港股又遭做空机构暗算，这次倒霉的是苹果供应商

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今日，港股市场就两个事情都招呼上了，白马股里的中国中药（570.HK），通达集团（698.HK）有大笔减持。另一个更重磅的则是人见人爱，基金扎堆的苹果供应链明星公司，超级大白马瑞声科技（2018.HK）居然被做空了！

　　上午10点半，市场上就开始流传Gotham City Research（高谭研究）做空针对瑞声科技的做空报告，寥寥数页，指出瑞声科技的利润率存在重大问题：

　　1、瑞声科技利用了20多个未披露的关联方和大量可疑的财务数据，以达到夸大和平滑利润的作用。至少有20家未披露的关联方供应商由瑞声科技CEO的家人或员工拥有或管理。

　　2、瑞声科技利用这些未披露的关联方来规避苹果公司“供应商行为准则”中规定的劳工标准。瑞声科技同时违反了香港上市规则以及苹果公司的“供应商行为准则”，也背离了其自身的声明。

　　3、瑞声科技的利润率将有所下降，趋近于同业水平。

　　瑞声的目标价下调至：每股40港币- 50港币。

　　早上10点半消息开始流传后，瑞声股价就开始出现直线跳水，成交量显著放大，震荡下跌后，最后在-10%的区间波动，全天收盘大跌10.45%，收99.4港元，全天成交量显著放大，累计成交39.35亿，比前日放大4倍。

　　突如其来的做空，影响的不仅仅是股价，还影响了公司的披露质量，午间发布的澄清公告，居然出现了多处明显的笔误……关键时候掉链子啊，这个时候这样的慌乱，没问题也会让人怀疑有问题……估摸着这个锅有点难背。

　　然而，翻看沽空数据，这一切又是这么的似曾相识，而又出乎意料，今天沽空量毫无疑问的放了天量，然而在报告出来之前，沽空量也是在温和的放量。

　　且不论质疑的事项是否是事实，从交易的角度来看，攻敌所不备，这波做空毫无疑问是成功的。

瑞声科技(02018)不是那么简单

1. 这个事情的性质类似于当年富士康受到员工跳楼事件影响大跌10个点，当时是第三天就全部反弹，但是瑞声这次没这么简单，需要发酵一段时间等各方面搞清楚这个股权架构公司架构到底怎么回事。 

2. 问题的重点并不在苹果。苹果就算调查可能会有但是进展会很暧昧，苹果今年出新机一直麻烦不断，瑞声被迫涨薪会提高供应价格对于苹果来说毫无好处，供应商供货出问题更是苹果不乐见的。 

3. 问题的重点在于这次涉嫌财务隐瞒和造假，不单纯是员工压榨这种软性的指控，而是报表有问题。如果是真的，整个估值就要推倒重来。假如真的上市公司利率率虚高，按照最简单的gordan model，利润率（假设分红率不变）虚高百多少，估值就要回归多少。 

4. 2015年，电声器件行业平均利润率是5%（不含权重过大的歌尔声学和瑞声科技）。歌尔声学负债50%，利润率22%；瑞声负债率30%，利润率25%。可以说瑞声是当之无愧利润之王，低杠杆高利润的风险组合非常美好。 

5. 数据是真是假还需要调查，作为家族控股40%以上的企业，是有动力粉饰报表提高自己手中股权价值的，这一点值得警惕。 

6.趁刚刚看了一下这个连泰精密，如果附文1说法属实，瑞声在沐阳有至少10000的员工，同样网上也有说法常州是有30000左右员工。但是参照瑞声2015年的csr报告（附图一），常州有24000员工，沐阳却只有4227员工。 

7. 这种做法的好处很简单，全产业链控制成本，把低附加值低利润率的业务全部刨除在上市公司之外。当然打包什么企业到上市公司企业是有自由决定的，问题就在于不披露相关信息，真实的成本和利润率我们就不得而知。电子产品不像奶牛牧草不像发电厂电价，如果从相关工厂低价购买半成品（which谁也不知道半成到什么程度），抬高上市公司利润是很难被发现和举证的。这就留下率很多想象空间。 

p.s. 当然我第一反应是baidu地图率一下哥谭研究（什么鬼名字）放在首页的那张图，当我发现真实的街景没有瑞声科技那几个字（附图二）的时候我还以为是有人瞎搞，当然后来我发现网上确实有消息连泰科技租用了这个—xx铝业的厂房。

 附文1: 瑞声科技（沭阳）有限公司 

一、公司简介：瑞声集团于2006年投资16亿元人民币，在沭阳开发区设立了集团第二大生产基地，目前沭阳基地共有员工13000人，厂区配套齐全、环境优雅、中央空调工作车间、配置有最先进的生产流水线设备；宿舍环境优美，配有空调，免费供应热水，并配有电影室，广场舞等娱乐设施。公司主要生产手机微型喇叭、受话器、扬声器、耳机芯等电声产品，并拥有自己的模具加工中心、研发中心及注塑车间。目前已成为苹果、三星、OPPO、SONY、华为、天宇等大型知名跨国上市公司的合作伙伴。因公司规模扩大及业务发展需要，诚招广大优秀人员加盟。 

瑞声集团沭阳厂区分为6个部门，部门名称： 瑞声集团瑞泰科技有限公司    瑞声科技（沭阳）有限公司      瑞声集团丽声电子有限公司 瑞声集团启翔有限公司    瑞声集团连泰有限公司          瑞声集团精密有限公司 

附图1：

附图2:

　遭遇阻击 中国企业不应做“沉默的羔羊”

近日，海外做空机构再次瞄准中国企业，这几次的做空显然对准的主要是中国在港股上市的企业。先是辉山乳业，接下来是中国宏桥，再下来是丰盛控股，今天又是瑞声科技。

下一个是谁，现在谁也说不清楚，总之，上市公司在明处，做空机构在暗处。做空就像是从黑暗的世界里射出的一支支冷箭。

　　有趣的是，在受到美国做空机构格劳克斯发布的长篇负面指控影响后，被迫停牌4个交易日的丰盛控股，在复牌后的3个交易日里，股价非但未暴跌，反倒强势反弹,公司股价累计大涨了35%。截止10日下午收盘，收报3.38港元，不仅一举收复失地，股价甚至比被做空前一日的收盘价更高。

　　不过，像丰盛控股这样“幸运”的案例毕竟是少数，通常企业在与做空机构密切交锋之后，往往凶多吉少。

　　比如前些时日遭遇做空机构浑水围剿的辉山乳业，被做空后，一天内蒸发300亿市值，单日股价暴跌90%，创下港交所最大跌幅纪录；而早前遭遇浑水阻击的绿诺科技最终被迫退市；嘉汉林业被浑水做空后，不得不申请破产保护，最后以重组的方式黯然退场，股票清零收尾。

　　尽管做空势力确实会引发市场震荡，但面对阻击之时，中国企业也绝非只能只能坐以待毙，任人宰割。而回顾过往数次交锋时会发现，在遭遇阻击之时，中国企业若能够积极回应，还原事实，那么鹿死谁手还真不好说。

　　昔日做空机构香橼与恒大交战之时，就曾搬起石头砸了自己脚。

　　2012年6月21日，香橼称恒大地产至少以6种会计手法掩盖企业资不抵债的事实并通过贿赂手段低价获得土地。当天，恒大股价一度暴跌19.6%，市值蒸发超百亿元。隔天中午，恒大发布长达9页的澄清公告，给予有力回击。

　　最终在4年后，2016年10月，香橼创始人被香港市场失当行为审裁处裁定五年禁入香港市场，并要求归还做空所得利润。中国恒大的股价如今已经创出历史新高。

　　再比如，2012年7月3日，美国一家做空调研机构Anonymous Analytics发布了一份长达18页的质疑报告，认为360存在流量造假，应被退市。受该消息影响，360股价当天暴跌7.46%。但360迅速对此作出回应，表示匿名分析有关360流量造假的指责严重失真，并针对重点指责进行了一一证据回应，360股价随之大幅反弹。Anonymous Analytics做空计划落空。

　　再看此番，当丰盛控股的股价急跌11.89%时，该股票被紧急停牌。这不但使得上市公司的信息披露能够更充满，也便于投资者作出正确的投资决策。

　　而卓尔集团与丰盛控股分别于5月2日及5月6日发布的两份公告，更是直接斩断了做空机构的“粮草”。“就目前情况而言，对冲基金手中的筹码很难再继续对丰盛控股的股价造成直接性威胁。”中投香港的分析师马丁说。

　　因此，“当面对做空之时，中国企业一方面要遵纪守法，另一方面，更应正面回应，还原事实。”经济学家马光远曾如此表示。

　　沽空比率升高 投资者应保持理性

　　资本市场本就有诸多豺狼虎豹，而近年来，沽空比率更是逐渐攀升。截至2016年5月，港股沽空比率上升至18.4%，是1998年以来的高位，沽空公司的攻击对象尤以中资港股公司为主。

　　沽空比率高升的背后更多是资本利益的驱使。

　　“目前包括香港股市在内的一些做空机构，机构的沽空行为已经成为了一条龙，或者说发展成为了一个利益链条，即在股票上做空，又发研报打压，因此不排除某些研报的说法并不属实，进而导致公司的股价遭到错杀。”皮海洲曾表示。

　　与此同时，早前经济学家张维迎在谈及沽空机构时也曾表示过相似观点，在他看来，不存在“非盈利”的沽空机构，“沽空机构的存在本身就是一种功利主义，为了达到目标甚至可以不择手段。”

　　早前香橼与恒大的事件，以及2014年5月，格劳克斯被中国台湾的金融监管部提出正式指控一事，均是做空机构受利益驱逐，不择手段的最好例证。

　　因此，当遭遇做空阻击时，对于企业而言，应当做好自己，及时还原事实。而对于投资者来说，则更应保持理性，辨别真伪。

来源：雪球  港股那点事  新华社

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