招商证券固收研究报告指出，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本之间的倒挂，说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，还未传递到实体经济层面，未来有两种可能：第一是实体经济“去杠杆”大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升，经济增长出现再次探底，此时金融市场的“去杠杆”很可能会结束，资金成本和债券利率可能出现下行；第二是实体经济仍然保持“稳杠杆”，信贷平均融资成本保持稳定，金融市场的“去杠杆”将会持续到负债缺口扩大以至于引发金融市场的流动性危机，局部出清会导致“杠杆”一次性下降，从而缓解金融市场的流动性压力。

　　“结合房地产、商品以及股票市场的走势，我们认为第一种情况发生的概率要高于第二种情况。”招商证券报告指出。

　　另一位股份制行人士分析，这样下去恐怕会产生“惜贷”现象。“央行没明确说加息，企业不愿意接受银行提高贷款利率。那我们只能尽量不贷款，让企业开票把钱趴在账上；如果企业强行贷款，就尽量让他少贷一点，不然银行就亏本了。”

　　正因如此，有银行高层认为，引导资金回流实体，不仅仅要从金融去杠杆入手，更应该采取如减税提高实体经济回报率，以及加快调整经济结构。另一位银行高层也多次指出，“发展多层次资本市场、扩大直接融资，绝非一句空话。”

　　观望未来流动性情况，一位大行高层对财新记者分析，央行会一直维持“紧平衡”的状态，“银行没钱了央行就适当性给点，但不会让银行手中有余粮。”在此压力下，货币乘数的扩张速度会逐步下降。

　　央行参事盛松成认为，未来降准的概率比较小。多位市场人士均认为，央行的下一步措施，还得取决于二、三季度的经济状况。在一季度“靓丽”的经济数据之后，4月数据显现经济持续下行压力。有部委中层认为，5月经济数据或将维持4月态势。

（来源：新浪财经）