千古凭高、漫嗟荣辱——读《非理性繁荣》兼论市场底部
编者简介：
本文为红与绿.读享会投资专栏文章，作者向启，某大型券商银行业研究员，红与绿群友之一。自3月份红与绿.读享会成立以来，发表了数十篇原创文章，均为群友们多年点滴积累的经验与感悟，深受投资者认同。我们坚信：唯有多阅读、勤思考，才能不断发掘机会，静心投资。此心可安住，红绿任逍遥。今天将群友向启这篇《千古凭高、漫嗟荣辱——读<非理性繁荣>兼论市场底部》分享给大家，欢迎留言。
（经作者同意本文在红与绿进行原创保护，原文已发表于向启的个人微信公众号“fortuna的天上人间”，欢迎大家关注。）
《非理性繁荣》是一本对金融资产泡沫深度反思的作品。作者从多个角度探讨了本世纪初股市泡沫形成的原因，并探讨了当时尚处于繁荣期的房地产市场。本书大量篇幅在于分析一个非理性泡沫的成因，涵盖了财经环境、市场机制、传媒文化、经济思想、心理学、社会行为等多个层面。
如此丰富的成因分析固然大大拓展了思路，但对投资策略的形成而言，其直接意义可能寥寥；盖因市场在一个阶段内的表现，往往只与一两个关键要素有关。特别是信息爆炸的当下，如何识别并坚守核心逻辑可能更加困难。尽管如此，对当前市场而言，本书至少有几点内容是值得借鉴的：1）非理性泡沫可能很快破灭，但非理性心理退潮往往不是一蹴而就的；2）【这次不一样】的思路几乎总会被证明是幻想，人不能拽着自己的头发离开地面，要学会服从自己所处的时代洪流；3）股市并非有效市场，这意味着市场在短期内会不断犯下错误，再用更长的时间去纠正这些错误。
于是本宝宝借此机会，水到渠成的提出关于本轮市场底部的猜想（演技）。
猜想：本轮熊市可能会形成998/1664/1949同级别的底部。
首先谈【逻辑】，参考历次大级别底部，都消除当时对国运/市场的最大顾虑，并提出足够有说服力的趋势逆转和新的估值逻辑。2005，消除“股市沦为国企提款机”顾虑，对蓝筹品种适用了成长性估值体系（事后证明很大程度上是将周期性误读为成长性）；2008，消除“中国爆发金融危机”顾虑，符合国家意志的行业高景气、高估值（中小板）；2012，消除“中国陷入政治动荡”顾虑，以市值管理角度重塑估值体系（国家市值管理/企业市值管理）。那么问题来了，2016/2017，是否能够消除“债务危机”顾虑，重新建立以产业价值为核心的估值体系？目前似乎看来有一些预兆。
其次谈【时间】，A股存在一个约40-50个月的长周期，上述底部分别出现在2005.7/2008.10/2012.11，如果在接下来的12个月中出现一个类似级别的底部，将会保持这个规律的美观。当然，这样的时间窗口，可能恰好能够与下述要素重合：联储货币政策明朗化（加息通道清晰）、中国资本市场制度建设初步完成（国家意志可能逐渐重启）、19大格局确立（蛤蛤蛤）。
最后谈【空间】，代表性指标尚未见底。每个大底部都有不同的宏观背景和金融背景，但也可以试着寻找一些能够穿越市场周期的指标。以M2为锚提出两个（明眼人一看这就是箱底货了）：1）全市场市值中位数，本轮参考底部位置约在45-50亿，当前79亿；2）最低单月成交额，本轮参考底部位置4.5-5.5万亿，当前9万亿。
再结合当前市场谈一谈对于书中【反馈机制】的认识。
侧重于稳定收益、高分红的共识策略，不太可能发动一场新的牛市，一个核心的原因在于：无论这种投资策略是基于“资产荒”下的资金抱团，或是基于低利率环境下估值中枢的修复，但不可否认的是，这种上涨本身是破坏上涨逻辑的（因为标的资产变得更贵了，预期股息收益率降低了，后续买入力量会变得克制），这是一种【负反馈】，可能也是大A股价值品不容易泡沫化的重要原因。
与之作为对应的，2013-2015年由中小市值、成长品种发动的牛市，则充满了三个层面的【正反馈】：1）基础的price-to-price，上涨的赚钱效应引发更多投资者入场；2）杠杆市特有的price-to-leverage，浮盈降低了杠杆使用者的杠杆率，从而允许其使用更大的杠杆规模；3）契合市场特征的price-to-arbitrage，即二级市场估值提升强化了一二级市场联动机制、扩大了套利空间，促使企业更积极寻求并购、改善表观基本面。
就目前而言，【正反馈】的力量在谎言穿帮、严格监管、杠杆倾覆等力量之下支离破碎，【负反馈】的存在则制约了价值品种的上行空间（许是避风港，应非冲锋号）。
当然，这都是一些不负责任的猜想罢了。
真事隐去，假语村言。
个人的力量，在时代的浪潮中总是非常渺小；我们的注意力周期、认识周期乃至生命周期，相对于庞大的社会周期和经济周期，确实太过于短暂。网络段子说，我们总是认为自己15岁之前的所有科学成就是“稀松平常”的、所有流行文化是“陈旧老土”的，认为自己15-35岁之间的所有科学成就是“改变世界”的、所有流行文化是“无法复制”的，认为自己35岁之后的所有科学成就是“违反规律”的、所有流行文化是“幼稚可笑”的。
这是来自生理本能的裹胁，我们或多或少都被卷入其中，试图超脱殊为不易。“我们只是乘客，任凭历史的光影照在脸上，任凭乘坐的车辆驶向未知蛮荒”（引自阿聪）。也许在大雾中唯一昏黄的光亮，正是来自于我们曾走过的路。
六朝旧事已随流水，唯有寒烟衰草凝绿。
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