投资的逻辑
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编者简介：
本文为红与绿.读享会投资专栏文章，作者姚禹，神农投资交易员，红与绿群友之一。自3月份红与绿.读享会成立以来，发表了数十篇原创文章，均为群友们多年点滴积累的经验与感悟，深受投资者认同。我们坚信：唯有多阅读、勤思考，才能不断发掘机会，静心投资。此心可安住，红绿任逍遥。今天将群友这篇《投资的逻辑》分享给大家，欢迎留言。
格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。——沃伦·巴菲特
格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被称为“现代证券分析之父”。他不仅是沃伦·巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，“血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆”。他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，众多价值投资理论的践行者都自称为格雷厄姆的信徒。他的著作《聪明的投资者》也被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”。
初读《聪明的投资者》会感觉有些格格不入。文章从导言便点明了书的内容是面向那些和投机者有区别的投资者的。而反观自身，即使没有在追涨杀跌，大多人追逐的也都是市场波动或情绪的钱，干的都是投机的勾当，与投资相去甚远。阅读正文之后，这种差异便进一步显露了出来。关于投资组合的分析中，债券与股票的比较随处可见，而在现实的股票操作中是鲜有人考虑债券收益率情况的。本书还结合实例提出了完整的证券分析的标准和方法，这里就不再赘述。在此笔者主要想谈一谈对于格雷厄姆思想的理解以及我所理解的投资的逻辑。
要理清投资的逻辑，首先要弄明白赚的是哪部分的钱。引起股票价格波动的主要有两个因素，一个是内部因素，一个是外部因素。内部因素指的是公司的基本面情况，公司的稳定盈利以及长期成长。外部因素则相对更为复杂，主要可以分为两个部分：收益率水平和市场预期。内部因素是相对稳定的，一个长期稳定经营的企业在没有大的并购重组的情况下，其基本面情况是不会在短时间内发生剧烈变化的。外部因素的两个部分则各有不同：收益率水平可以通过债券收益率、银行基准利率等信息反应出来，也是相对稳定可以把握的因素；市场预期则更为随机，更难以把握。市场预期可以在一个消息或新闻之后发生快速的扭转从而产生巨大的价格变化。例如在宏观或者行业政策发生重大变更之后，其实企业的内部因素依然是稳定的，对于企业的影响是循序渐进的。此时发生剧烈变化的往往是外部因素，是市场的预期，市场可能预期一家企业明年会因此产生十倍甚至百倍的增长，预期之间可能存在巨大的差异，与此同时这家企业的经营状况可能还完全没有变化，政策的影响可能根本还没有显露出来。
格雷厄姆关注的是可以把握的因素，他关注内部因素，关注公司的价值，看重的是通过有价值的公司的稳定盈利以及长期成长获利。而从书中格雷厄姆旗帜鲜明地反对期权也可以看出，格雷厄姆并不认为市场预期是值得投资的东西，因为它没有确定的依据无法把握，追逐市场预期的变化或者去猜测市场预期的变化是投机者的所作所为而不是一个投资者该干的。而对于另一个可以把握的外部因素——收益率水平，格雷厄姆在债券与股票的比较中也显示出了他的态度，收益率水平是股票定价的一个重要依据。格雷厄姆认为股价是体现了可把握因素的一个微妙的平衡，之外的波动则是随机而无法把握的。这种市场预期引起的随机波动并不会长时间的脱离可把握的基本面和收益率水平所达成的均衡。因此与其去追逐不可把握的因素，不如认真的研究可把握的因素，从可把握的因素中找出相对更好的企业，以低于均衡水平的价格买入股票。这样在长期的波动中，股价会向均衡水平回归，长期的波动对于持有者是有利的。时间是股票持有者的朋友，这也是形成价值投资长期持有的基本逻辑。而相对应的，我们可以发现中国的A股在很多时候是脱离公司基本面和收益率水平的，这也导致了股票投资人并不会去关心债券收益率。这种脱离是由于控制供给导致的政策溢价，溢价导致了股价高于均衡水平，长期可能向下回归，这时候时间变成了股票持有人的敌人，这就导致了A股的高换手和持仓周期短。书中格雷厄姆也提到了内部因素发生改变的并购重组的业务。理论上来讲当并购重组完成时，股价会达到新的均衡，因此要从并购重组中赚钱就需要在并购重组完成之前键入，这时候也要相应的承当了并购重组可能失败的风险。
近几年价值投资在国内已经不想之前那么火热了，但并不意味者价值投资理论的适用性在减弱，正如巴菲特所说的格雷厄姆的思想会永远成为理性投资的基石。与此同时价值投资也并非股票投资的唯一出路，各种引起股价波动的因素的钱都是可以赚的，关键在于把握投资的逻辑，明白自己赚的是哪一部分钱。如果是在投机，赚的市场预期变化的钱，那么在市场预期变化不及预期时就要及时的止损，不能够把短期博弈的仓位变为了长期持有。用价值投资去掩盖自己短期判断的失误只能是自欺欺人行为，把头埋在沙子里的鸵鸟。
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