【平安宏观快评】存量贷款定价基准切换解读：推动融资成本下降，利率市场化更进一步
核心摘要
1）存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，是进一步推动贷款市场报价利率（LPR）运用，属于8月17日LPR报价改革的配套制度安排，有助于进一步疏通利率传导机制，也是落实中央经济工作会议关于降低社会融资成本的重要举措，标志着我国贷款利率市场化改革再次迈出重要一步。
2）存量浮动利率贷款定价基准转换遵循三大原则。一是借款人可与银行协商确定将定价基准转换为LPR，或转换为固定利率，只有一次选择权，转换之后不能再次转换。二是转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。三是转换后的贷款利率水平由双方协商确定，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平应保持不变。
3）实体经济整体融资成本有望随着LPR利率的下调而下行。对于信用资质较好的企业，融资手段相对多样，议价能力较强，在转换时点的利率水平可能会有所下降，这意味着优质企业与中小企业在转换时点的贷款利率水平分化将会有所扩大。
4）2021年后存量住房贷款利率下行空间打开，但幅度较为有限。即便2020年5年期以上LPR利率下降，2020年存量住房贷款利率依然不变，最早要到2021年才会体现出来。在当前的降息周期下，享受利率优惠的居民转化LPR定价后会更为有利。
5）对银行业而言，宽货币环境下LPR仍有下行空间，将对银行息差形成压力，或促使商业银行拉长贷款重定价周期，短期银行面临系统、合同、人员配置等方面的升级完善需求。长期来看，报价的市场化将倒逼银行重新审视客户结构、产品业务体系，提升精准定价和稳定负债，未来银行息差也面临进一步分化，客户基础好、定价市场化的银行有相对优势，此次存量贷款利率定价基准转化的平稳过渡将加速行业分化。
2019年12月28日，人民银行发布公告[2019]第30号，要求推动存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，这是我国贷款利率市场化改革再次迈出重要一步。2019年8月17日LPR报价改革之后，原则上我国新发放的贷款将参考LPR定价，但存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化，这也是我国一般贷款加权平均利率下降较为缓慢的一个重要原因。因此，本次贷款定价基准转化为LPR的公告，是进一步推动贷款市场报价利率（LPR）运用，属于LPR报价改革的配套制度安排，有助于疏通利率传导机制，也是落实中央经济工作会议关于降低社会融资成本的重要举措。具体来看，如下几点值得关注：
第一，存量浮动利率贷款定价基准转换遵循三大原则。一是借款人可与银行协商确定将定价基准转换为LPR，或转换为固定利率，借款人只有一次选择权，转换之后不能再次转换。已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换。二是转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。三是转换后的贷款利率水平由双方协商确定，其中，为贯彻落实房地产市场调控要求，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平应保持不变。
第二，实体经济融资成本有望下行，不同类型企业在转换时点的贷款利率水平分化将会有所扩大。实体经济浮动利率贷款定价基准切换为LPR后，未来随着LPR利率的下行（主要是1年期LPR），不仅新增贷款利率下行，存量贷款利率也会下行，这对降低实体经济融资成本会更为显著。此外，企业贷款转换后的利率水平强调双方协商确定，具有更大的自主权，对于信用资质较好的企业，融资手段相对多样，议价能力较强，在转换时点的利率水平可能会有所下降。这意味着优质企业与中小企业之间的融资成本分化将会有所扩大。
第三，2021年后存量住房贷款利率下行空间打开，但幅度较为有限。对于存量商业性个人住房贷款转化为LPR定价时，可在2020年3-8月之间任意时点转换，要求转化前后时点利率水平保持不变，加点数值为原合同最近的执行利率与2019年12月LPR的差值（可为负值），在合同剩余期限内固定不变。由于重定价周期最短为一年，因此下一个重定价日最早为2021年1月1日，执行利率为 2020年12月发布的5年期以上LPR+（转换之前利率—2019年12月5年期以上LPR）。也即是说，即便2020年5年期以上LPR利率下降，2020年存量住房贷款利率依然不变，最早要到2021年才会体现出来。
那么，未来房贷利率会大幅下行吗?我们认为不会。这主要是由于央行引导LPR利率下行主要是1年期的LPR，对于5年期以上的LPR利率下行依然较为审慎，如2019年，1年期LPR下调三次，累计下行16个BP，而5年期以上的LPR利率只下调一次5个BP。在房住不炒的大背景下，2020年5年期以上LPR利率下行幅度依然会低于1年期LPR，2021年房贷利率下行幅度较为有限。
在当前的降息周期下，享受利率优惠的居民转化LPR定价后会更为有利。对于一个享受住房贷款八折优惠的居民，在贷款定价基准利率下降5BP时，如果延续传统的贷款基准利率，居民实际下降的利率为4BP，在LPR报价下，居民实际下降5BP；对于当前住房贷款利率为1.2倍的居民，在贷款定价基准利率下降5BP时，如果延续传统的贷款基准利率，居民实际下降的利率为6BP，在LPR报价下，居民实际下降5BP。
第四，对于银行业而言，宽货币环境下LPR仍有下行空间，将对银行息差形成压力，或促使商业银行拉长贷款重定价周期，未来关注负债端利率市场化改革的推进。此外，LPR执行情况已纳入MPA考核，新增贷款的“358”要求和存量贷款换锚时间限制，都对银行风险定价能力提出更高要求，银行短期面临系统、合同、人员配置等方面的升级完善需求。长期来看，报价的市场化将倒逼银行重新审视客户结构、产品业务体系，提升精准定价和稳定负债，未来银行息差也面临进一步分化，客户基础好、定价市场化的银行有相对优势，此次存量贷款利率定价基准转化的平稳过渡将加速行业分化。
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