明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞
摘要
要点
结论
7月金融数据的回落，是房地产紧缩政策和资管新规临近到期等因素导致的。在政策基调不变的情况下，伴随着潜在GDP增速的下台阶，M1同比和十年期国债收益率均在下台阶。
数据
7月份新增贷款为1.08万亿，预期1.09万亿，比上个月回落了1.04万亿；社会融资规模增量为1.06万亿元，预期为1.53万亿，比上个月回落了2.61万亿。7月份M1同比为4.9%，连续六个月下滑；7月份M2同比为8.3%，再次回到5月份水平；社融存量同比为10.7%，比上个月回落了0.3个百分点。
要点
100大中城市土地成交面积在7月增速趋势值为-24.28%，比上个月大幅回落了10个百分点，是2016年下滑速度最快的一次。而资管新规过渡期将于今年年底到期，最后几个月非标（委托+信托+未贴现银行汇票）仍可能继续收缩。
8月9日央行在《第二季度货币政策执行报告》中认为“当前我国经济稳中向好，经济增速已基本回到潜在水平，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，说明当前经济运行仍处于合理区间。8月1日公布的PMI指数为50.4%，也处于扩张期间。因此当前货币政策难以转变为“稳增长”取向。
根据人口出生数量和劳动年龄人口总量均出现下降的状况，可以推测出潜在经济增速在下降。潜在经济增速的下降势必会导致M1增速的下降，目前M1增速正处于下台阶的阶段。十年期国债收益率和M1同比增速一样，也处于下台阶的阶段。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，G10国家货币政策意外收紧，新冠疫情再次爆发，经济增速超预期下行等。
1. 地产收缩导致融资需求大幅下降
7月份新增贷款为1.08万亿，预期1.09万亿，比上个月回落了1.04万亿；社会融资规模增量为1.06万亿元，预期为1.53万亿，比上个月回落了2.61万亿。在《20210712降准不改经济放缓趋势》中作者分析6月份金融数据的反弹只是暂时的，7月份金融数据会回落，实际值出现了明显的下降。
7月份M1同比为4.9%，连续六个月下滑；7月份M2同比为8.3%，再次回到5月份水平；社融存量同比为10.7%，比上个月回落了0.3个百分点。M1增速反映了内需经济活力，其持续下降反映了经济增速持续放缓。M2同比和社融同比的滑落反映了投资不足的现状。
房地产调控政策以及资管新规临近到期等因素导致7月份社融新增规模的下降。100大中城市土地成交面积在7月增速趋势值为-24.28%，比上个月大幅回落了10个百分点，是2016年下滑速度最快的一次。而资管新规过渡期将于今年年底到期，因此最后几个月非标（委托+信托+未贴现银行汇票）仍可能继续收缩。
1.2 居民中长期贷款增速仍将快速下行
7月份居民中长期贷款增速为14.16%，连续第四个月回落。而主要金融机构个人购房贷款同比已经从2020年初就已经持续下滑。这反映出国内房地产市场的调控政策效果不断显现，预计未来几个月房地产贷款增速仍将保持下行态势。
7月份企业贷款增速为11.33%，延续上个月的回升态势。由于工业企业利润增速已经开始下降，政府对企业的金融支持将逐渐增加，表现在短期贷款增速上将持续上升；而由于房地产调控政策的持续发力，企业中长期贷款增速仍将下行，因此企业贷款增速保持低位运行。
2. 货币政策仍在保持定力
2.1 经济运行仍在合理区间
8月9日央行在《第二季度货币政策执行报告》中认为“当前我国经济稳中向好，经济增速已基本回到潜在水平，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，说明当前经济运行仍处于合理区间。8月1日公布的PMI指数为50.4%，也处于扩张区间。因此当前货币政策难以转变为“稳增长”取向。
2.2 明年初M1同比或降至0%以下
在房地产调控政策的持续加码以及资管新规的到期影响下，信用扩张速度和经济活力均持续放缓，M1%和M2同比增速均将保持下行态势。
由于中国人口增速处于快速下滑的阶段，GDP潜在增速也处于下降阶段。今年5月份公布了第七次人口普查的数据，但修订版还未出台，无法准确测算2020年的增长率。但根据人口出生数量和劳动年龄人口总量均出现下降的状况，可以推测出潜在经济增速也在下降。潜在经济增速的下降势必会导致M1增速的下降，目前M1增速正处于下台阶的阶段。十年期国债收益率和M1同比增速一样，也处于下台阶的阶段。
以行政干预为主导的此轮房地产调控政策导致商品房成交面积、土地成交面积增速的快速下滑，使得货币传导机制出现了部分障碍，低利率也无法刺激房地产市场的恢复，未来关注点仍然是房地产调控政策的变化。
3. 风险提示
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