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2018，全球金融危机十周年，是时候和这场金融世纪大宽松说再见了。
如果只能用一个关键词去总结这十年的中国经济，你会用什么词？很多人的答案可能是房地产，或者互联网，而如是金融研究院的首席经济学家管清友的答案只有一个：金融化。
泡沫远去，价值回归，漫长的金融整顿周期才刚刚开始。债券违约只是开始，过去十年的金融雷区将加速引爆；金融机构全面回表，过去十年的金融模式将加速失效；地产造富不再神化，过去十年的商业模式将加速崩塌。
作 者：管清友
来 源：正和岛（ID：zhenghedao）
泡沫的狂欢
过去十年，所有人一起制造和享受了一场史无前例的金融盛宴。
央行变成了最慷慨的印钞机。2008年，中国的广义货币总量（M2）只有47.5万亿，而2018年，这个数字已经超过170万亿。货币的扩张推动央行的资产规模从17万亿急速膨胀到36万亿，而美联储的资产规模才4万多亿美元，中国央行手里储备的美元一度都超过了美联储。
在全世界都在关注美联储QE的十年里，中国央行悄然成长为全球第一大央行，每年新增货币供应占全球一半。
地方政府变成了最强力的金融机器。看上去财政赤字只有3%，但这些年地方政府玩起了出表，影子财政欠下的债远不止这些。从平台贷款到城投债，从非标到产业基金，从一般债券到专项债券，再从政府购买服务到PPP，地方政府的加杠杆就像上了瘾，怎么堵都堵不住。
甚至连最强调长期效益的PPP都被变成了融资工具，中国2015年才开始大规模推广，但地方政府用了1年多时间就搞出了1万多个PPP项目，总规模超过10万亿，成为不折不扣的世界第一PPP市场。但光鲜数字的背后，隐性担保、承诺回购、明股实债，早已背离了PPP的初衷。
银行变成了最凶猛的金融怪兽。表内贷款余额从30万亿飙升到120万亿还不够，30万亿的表外理财资金借资管之名，行表内贷款之实。
不用占用信贷额度，不用计提风险资本，不用去迎合表内的监管，没有资本金的束缚，左手用刚兑的“假理财”吸引资金，右手用“假资管”享受地方政府的保底高收益，银行犹如脱缰的怪兽狂奔十年。
监管层想要拴住大怪兽，却无奈又滋生出了一个又一个的小怪兽。从信托到券商资管，再到基金子公司，通道业务让监管变成了一纸空文。
企业变成了最迷失的金融傀儡。当金融机器启动的时候，企业的第一反应是什么？负债端不顾一切的加杠杆，搞资本运作，中国非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在全球主要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的平均水平。
资产端想方设法的投身资产泡沫，先是实业转地产，就连承担国家战略任务的100多家央企都有近80%的企业玩起了房地产。后来干脆实业转金融，会玩的大搞金控模式，逼得中央现在要对金控进行牌照管理。
落后一点的就去买理财，甚至直接炒股票。上市公司竟然在一年内买了1万多亿的理财产品，而几年前这个数字只有个位数。
民众变成了最痴迷的金融玩家。中国人过去一年买下了13.4万亿的新房子，平均每天成交超过360亿元，一个星期的交易额几乎相当于日本一年，而十年前这个数字只有3万亿。
这不是在买房，这是在炒房，价格说明了一切，2008年北京房价1万左右，2018年，这个数字至少6万。地产玩不下去，民众又开始转战资本市场，中国资管产品的规模迅速超过100万亿，股债期汇，泡沫一个都不能少。
谁能想到，在成为一个技术大国之前，我们竟然先成为了第一金融大国。中国金融业占GDP的比率超过8%，一度达到8.4%，远远高于德国、日本等制造业强国4-5%的水平，甚至超过了金融业最发达的美国。显然，不是我们的金融有多发达，而是我们的金融脱离了本源。
迟到的出清
好的金融创造实体，而坏的金融只会带来泡沫。不用去纠结中国经济到底是不是有泡沫，因为中央早已给出了答案。很多人对这两年的去杠杆和监管感到惊讶，但其实警钟早已敲响。2016年7月，中央政治局会议第一次提出“抑制资产泡沫”，这在中国任何一个时代都是没有出现过的。
要知道，政府层面一向措辞谨慎，更别说中央政治局这样级别的会议。一切的迹象只能说明一个问题，中央要一次彻底的金融出清，2015年是要让僵尸企业入土为安，这次是要让金融泡沫入土为安。不管你准备好没有，一场轰轰烈烈的金融下行周期已经拉开序幕。
你将见证金融监管的正常化。金融监管体制正在经历的不是微调，而是三十年未有之大变革。从1992年证监会成立以来，我国一直处于分业监管状态。每一块看上去都管的很仔细，但随着金融体系的相互渗透和交织，这种各管一块的体系暴露出致命的不稳定性。
股灾就是一次血的教训，证监会管住了两融，却没有管住银监会“辖区”内的场外资金。现在，中央要彻底解决这个问题。政治局、深改委多次开会专题讨论，金稳委成立，一行拔高，两会合并，机构和人事定了，监管的变化会越来越真切。
你将见证金融市场的挤泡沫。过去十年货币跑的比实体快，金融跑得比产业快，结果必然是脱实向虚。
流动性的洪水在过去十年尤其是过去五年把所有金融市场扫了个遍，2014年的债市，2015年的股市，2016年的商品和地产，2017年的货币，在实体基本面没有实质变化的情况下，每个市场的估值都坐上了直升飞机，很多市场都在极短的时间内翻了一番，这显然是不健康的。
现在就是要把这些不健康的泡沫挤掉，房市定调房住不炒，股市清理配资和杠杆，债市打破刚兑去杠杆。这个资产重估的过程中风险事件在所难免，股灾，债灾，房价下跌，一个泡沫都跑不了。
你将见证金融机构的去产能。如果说2015-2016年是供给侧改革的第一阶段，重点是实体去产能。那么2017年后供给侧改革已进入第二阶段，重点是金融去产能。最温和的方式是降薪，相对温和的方式是减员，相对激进的方式是重组，最极端的方式是破产倒闭。
吴晓灵老师说过一句话，“消灭风险最好的办法是让风险暴露，允许金融机构破产。”
很多人可能对金融机构破产没有概念，尤其是觉得银行根本不可能倒闭，但事实上，不管是证券公司、信托公司还是商业银行，都曾经发生过破产倒闭的惨剧。其中最有名的是海南发展银行、君安证券和广国投。
你将见证金融大鳄的轰然陨落。开怀畅饮的盛宴已经结束，接下来拿走酒杯的人要回来了，而且这一次他们不仅是要拿走酒杯，还要拖走那些喝醉的人。
这几年金融大鳄这个词越来越像个贬义词，因为很多大鳄有点变异了。有的是蚂蚁吞象，蛇吞象可以叫合理利用杠杆，但6000万吃掉30亿已经是蚂蚁吞象了，杠杆自然成了风险；
有的是三头六臂，主业不好好做，钻监管的缝隙，拿着社会的资本到处收割，监管的防火墙形同虚设；
有的是老鼠钻洞，永远在和监管打游击，堵了前门去后门，堵了后门去歪门。不是不报，时机未到，现在时机到了，今年的几个大案就是在杀鸡儆猴。
未来几年，金融出清的大势已定，对于不遵守规则或者自身不过硬的玩家来说，千万不要心存侥幸，因为历史告诉我们，总有一种方式让你离开。
注定的风险
金融和实体永远是一个硬币的两面，金融出了问题，实体也必然会受到影响。金融上行的时候，实体会滋生泡沫，反过来，金融下行的时候，实体的风险也会随之而来。对企业家来说，金融下行周期的风险可以分为两种：
一是宏观上的政策变化风险。除去我们常说的货币、财政等宏观调控政策，大的金融监管政策的变化也会对企业发展和投资决策带来影响。
比如IPO,从14年重启以来，IPO新常态都演绎到了3.0版本。15年股灾前是1.0， 2015年A股进入了2.0版本，开始是慢，严格审，之后加速，但是从2017年底开始过会率大幅降低，让A股变成了3.0版本。
现在因为独角兽的回归，似乎马上又要过渡到邀请制的4.0版了。360董事长周鸿祎最近发朋友圈称“我的人生竟然如此失败”，就是因为CDR的政策变化，这就是时代的无奈。
360回A股的路途简直艰辛到残忍：用了3年多的时间，私有化欠款200个亿，质押了市值600亿的股票，担保6.57亿美元，拆VIE交税近10个亿，弃AB股，对360控制权从64.9%下降到23.63%，上市业绩承诺4年实现130亿利润，废掉自己的境外家族信托等，代价巨大。
花100块才买到的门票，进来却发现门票降到了10块钱。但对比之下，周总恐怕还是幸运的，跟那些花了几年时间、补了几千万的税、最后不得不撤材料的企业家以及投资这些企业的PE机构相比，也没有那么冤。去年年净利润3000万IPO闯关成功的企业无疑是幸运儿，现在5000万也很悬。
二是微观上的企业分化风险。和土地人才一样，金融是一种资源，当资源出现收紧的时候，使用资源的企业出现大分化也不可避免。
2017年以来企业大分化已经开始显现。茅台型公司盈利能够消化资金成本上行压力问题不大，但是一定要控制泡沫；
万达型的公司盈利虽然无法覆盖，但卖资产回收现金流，降杠杆还可以保命；
乐视型的公司，盈利、现金流都无法覆盖时，股东大换血，失去控制权不可避免；
最悲催的是保千里型公司，盈利极差，资不抵债，连权益都没有了，只能极端处理。
即便是现在最火的BATJ，在这个时代也不是没有风险。
第一，互联网模式迭代太快，由此带来的产业波动非常大。比如摩拜，最近刚被美团收购了。从4G到5G时代，市场可能还会有新一轮洗牌。
第二，站队风险。过去行业双巨头之间的竞争通过合并来解决，现在这些企业开始站队，一个是阿里系，一个是腾讯系。
美团收购摩拜的时候我曾经说过一句话，中国的互联网巨头要讲政治。如果说未来你为了抢占市场，跑马圈地，然后导致寸草不生的话，一定会引起中国公众和政府的更多关注，这时反垄断几乎不可避免。
第三，寻找新的增长点。纯互联网经济、单靠商业模式、用户数量的比拼已经到头了。
下一步互联网的下沉是必然，马云对于未来的发展，提出了“五新+2H”模式，“五新”即新零售、新金融、新制造、新技术、新能源，“2H”代表文娱（Happiness）及健康（Health）。这说明什么？做互联网的开始做汽车，做超市、做芯片了，这是互联网的野心，但也有可能成为下一个乐视。
不管是对企业家还是投资人来说，逆风的时代不进则退，一切以前不可能的事情都可能发生，你必须有所准备。
坚硬的价值
巴菲特曾经说过：“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳”。我想今天我们企业家也好、投资者也好，普遍有一种莫名的迷惘与焦虑，无非是自己这些年或多或少的也在裸泳。解决这种焦虑很简单，套用中央的一句话：不忘初心，回归本源。
经济的本源是什么？不是价格的泡沫，而是实体的价值。未来五到十年，只有找到最具价值的实体增长点，才能铸造出最坚硬的护城河。那么问题来了，实体的价值隐藏在哪里？我认为可以沿着以下三条主线来寻找：
第一，更高层次的消费升级。中国有最广阔的市场，新中产阶层已经形成，即使按不同认定口径也有三四个亿的人口规模。
巨国效应仍然是我们的市场优势。新中产的消费偏好到底是什么？城市与农村有没有区别？70后、80后、90后、00后四代人的消费差异又在哪里？找准细分市场就有可能找到自己的护城河。
第二，更高层次的创新经济。这次的中美贸易战，让国人对科技产业“缺心少魂”的技术差距达到了空前的关注，是压力也是动力。人工智能AI正在逐渐商业化，区块链技术尽管遭遇了投机炒作，但泡沫过后，依然会留下适应市场的模式。
5G技术、智能汽车技术等创新科技的出现也让相关产业在曲折前进中存在着弯道超车的可能性。这些都存在着巨大的想象空间，资本对科技创新的青睐不会马上退潮，虽然有可能会存在反复。
第三，更高层次的供给侧改革。不要把供给侧改革狭义的理解为去产能去库存，中国在很多领域的市场结构，还是垄断式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会释放巨大的供给潜力。
对任何一个企业来说，价值都是金融下行周期最坚实的护城河，而价值就像一种资产，激活这种资产需要两种能力：
一是用新金融思维去创造价值。我曾经在一次演讲中提到过四点基本思考：“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。
“深挖洞”就是要做好风险控制，这是我们当前第一个要注意的。
“广积粮”是要用更开放的视角和心态去配置资源，但无论做什么，都要用一种工匠精神重新认识到我们所做事情的本质，做到最好、最精。
“早称王”是要早日成为细分行业的龙头，这个过程实际上是非常残酷的，也意味着当你成为龙头的时候，绝大部分人成为了炮灰。
第四，就是成为龙头但是“不称霸”，与社会、自然环境和谐友好相处，维持良好的政商关系。
西方博弈论里面有一个著名的智猪理论，就是一头大猪和一头小猪关在一起，大猪要允许小猪搭便车，小猪也要学会搭便车。东方社会更是如此，做到一家独大未必是好事。
二是用新金融实务去激活价值。如何在特殊的周期下把握投资机会？如何选择合伙人和投资人？要不要放缓上市的步伐？选择在哪个资本市场上市？如何选择并购融资工具和并购资产？如何让自己的企业更值钱？如何避免踩到股权质押“雷”？如何捍卫家族财富？这些都是企业家投资人在金融下行周期可能需要直面的选择问题。
我和我的团队共同开发的这门课《从出清到重构：未来十年企业家的新金融必修课》，就是希望传递给大家新金融的思维与实务技巧，帮助大家解决企业从初期创立到后期运营所面临的一切金融问题。巴菲特说过一句话：“人生就像滚雪球，关键是要找到湿湿的雪和长长的坡”。
也许我们没有普适的方法帮助你解决所有具体的问题，但是我们会在这里尽可能的帮你找到“湿湿的雪”和“长长的坡”，一起穿越可能贯穿未来十年的这轮金融下行周期。
（转载自微信公众号：正和岛，版权归原作者所有，如有侵权请联系我们删除）
延伸阅读：管清友：未来3-5年，挣钱更难了……
一、焦虑的时代
这是一个焦虑的时代。
我们大多数人都呈现出不同程度的焦虑，我们为什么会面临如此普遍焦虑，其原因无非来自三个方面：
其一，产业变迁。
产业变迁的速度太快了，以至于我们一时无法跟上。过去十年，尤其是过去五年，我们看到最多的是什么？是产业结构、产业内部不同企业之间的变动非常快。很多时候并不是我们自己没有努力，而是我们身处一个相对传统的行业，被其他新兴产业远远抛在身后，所以我们会焦虑。而且，这种产业的变动仍然在持续。所以，我们会焦虑。
其二，资产泡沫。
在过去十年，各个领域的资产，权益资产、固定收益资产、不动产、另类资产，都不同程度地出现了一轮泡沫，有的泡沫很大，有的泡沫已经破灭了，有的形成了更为坚硬的泡沫。在此过程中，有的人抓住了资产的泡沫，成为了所谓的人生的赢家，有的人则失去了抓住泡沫的机会，也被社会其他阶层落下了。所以，我们会焦虑。
其三，快速迭代。
处于互联网时代，大家最强烈的感受是，无论对于商业模式而言，还是对于产品、服务而言，包括我们今天所说的话语体系，包括我们所看到的所谓新物种、新部落，都在快速的迭代，我还没有理解上一个词的意思，下一个词已经出来了。
在资本市场的力量，我们看到了非常多的风口，东南西北风不停的吹。“风口太多，猪都不够用了”，在快速的迭代过程当中，我们无所适从。所以，我们会焦虑。
二、泡沫的背影
2015年是一个重要的年份。2015年以后股灾、债灾、房地产严控，我们几乎经历了各类资产泡沫的破灭。实际上，这个泡沫从2008年就开始了。在最近十年以来，我们实际上经历了金融化到对金融化进行整顿，去杠杆、去金融化的过程。这个过程如果大家有历史记忆的话，二十年前，1998年曾经搞过这样一轮去金融化，各类资产泡沫一个都没有少，治理整顿的过程这些泡沫一个也跑不了，所以我们也不要心存侥幸。
刺破泡沫，有主动的原因也有被动的原因，主动的原因占主要部分。先说被动的原因，2008年以后，全球主要经济体量化宽松，在理论和实践上我们确实遇到了前所未有的挑战。凯恩斯主义那套行不通，实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严重的资产泡沫、严重的社会分化，造成了全要素生产率不但没有提升反而下滑。过去十年，美国经历了伯南克经济学、耶伦经济学。日本经历安倍经济学。
中国也在不停的探索，三期叠加的判断、新常态的提出、供给侧结构性改革的施行、新时代中国特色社会主义政治经济学的倡导，都是对当下中国如何应对危机、走出新路，甚至是引领世界的尝试。大家对于全球金融危机之后走出困境各显神通，成功与否现在还没有定论，从不同的角度看很难说。有一点是我们看到的，过去十年确实经历了资产的剧烈波动和泡沫，也经历了货币政策、宏观政策的来回摇摆，社会各个阶层财富占有的差距，已经影响到主要经济体的政治社会生态。特朗普总统上台其实和这点有很大的关系，资产泡沫、社会分化其实各国都是试图尽快的走出来，这是被动的因素。
再说主动的原因。从中国的情况来看，在座各位说实话都是过去五年金融泡沫和资产泡沫的受益者。金融化和泡沫化的时候，离金融资本、房地产最近的当然是最受益的。所以金融政策紧缩的时候我们也是最难受的，这就是我们眼下正在经历的事情。
我们在主动刺破泡沫。从我个人的观察来讲，2015年是一个分水岭，2015年有两件事情触发了主动刺破泡沫的决心。
一是股灾。2012年十八大以来，总体上是鼓励，延续前五年金融创新、鼓励创新的模式，整个环境相对宽松，这个过程中伴随着比较宽松的货币金融环境，也出现了一些不当的创新，打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。当我们说价值投资的时候，我一直要打个问号，过去五年是价值投资吗？有一部分，大部分是制度套利和跨市场套利。
二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。股灾的发生让我们意识到过度宽松的货币政策，过于宽容的金融监管导致了资产泡沫及其破灭，影响了整个经济系统和金融系统的稳定，甚至威胁到了国家金融安全，这是2015年发生重大的转变。
股市和债市出现这么大的波动，监管政策并没有马上调整，一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐渐的显现出来，这是因为中间有一个决策时间差。中央定调、一线执行这中间也是有时间的，因为中央层面管得没有那么具体，所以我们看到2015年股灾以后开始探讨成立一个跨部际、统筹的大监管机构，从最高当局已经开始要下定决心整顿金融，这是我们站在今天的角度回过头去看这个故事。
货币政策不能再这么宽松了，不光是我们，美国人、欧洲也会逐渐的步入货币政策的常态化，美国2015年已经进入弱加息的周期了，所以这是为什么2015年重要。
2015年底的这次中央经济工作会议专门提出的供给侧结构性改革，开始下决心“三去一降一补”，要解决产能过剩的问题，要解决房地产高库存的问题，要解决企业融资成本高、企业负担重的问题，尽管这条到现在还没解决。2015年发生这种转变我想也与资产的泡沫、产能过剩、大量的企业跑路，有关系，所以这是主动刺破泡沫的开始。
2016年我们看到的情况是逐步进入去杠杆的过程，“三去一降一补”从钢铁、水泥、建材等行业开始逐渐蔓延到整个传统行业，2016年四季度到2017年上半年开始正式蔓延到整个金融行业各个业态中。
2017年，我也经历了很多事情，文章和演讲不多。翻过过去一年，我对形势的判断，基本上还是看清了趋势，踏准了节奏。《迟到的出清》，谈了中国正式进入全面的市场出清阶段。《回头却不是从前——从1998到2018》，系统总结了中国式的经济运行、宏观调控和危机应对特征及其影响。《金融王气黯然收》，较早预言了监管和整个金融行业生态的变化。《庞氏金融的崩塌》，把造成今天局面的宏观金融原因做了梳理，并对未来做了预判。《最后的泡沫》，是对资产泡沫破灭以及时间节点的分析。
三、加速的集中
刚刚过去的2017年，被称之为“史上最严格的监管年”，我们的房地产领域也已经采取了非常严格的限购、限贷、限售政策。我们对地方债务的规范和约束上，实际上在2016年已经启动，突出的表现就是对PPP的约束。
由于政策的严格、刚性，一些地方政府、地方平台公司重新进入一个调整期，所以在这种情况之下，我们看到地区、产业、企业之间的分化和集中已经开始。
首先，地区的分化。
长三角、珠三角和全国其他地区的这种差距在进一步地拉大，也就是说全国其他地区和长三角、珠三角一带，能够在过去十年里主动调整经济结构、主动地腾笼换鸟的地区差距在拉大，地区之间的发展差距不是缩小了，而是拉大了。东北地区的争议甚嚣尘上，对过去改革不彻底的反思已经非常深刻。城市之间的竞争加剧，新一线城市崛起，与其他城市的分化日趋严重。很多地区的经济增长正在经历挤水分的过程，辽宁、内蒙古、天津滨海新区这些地方已经爆出，一些发达省份和经济大省的统计水分也不可小视，2018经济出现断崖式下滑的可能性在增大。
其次，产业的分化。
中国正在经历美国在19、20世纪经历的并购、重组、产业集中度提高的过程，美国的钢铁行业先是卡内基钢铁公司，卡内基钢铁出口占到美国的70%，后来被摩根收购了。中国实际上也在经历这样的过程，产业的集中并购、重组，中国的情况确实非常特殊，我们特殊在两块，国有企业拉郎配，这是中国的特征，同时民营企业的并购借助资本市场确实有些不错的案例。另一块，因为我们二级市场的不规范，很多是以并购为名，行市值管理之实，只是变相炒股票，引发监管层对并购重组的高度重视，这是两个特点。不管怎么说，中国确实会经历美国在19、20世纪经历的产业大整合，产业+资本的融合过程。
几乎所有的行业，无论是传统行业还是互联网行业，都出现了向龙头集中、上游集中的特征。企业身处其中，真是逆水行舟，不进则退。如果你进不了前十，前二十，你很可能就被淘汰。
在各类富豪排行榜中，传统的富豪是重资产行业，而新兴的富豪大都来自于互联网、金融有关的行业。创业者之间的分化也非常严重，很多创业公司两三年之内做成了独角兽，当大家呼唤他为巨无霸的时候轰然倒下，这种快速的迭代是互联网时代的一个重要的特征，其实也引发了泡沫、引发了人们的焦虑。
这个分化还表现在一级市场、二级市场上。过去十年我们经历了一级市场、二级市场的各类泡沫、投资泡沫，潮水退去之后我们发现真正的价值投资，基于商业模式、产业的投资为数不多，所以我们看到在一级市场、二级市场的泡沫是非常之大的，真正跑出来的企业其实是凤毛麟角的。
我们看到，在很多的产业里面，很多的企业领域已经出现这种加速的集中，无论是行业集中度还是企业龙头在一级市场、二级市场、整个国际市场的地位都更加的凸显，所以赢者通吃、胜者全得。
中国的股票市场也经历了严重的分化，A股日益港股化，未来我们会看到很多“仙股”，没有多少交易，无人问津。龙头行业、龙头企业的市场占有率优势明显，这也是我们在2017年股票市场看到的龙头企业为什么受到资金的追捧的一个非常重要的原因。当然，在整个金融收缩、金融下行的过程当中，对于投资者、投资机构而言，最优的选择当然是买最确定的安全边际最高的标的，所以龙头行业、龙头企业就成为大家的首选。
所以今天的中国企业家、中国的创业者、中国的普通老百姓也开始觉醒，这些群体已经不太愿意被征收智商税，所以他们在拼命地学习，拼命的读书，拼命地在泡沫以后能够看清事物的本质。
四、跨界的创新
中国的新兴业态，实际上是从市场的夹缝当中产生和生存出来的。比如我们在座的各位企业家，我们很多第一桶金实际上是从管制和市场的夹缝当中拿到的。今天我们看到的BAT等互联网公司没有哪一个不是从过去管制和市场的缝隙当中产生出来的。
但是同时我们也看到，在过去十年如果它说是一个好的时代，那它确实给创新提供了缝隙、提供的市场。
从需求来看，中国有最广阔的市场，新中产阶层已经形成，不同的认定口径，有三四个亿的人口规模。巨国效应仍然是我们的市场优势。再大的创新也需要市场。QQ在以色列不行，在中国就能迅速发展。
从供给来看，中国在很多领域的市场结构，还是垄断式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会释放巨大的供给潜力。供给侧结构性改革十分重要。国企改革是重中之重。
从技术来看，互联网技术让世界变平，互联网与具体产业的结合，提高了效率，改变了商业模式，改善了用户体验。人工智能AI正在逐渐商业化，区块链技术尽管遭遇了投机炒作，但泡沫过后，依然会留下适应市场的模式。关键在于，技术的发展，突破了很多政策壁垒，让中国出现了从“后发劣势”到“后发优势”的转变。
从监管来看，监管的滞后给了一些创新迅速生发的机会，也带了风险。中央监管和地方监管的诉求和功能不同，也给很多创新带来了难得的缝隙。当木已成舟，与监管博弈的机会就出现了。当然，监管的僵硬甚至粗暴，也是企业家必须认清的中国特征。
五、主动的选择
在这种情况之下，我们怎么去选择？
如果从消极的态度来讲，我总结几句话“活下来、熬过去、坚持住、等风来”。
如果从积极的层面来看，我们用积极的心态、积极的心态应对这种情况，我想是“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。
对睿智者，这是最好的时代；对平庸者，这是最坏的时代。
在未来的3-5年或者是5-10年，我觉得大家有两个态度：
第一个相对消极一点，我觉得消极不是一个贬义词，在整个金融下行周期环境当中，保住你的财富可能是首要目的，金融下行周期意味着全市场利率水平的提高，企业融资成本更难了、更贵了，中小企业生存环境更差了，监管趋严了。
当整个全社会融资的成本更高了、融资更难了企业经营压力更大的时候，我觉得相对消极一点的做法就是防范风险、熬过去，准备超越这个周期。
我们不得不承认在未来3-5年挣钱更难了，我们不大可能再赶上特别大的资产泡沫了，挣钱最快的时代过去了，金融回归实体的时代确实回来了。
如果有人告诉你今天刮东风，明天刮南风，我希望你不要被风吹得晕头转向，当然也希望各位用积极的态度应对金融下行周期。
“深挖洞”
为什么是深挖洞？我们做企业还是做创业者，做好风险控制是我们当前第一个要注意的。无论是大企业还是小企业，我们面临来自于政策的风险、来自于监管层面的风险、来自于经济下行的风险。
“广积粮”
为什么要广积粮呢？我们觉得要把企业所需要的条件要素合理的配置好，要学会做减法，要抓住核心的东西。
在过去十年我们经历了太多的风口，各种酷炫的新物种，各种“互联网+”……但是我们必须清楚认识的是，做外卖还是要把饭做好，所以做好这个饭是我们核心的东西、核心的要素。做内容的，当然要把内容做好，分发的平台再多，精品内容仍然是稀缺的。这也是我愿意做一个独立第三方投资研究平台的初衷。做投资，总要选择比较良好的标的吧？新零售，无论如何新，产品总还是要做好吧？所以今天这个时代，“广积粮”的意义在于我们要在泡沫化的时代用一种工匠精神重新认识到我们所做事情的本质。
“早称王”
什么是“早称王”？未来的行业的企业分化会越来越快，赢者通吃、胜者全得的现象愈发明显，我们要早日成为细分行业的龙头，或者是行业能够在统计行业集中度里面放在前十个、前五个里面。
如果是一个全球性的公司，你至少要占据中国市场；如果是细分区域市场，你一定要成为区域的龙头。所以“早称王”的发展，在于你能不能在细分市场、细分领域进一步的提升客户的体验，抓住客户的心。
我们的企业家要成为细分行业的龙头，这个过程实际上是非常残酷的，也意味着当你成为龙头的时候，绝大部分人成为了炮灰。
“不称霸”
为什么要“不称霸”？当你成为行业龙头的时候不要被盯上，你懂得要低调、闷声发财、讲政治，不要忘乎所以，多做善事，与社会、自然环境和谐友好相处，维持良好的政商关系。
过去十年，特别是过去五年，我们看过太多企业界的枭雄经历的波折，至今仍觉得惊心动魄，这些是大家要尽量去规避的。中国社会几千年历程中形成了很多历史文化的特点，有很多人性的特点是没有改变的，东方社会就是如此，我们要善于从中去体会。
最后，再说一遍：
对睿智者，这是最好的时代；对平庸者，这是最坏的时代。
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