聚焦 | 美元持续走强，市场有多痛？

今年年初至今，美元指数已经上涨8%，且近期一直维持在100以上的高位。工银国际首席经济学家程实表示，尽管如此，美国离通胀中枢实质性回落仍有一段距离，在通胀呈现高波动特征的背景下，美联储鹰派风格仍将持续，美元指数高位震荡的趋势或将延续，美元走强或将拖累全球经济增长。程实认为，一方面，美元走强会降低贸易总量水平，基于价格粘性与贸易需求弹性，造成全球贸易市场萎缩；另一方面，美元走强会提升借贷成本，加之美联储紧缩政策落地，将加剧新兴经济体债务压力，对全球金融市场造成冲击。

美元走强将造成全球贸易市场萎缩

程实判断，从计价货币来看，美元在全球多种货币中处于绝对主导地位，且这一趋势仍将延续。目前，有七成以上种类的大宗商品以美元计价，若按照实际交易量来测算，美元在全球大宗商品市场中计价份额可能超过90%。从支付货币来看，根据SWIFT最新统计，美元在国际支付中的使用比例仍超过40%、稳居第一，欧元、英镑、 日元分列第二三四位，人民币排名第五。在对外贸易中，美元被广泛用作计价货币并发挥着重要作用，即两个非美国国家之间的贸易也会使用美元进行计价，例如，从巴西到英国的出口可以以美元计价。这意味着以美元计价的贸易份额通常高于美国直接参与的贸易份额，大多数商品以美元计价，也将进一步巩固美元计价货币地位，而美元走强将会从贸易价格与贸易需求两个角度影响全球贸易总额。

基于汇率到价格的传导路径来看，出口产品价格的变动相较于汇率（计价货币兑本币）的变化速率会出现迟滞，即表现为相对于计价货币的价格粘性。当出口商制定出口产品价格时，不仅会考虑到菜单成本，而且也会将竞争对手的策略纳入考量范围，不会频繁更改出口货物价格。基于贸易弹性的角度来看，若美元兑所有其他货币升值1%，预测世界贸易总量在一年内将下降0.6-0.8%，而且当全球贸易中美元计价的贸易份额越高，平均而言，美元贸易弹性就越大。    因此，美元走强后，伴随着计价货币价格相对粘性与世界贸易总量下降，全球贸易总额随之下降。此外，相比于高收入经济体，低收入经济体本国货币受全球认可程度更低，故而低收入经济体也更倾向于使用美元作为贸易计价货币，美元价值升高对于低收入经济体贸易的影响也更为显著。

基于汇率到价格的传导路径来看，出口产品价格的变动相较于汇率（计价货币兑本币）的变化速率会出现迟滞，即表现为相对于计价货币的价格粘性。当出口商制定出口产品价格时，不仅会考虑到菜单成本，而且也会将竞争对手的策略纳入考量范围，不会频繁更改出口货物价格。基于贸易弹性的角度来看，若美元兑所有其他货币升值1%，预测世界贸易总量在一年内将下降0.6-0.8%，而且当全球贸易中美元计价的贸易份额越高，平均而言，美元贸易弹性就越大。    因此，美元走强后，伴随着计价货币价格相对粘性与世界贸易总量下降，全球贸易总额随之下降。此外，相比于高收入经济体，低收入经济体本国货币受全球认可程度更低，故而低收入经济体也更倾向于使用美元作为贸易计价货币，美元价值升高对于低收入经济体贸易的影响也更为显著。

美元走强将提升借贷成本

程实分析，除了在国际贸易市场占据重要地位，美元在国际债务市场中也发挥着关键作用。程实分析，在非美国经济体内，不论是金融机构，还是非金融机构，不论是私人部门，还是公共部门，都可以发行以美元计价的债券进行融资。根据BIS未偿债务余额数据，全球以美元计价的未偿债务余额呈稳步上升的趋势。

对比发达经济体与新兴经济体可以发现，一方面新兴市场经济体美元债务存量增加的速度更快，在2000年至2021年期间，新兴经济体未偿美元债务余额增长超过5倍，然而同期发达经济体未偿美元余额仅增加2.6倍。程实指出，另一方面，新兴经济体更加依赖美元融资，而发达经济体较为依赖欧元融资。这可能是因为新兴经济体本国货币波动风险更大，在进行融资的时候借入外币，尤其是具有主导地位的美元，所发生的借贷成本会更低。

此外，自全球金融危机以来，新兴经济体在国际债务市场中对美元融资的依赖日益明显。与此同时，美联储加息落地，新兴经济体也必须收紧货币政策，例如，5月，印度央行宣布加息40个基点，巴西央行宣布加息100个基点，智利央行超预期加息125 基点。在这样的背景下，如果美元指数继续走强，以美元计价的借贷成本也会随之上升，这将增加高杠杆率国家的负债压力。

程实分析，当经济体杠杆率向上变化时，其经济增长受美元指数外溢性影响更加明显。同时，由美债收益率指代的借贷成本也与经济体杠杆率叠加发挥作用，融资成本增加将掣肘经济体的经济增长，尤其是对新兴经济体。程实分析，若将新兴市场美元债券信用利差扩大纳入考量，那么新兴经济体需要承受更大的经济下行压力。

---

来源：国际商报

投稿/建议：[e-mail]

本文中除标明来源的图片，其余均来自网络公开渠道，不能识别其来源，如有版权争议，请联系公号方。

往期精彩回顾