每一个故事都不同，每一段历史都精彩
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编者简介：本文为【红与绿投资专栏文章】，作者祺骥投资，红与绿群友之一。我们坚信：唯有多阅读、勤思考，才能不断发掘机会，静心投资。此心可安住，红绿任逍遥。今天将祺骥投资这篇《每一个故事都不同，每一段历史都精彩》分享给大家，欢迎留言。
每一个故事都不同，每一段历史都精彩
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书名中的“局外人”经营手段离经叛道，THE OUTSIDERS是相对商界的“Insiders 内部人”而言。或许，“商界局外人”换作“不走寻常路的CEO们”或者“商界另类”，更贴近书中内容。
巴菲特提到企业间存在一种神秘的力量(institutional imperative)，简单讲就是再愚蠢的行业惯例也会让多数企业去效仿采用。而书中介绍了八个另类的“伟大CEO”，他们理性又独立，专注于“最优化每股的长期价值而不是组织的增长”，不拘泥于企业价值（规模）最大化或简单利润最大化的传统套路，以股东财富最大化作为终极目标，他们在平均长达20年的任期内，取得了难以置信的成功，其掌管的公司也都无一例外成为长期以来的大牛股。
八家公司情况不同，OUTSIDERS的方法各异，又颇有些共通之处，比如说“识才善用，去中心化，剥离低效业务，重视现金流，思考问题更多以投资人的角度，吝于分红，喜欢回购，至少进行过一次大规模的收购”……
然而，这些招数看上去，好象也没有太新鲜的东西，拿收购和回购来说，如今在美股公司中已经是很普遍的行为，其它公司为什么不如书中列举的OUTSIDERS这样成功？从这几位的经验来看，擅长“低买高卖”是长期以来获得超额回报的关键，他们往往在正确的时间作了正确的事情：当自家的股票被低估时，他们就回购；而当自家的股票高估时，他们可能通过置换或收购去作外延的拓展；而当拟收购的项目没有合适的价格时，他们就等待。
正确“时机”的选择源自于对行业深入的理解和对价格准确的判断，价值发现经常来自于大众眼里的企业困境，而价值获取经常来自于大众眼中的困境企业。在低迷市况中，书中这些OUTSIDERS是怎么度过属于他们自已的艰难岁月，而他们又是如何看待哪些身处困境的收购对象？沿着这个思路，发现书中有很多有趣的事例。
常在江湖飘，哪有不挨刀。再牛逼的企业也难免有起落，书中所谈的CEO，就有在公司正走背运的时候接任的，比如说1990年的通用动力，当时正是冷战以后，军工产能过剩，公司的经营情况很差，深陷债务危机，现金流为负，就是这样一个衰退行业中境况最糟糕的公司，比尔.安德斯走马上任后，先从管理层开始动刀，提拔了Jim Mellor为总裁和COO，撤换了25名高管中的21名，同时清理了存货，固定资产和研发的过度投资，卓有成效的人事改革伴随积极的成本费用控制与改进，非核心业务的剥离与售卖换回高达25亿的现金，优势业务的地位得到强化，在资产收益方面公司迅速成为同行中无可争议的领导者。
无独有偶，比尔.斯蒂利兹在接手罗森-普瑞纳公司的时候，其股价已经停滞了十年，其上任后第一个动作和比尔.安德斯如出一辙，就是积极剥离那些没有达到他盈利和收益指标的非核心业务，他相信，经过一系列的剥离（以最好的价格）以后，公司只用投入极小的营运资金就能获得极高的利润。
近期在A股的消费品行业某家公司身上，也看到类似的现象：行业过度竞争阶段过后，随着格局的稳定，业内大多数公司都从抢地盘（盲目收购）向重利润（产品升级）过渡，而该公司经过一连串亏损产能的关停售卖，刮骨疗毒式的外科手术虽然有些短痛，低效业务剥离后却可以立杆见影看到公司盈利指标的改善，看着日渐靓丽的经营数据，即使销售收入短时间不可能高速增长，但公司运营效率的提升和未来集团资产的注入，让人对这家身处一片红海里的公司，有了新的期待。
当然，仅仅是“吐故”（精细化管理、聚焦优势业务、剥离弱势短板），不足以成就像通用动力公司这样的大牛，“纳新”（收购）是另一个必选动作。
根据现在的一些研究，差不多2/3的收购实际上都是有损于股东的利益。二十世纪九十年代中后期变得时髦起来收购行为，几年后纷纷被证伪，这些公司失败的主要原因收购的太快，低估了整合收购与改善经营的困难与重要性。
而书中的CEO们，在收购纳新方面各有独门心法，大都非常成功，细细揣摩，共同之处在于，他们都是专注价值的投手，对于所有收购的对象，不但要“好货”，更要求“好价”，高价面前，他们从来不买（包括回购自己的股票）只卖。
墨菲的基准是在没有杠杆的情况下，十年中税后年收益率要达到两位数，他开出的条件通常仅及实际成交价格的60%到70%（格老的习惯也差不多要打个六折才认为有一定的安全边际），他回购了50%左右自家的股票，绝大多数的买是个位数的市盈率；
辛格尔顿从来没有支付过12倍PE以上的收购价格，甚至在1969年，随着本公司股票市盈率的下跌和目标企业收购价格的上涨，他竟然解散了收购团队；
TCI有线电视公司的约翰.马龙说过“售出我们部分系统获得十倍的现金流，在用七倍现金流的价格买回我们的股票”，而他购买别家公司的价格，顶多只支付现金流的五倍。
看，虽然侧重点各不相同，他们只有在价值与价格偏离到一定程度时才会有所行动，从“价值”的角度一路想过去，另外几个现象也都顺利成章：
一个是，很多OUTSIDER会选择买入处于困境中的标的。比如说，大众影院公司的迪克史密斯，他特别偏爱收购那些有着稳定的收益、增长前景和驰名商标，细分市场的小龙头，只等它们都处于各种困境中出手。再比如说比尔.斯蒂利兹在1986年以15亿美元买下的劲量电池，老东家售卖的原因之一也是因为公司正挣扎在生死线上，比尔.斯蒂利兹却认为“该企业占据着一个不断增长的双头寡头垄断市场，且一直有不称职的经理管理，这为买家提供了极大的改善空间”。这样的企业虽身处窘境，但同样是窘境中才有好价格。
而且，即时的困境不代表永远。书中提到TCI有线电视公司CEO马龙的一个CASE很好玩，其从瓦纳电讯公司手中买下陷入困境的匹兹堡市特许经营权之后，上来就“把工资支出削减了一半，关闭了上个东家为这个城市建造的精致演播室，把总部从市中心的摩天大楼移到了一个轮胎仓库，几个月内，此前无法盈利的系统开始产生大量的现金流。”
另一个，很多OUTSIDER的择时行为都呈现明显的“镜像特征”（镜像都是反的，市场活跃时沉默，市场沉默时活跃），市场萧条时才有好价格。在20世纪80年代，报刊行业的收购牛市中，凯瑟琳.格雷厄姆几乎置身事外，而到了20世纪90年代的萧条情势下，“当她那些过度杠杆化的同行不得不放弃副业的时候，她却以异常稳健的资产负债表，成为一个非常活跃的买主，得益于极度下跌的价格，买入了一系列表现欠佳的电视台和许多教育业务”。
再一个，很多OUTSIDER在收购方面很谨慎但至少会有一笔极重的赌注。这个现象貌似与崇尚保守的价值买家特征相悖，但细想完全合理。正因为保守，标准严苛，所以大部分的收购都被过滤，而最终能入眼值得出手的往往是胜率极高风险极小的机会。“生意就是在每天大量的细微决策中夹杂不多的重大决策”。深谙价值之道的投资者，也大多会把鸡蛋集中在很少的篮子里。有好价格时才能下重注。
用生意的角度作投资，用投资的角度作生意。
至此，觉得这几位OUTSIDERs，某些方面，实在是和巴菲特太像了。
但 每一个故事，又不同； 每一段历史，都精彩！
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注：本文写于2016年12月31日，欢迎各位转载分享，如需转载请留言获得授权。
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