涨姿势：浑水的做空报告与做空思路
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浑水Carson Block 6月7日出席香港活动，宣布做空敏华控股，称若按该公司的财务数据，那么公司比苹果还要赚钱。
6月7日下午，浑水研究（Muddy Water）创始人Carson Block宣布了新的做空目标——敏华控股（01999.HK）。
前不久因狙击辉山乳业（6863）而声名鹊起的做空机构浑水，在6月6日公开表示，将在次日宣布新的做空报告。6月7日下午2时，Carson Block现身香港出席由东英金融赞助举办的慈善活动SOHN投资论坛，期间公布，该机构正在做空敏华控股（01999.HK）。
6月6日，曾有消息指，浑水新的做空目标是通达集团（00698.HK）或敏华控股（01999.HK）。这两只股票的股价在当日吓到脚软，分别大跌10.22%和8.59%。
当天晚间，敏华控股宣布了一则回购股份的计划。敏华控股当时的公告称，该公司将根据去年7月股东大会的一项授权，于6月6日在市场上回购了500万股公司股份，购买价格为6.79港元/股，合计动用资金3395万港元。这批回购股票将会随后注销。
敏华控股在公告中称，公司目前来自于经营活动的现金流健康良好，公司董事会认为通过股票回购并最终注销已经购回的股票可以提高对股东的回报，同时也反映公司董事会对公司的前景充满信心。
敏华控股还强调，该公司可能根据市况作进一步购回。但不保证购回股份的时间、数量或价格，亦不保证本公司是否会购回更多股份。
6月7日上午，敏华控股股价快速上行，一度涨逾7%。不过，在Carson Block宣布了做空名单正是敏华控股之后，敏华控股股价开始暴跌，短短10分钟后就已经暴跌超过10%。
据公司官网介绍，敏华成立于1992年，集团总部位于香港，在美国、英国、中国内地等全球核心经济区域和城市设有多家子公司、分公司及关联公司。主营业务涉及沙发、床垫、智能家居、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务。
敏华控股的财务报表颇为亮丽。2017财年，集团总收入77.79亿港元，收入和利润上双创新高，中国市场份额从29.5%上升到37.7%，收入增长逾三成。
揭秘浑水做空敏华控股的报告
浑水称，敏华一位东北地区的前雇员透露，敏华涉嫌夸大对分销商的销量。
浑水称，敏华公布的加盟商的销量也存在问题。
浑水的调查人员发现，敏华旗下两家工厂的产能并未充分利用，其中，敏华的吴江工厂削减了分支，而年产能可产20万套沙发的天津工厂，每年仅生产8万套沙发。
浑水将磐聚网的贸易数据和敏华的出口数据对比。
浑水称，敏华逾50%的盈利来自澳门，敏华控股宣称澳门给予了零税率的优惠政策。浑水认为，即便享受税收优惠，敏华控股在澳门通过转移定价的方案，也难以获得十倍于惠州工厂的利润，因此浑水推测，敏华利用逃税，这也是敏华财务造假的重要一环。
浑水对敏华造假的四点质疑：第一，敏华有未公布的贷款。第二，敏华的税务情况前后不一，这是财务造假的指示器。第三，敏华澳门的实体贡献了过半的盈利。第四，实地调查发现敏华中国业务的增长和出口都存疑。
对话浑水:核心团队5人 做空多家公司
又有在香港上市的中国公司被专业做空公司“浑水研究”盯上，最新被拉下水的是中国家具制造公司“敏华控股”（HKG:1999）。此前，浑水创始人卡森·布洛克（Carson Block）向腾讯财经详细解释了浑水做空上市公司的操作逻辑。
与通常意义上利用公司分红和股价上涨而获得盈利的股票购买行为不同，做空机构通常以更高价格向券商借入股票出售，再在公布调查报告以打压相关公司股价后，买入更低价格股票归还券商，以此获利。
如何选择一家有可能涉及财务造假的公司？布洛克告诉腾讯财经，上市公司“如果利润、盈利能力或者销售量好得不真实”，或者“业绩不受应有行业周期的影响”，那么浑水可能将这些公司列入调查名单。
浑水找到财务造假公司的切入点是上市企业的资产负债表。布洛克说，若上市公司虚报利润，则产生了“虚假现金”问题：与真实利润的现金流进入公司账户，受到审计师审计不同，虚报利润并不产生真实现金流。
如此一来，造假者须得编造理由来解释为何没有实际现金流收入。布洛克说，体现在资产负债表上，“就会看到应收账款或者库存对不上，而在中国，很多公司选择回购股票或者进行收购。”
当初步圈定了可能进行财务造假的公司，浑水即会试图开展调查，获得相关资料以明确“这些收购行为或者应收账款对不上是否合理”，并研究可能的欺诈规模和浑水的做空仓位。
布洛克表达了中国与海外市场对于财务造假规模的不同敏感度。“在中国，一家公司虚报10%的营收，市场不会太在意；如果在中国市场之外，10%就是个不小的数字。”
浑水通常同时调查2-3家公司，“在做空这一行，同时研究两家公司，还要都很出色比较难。所以我们通常主攻一个项目，再有一两个项目同时推进”，布洛克说。
此外，布洛克还透露了浑水如何调查涉嫌财务造假公司的部分细节。这家做空公司核心团队仅有5人，通常会雇佣外部咨询师和调查员开展调查，作为创始人，布洛克此前也曾实地调研了相关公司。
在开展调查时，“我想办法溜进一个公司管理层的会议。那是我最近的一次做实地调查，因为被认出来的风险太高不值得。 ”布洛克说，“我以前非常喜欢看管理层面对尖锐问题时的反应，来判断哪些问题让他们感到不适。 ”
在做空敏华控股之前，浑水已经做空了多家海外上市的中国公司，包括在美上市的中国高速传媒和东方纸业，均做空成功；而在香港上市的辉山乳业被浑水做空后大幅下跌，公司资金链断裂。
来源：腾讯财经
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