财务角度深度探析天津轨道集团董事长和总经理因融资保守被免真相

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来源：商行和投行

前  言

2018年8月29日，天房集团董事长邸达与总经理熊光宇、天津轨道交通集团董事长苗玉刚与总经理刘玉琦同时被免。前者被免的其中一条理由就是在化解集团债务风险上不能主动作为，而后者天津轨道集团董事长与总经理被免则是因为融资不足保守影响天津地铁建设发展。简单概括，前者融资过度、后者融资不足。天津的活的确有点难干，融资多了得问责、融资少了也得问责。

天房集团出现影响面很广的债务危机，甚至引发全国金融机构对天津平台和国有企业的过度负债、偿债能力的质疑，被免是情理之中的，更何况还有其他问题。而天津轨道交通集团董事长与总经理被免则原因比较单一，主要原因就是融资不足。

那天津轨道交通集团董事长与总经理被免冤不冤呢？商投君为非政界人士，自然不从政治角度谈问题，而从财务金融角度深度挖一挖。

被免具体原因

• 思想保守，积极主动作为意识不够；

• 轨道交通集团主业发展缓慢，融资意识弱，与其他城市相比，地铁建设规模和发展速度均有明显差距；

• 没有及时利用新的融资方式加快我市轨道交通建设，错失发展良机；

• 建设周期不断延长，建设费用急剧扩大；轨道运营管理不善，成本控制不力，资源利用效益差，没有盘活优质地铁资源。

不比不知道，一比吓一跳

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确定可比对象

既然要评价，首先要确定可比对象，就以上面所描述的南京、武汉、成都、苏州、杭州及宁波等城市的轨道集团公司为参照，这些主体外部主体评级均为AAA。

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初探资产和资产负债率－融资保守、起步早发展慢

发展缓慢、融资不足，会在总资产和资产负债率指标上有所反映，表现为资产规模较小或增长较慢，及资产负债率偏低。

1）资产负债率

7家城市轨道集团的资产负债率大都居于60%－70%，而2018年3月末天津轨道集团的资产负债率为53.1%，除杭州地铁集团外最低（杭州地铁集团的原因下文详解），远低于其他城市。的确看出，天津轨道集团的负债有些保守。

2）总资产及增长速度

天津轨道集团的总资产规模在7家城市规模最大，并不能说明问题，一是因为7家城市规模有大有小，绝对值指标没有可比性，二是因为相比总资产，固定资产更能说明地铁建成规模，后文会分析虽然天津轨道集团总资产规模大但固定资产（运营地铁线路）规模却并不大。

这里考虑总资产增长速度可能更能说明地铁建设和建成规模的问题。

可以明显发现，天津轨道集团在2014－2017年资产增长速度都明显低于其他城市，且除2015年有3年为最低水平。特别是2016年及2017增长为个位数增长，远低于其他城市，尤其2018年上半年总资产增长1.4%。

资产负债率远低于其他城市轨道集团，融资确显保守的多，另外总资产规模较大而近几年增长速度极低，很能说明“起步早、发展慢”的问题。

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再探固定资产与在建工程占比－建设慢、建设周期长

轨道集团公司的固定资产基本是地铁线路资产，固定资产规模大代表地铁线路资产多，固定资产增长快代表地铁建成运营的线路增加快。

在建工程也基本是在建地铁，在建工程规模大说明在建地铁多，而使在建工程增加的原因主要是在建投入增加，包括财务成本，而在建工程减少的原因主要是地铁线路建设完毕运营转为固定资产。

天津轨道集团一把手二把手被免的另一大原因，建设周期长，白话即是其他城市3年的活，天津干的5年，本来计划4年干完的活，拖了6年。这在财务报表上的体现就是在建工程一直居高不小，转化固定资产的速度很慢。

天津轨道集团不仅固定资产与在建工程合计占总资产的比例处于较低水平，而且最关键的是固定资产占总资产的比例仅4.1%，其他城市最低也有20.7%，最高的是杭州有66.5%。说明地铁建设速度真不是一般的低，与其他城市相比，简单无法直视。而与此相反，在建工程占总资产的比例高达67.2%，又远高于其他城市，说明一直在建啊建，始终建不成。

建设慢、建设周期长，自然建设费用、财务费用也就同样上去了。

4

终探固定资产，天津永远的110亿－建成规模鬼速

天津地铁虽然总资产规模大，但固定资产规模却小的多，近三四年一直110亿元。

固定资产规模代表地铁线路资产规模，与其他城市比较下，天津轨道集团的领导们确实也无颜面对天津市领导和天津市人民了。

也有点“冤”

从资金角度，有一个原因可以稍稍解释天津轨道集团的困境。天津轨道集团财务报表有一笔账，即其他应收款，一直余额达110亿左右，实际表现为其他主体对天津轨道集团的资金占用，那这个主体是谁呢？主要就是天津市财政局、天津市土地整理中心、天津经济技术开发区财政局等。

你说我融资不力，你财政也一直占用我这么多资金。

真实原因探析

总体评估，天津轨道集团董事长与总经理被免，主要责任就是铁路建设周期太长、建成规模增长慢。也许天津轨道集团的领导们会将其中一个原因归咎于融资难。好，你说融资难，那正说明你融资不力，但商投君看来表面上看，融资不力，其实根本原因不在融资，而在于融资之外。商投君对天津轨道集团各年的财务报表进行了综合分析，以其实力融资难度的确不大，之所以建设慢还真是在于经营管理问题，或者说就是不作为。

写罢本文，纯纯感脚天津轨道集团真无颜面对天津父老！！！

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