【平安环保公用行业动态跟踪报告】疫情之下，医废处理景气度大幅提升，运营资产防御价值凸显
摘要
医废处理景气度大幅提升，带动主题性投资机会。疫情爆发将带动口罩使用量大幅增长。我们预计2020年全国新增口罩垃圾产量约16.20万吨。新冠肺炎病人的治疗也将带来医疗废物的增长，以2月8日累计确诊人数计算，年新增医废产量约1.70万吨。二者合计新增医废产量约17.90万吨，以2018年全国大、中城市危废产量为基准，新增比例约21.91%。叠加其它类型新增医废，我们预计2020年全国医废产量增幅将超过25%。主要危废企业都积极投入新冠肺炎疫情医疗废物治理工作中，但此类公司危废业务中工业危废处理收入占比超过90%，而疫情的爆发使得工业企业复工推迟，工业危废产量减少，综合来看全年业绩增速将呈下降趋势，因此医废处理景气度的提升，带来更多的是主题性投资机会。
环保运营资产影响较小，防御价值凸显。从各地复工政策来看，涉及市民生活和城市运营的行业不在延迟复工列表，因此供热、垃圾处理、环卫、供水、污水运营受疫情影响较小，餐厨垃圾则受餐饮业大规模关闭影响较大。另外，生活垃圾也是疫情的重要传播源头，此次疫情的爆发，政府对城市环卫及生活垃圾处理的重视度将进一步提升，环卫市场化将快速推进，垃圾焚烧规模将持续稳健增长。另外，环保运营类资产现金流相对较优，抵抗风险能力强，疫情之下，防御价值凸显。
环保工程公司影响较大。从各地复工时间看，除湖北外，基本上在2月10日后复工，与历史复工时间基本一致。主要环保工程类公司一季度营收占比约16%，占比较低，但考虑到复工后的防疫任务仍比较重，企业工程业务上下游协同配合可能受到影响，进而对全年的工程进度及营收产生影响，且水务工程类企业现金流较差，财务费用压力较大，因此疫情对企业净利润的影响将更大，短期建议回避为主。
投资建议：综合来看，疫情来袭，优质环保运营公司的投资价值进一步凸显，其中水务运营将维持低速稳健增长趋势，垃圾焚烧板块2020年预期实现20%以上的增长且将持续至2021年，环卫行业市场化将持续推进。另外，关注医废景气度提升带来的主题性投资机会，维持行业“强于大市”评级。个股方面强烈推荐联美控股，推荐中国天楹、瀚蓝环境、龙马环卫、高能环境、东江环保。
风险提示：1）新冠肺炎难以控制，持续大范围扩散的风险。如果疫情进一步升级，导致宏观经济大幅波动，对环保行业尤其是环保工程公司的影响可能升级；2）环保上市公司风险事件持续爆发，行业估值持续下降。环保上市公司风险事件的持续发生将打击市场对环保股的信心，在此背景下，环保股估值或将持续下移；3）行业竞争加剧。环保中多数细分领域进入壁垒较低，如PPP业务，国企、非环保企业纷纷进入，会导致行业竞争持续加剧，毛利率出现下滑；4）融资环境持续趋紧。环保中多数细分领域属于资本消耗型，前期需投入大量资金，未来如果整个市场的融资环境继续收紧，环保上市公司项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入确认。
引言
2019年12月，我国武汉地区出现了新型冠状病毒肺炎疫情（下称新冠肺炎），随后在全国扩散。根据国家卫健委公布的数据，截至2020年2月8日，全国新冠肺炎确诊病例达37198例，所有省份均已出现确诊病例。疫情爆发后，春节假期延长，企业复工推迟，短期对绝大多数行业都造成了一定负面影响。从环保方面来看，疫情爆发短期将使得医废处理景气度大幅提升；供水、污水处理、环卫、垃圾处理运营由于关系国计民生，影响较小；主要环保工程公司项目进度将受疫情影响而推迟，全年收入增速下滑。
01
医废处理景气度大幅提升，带动主题性投资机会
疫情的爆发将带动口罩使用量大幅增加，口罩垃圾产量随之快速增长。我们预计2020年全国新增口罩垃圾产量约16.20万吨。新冠肺炎病人治疗也将带动医疗废物的增长，由于确诊人数无数预计，我们以2月8日累计确诊人数估计，预计新增医废产量约1.70万吨。二者合计新增医废产量约17.90万吨，以2018年全国大、中城市危废产量为基准，新增比例约21.91%。疫情爆发后，危废处理龙头东江环保江浙所属危废处置基地的医疗废物处理量由日常的19吨/天增加到26吨/天（2月2日数据），增加比例36.84%。综合来看，我们预计2020年全国医废产量增幅将超过25%。
主要危废企业都积极投入新冠肺炎疫情医疗废物治理工作中，如东环保位于惠州的广东省危险废物综合处置示范中心根据上级主管部门要求，应急配备了每天处理4吨医疗废物和1万多张感染患者床位的处置能力；润邦股份参股企业湖北中油优艺环保科技有限公司下属7个医废处置项目目前正有序开展医疗废弃物的收集、转运及处置相关工作；高能环境承担了武汉火神山医院防渗工程等任务，同时为火神山医院的医疗废物、废水处理处置提供运营服务。
医废景气度提升带动主题性投资机会。医疗废物属于危险废物，截至2018年，全国各省（区、市）共颁发407份危险废物经营许可证用于处置医疗废物。2018年全国医疗废物经营单位实际医废处置量为98万吨，占危废处理总量的比例为3.63%，占比较低，疫情最严重的武汉市年医废产量约1.5万吨。与之对应的是涉及危废治理业务的公司工业危废处理收入占比超过90%，而疫情的爆发使得工业企业复工推迟，工业危废产量减少，综合来看全年业绩增速将呈下降趋势，因此医废处理景气度的提升，带来更多的是主题性投资机会。
02
环保运营资产受影响较小，防御价值凸显
环保运营公司受疫情影响较小。从各地复工政策来看，涉及市民生活和城市运营的行业不在延迟复工列表，因此供热、垃圾处理、环卫、供水、污水运营受疫情影响较小，餐厨垃圾则受餐饮业大规模关闭影响较大。另外，生活垃圾也是疫情的重要传播源头，此次疫情的爆发，政府对城市环卫及生活垃圾处理的重视度将进一步提升，环卫市场化将快速推进，垃圾焚烧规模将持续稳健增长。
优质环保运营公司抵抗风险能力极强。2020年2月3日春节后第一天开市，受疫情影响，股票大规模跌停，我们跟踪的72只股环保股中仅有6只未跌停，其中瀚蓝环境主营垃圾处理、燃气、供水、污水运营，重庆水务和洪城水务主营供水、污水运营，在市场极度悲观的情况下，优质环保运营公司仍保持较小跌幅，体现了其较强的风险抵抗能力。
03
环保工程公司影响较大
从各地复工时间看，除湖北外，基本上在2月10日后复工，与历史复工时间基本一致。主要环保工程类公司一季度营收占比约16%，占比较低，但考虑到复工后的防疫任务仍比较重，企业工程业务上下游协同配合可能受到影响，进而对全年的工程进度及营收产生影响，且水务工程类企业现金流较差，财务费用压力较大，因此疫情对企业净利润的影响将更大，短期建议回避为主。
04
投资建议
综合来看，疫情来袭，优质环保运营公司的投资价值进一步凸显，其中水务运营将维持低速稳健增长趋势，垃圾焚烧板块2020年预期实现20%以上的增长且将持续至2021年，环卫行业市场化将持续推进。另外，关注医废景气度提升带来的主题性投资机会，维持行业“强于大市”评级。个股方面强烈推荐联美控股，推荐中国天楹、瀚蓝环境、龙马环卫、高能环境、东江环保。
1） 优质运营企业：中国天楹（涉及医废处理业务，固废全产业链发展，垃圾分类最大受益公司）、瀚蓝环境（受益于焚烧持续推广、公司运营能力优异）、联美控股（不受疫情影响，预收款模式下现金流优异，稳健增长的供热面积驱动公司业绩持续增长）、龙马环卫（基本不受疫情影响、环卫订单爆发式增长）。
2） 医废处理主题性投资机会：高能环境（参与火神山医院医废运营、参股公司玉禾田成功上市）、东江环保（危废龙头）。
05
风险提示
1、新冠肺炎难以控制，持续大范围扩散的风险
如果疫情进一步升级，导致宏观经济大幅波动，对环保行业尤其是环保工程公司的影响可能升级。
2、环保上市公司风险事件持续爆发，行业估值持续下降
环保上市公司风险事件的持续发生将打击市场对环保股的信心，在此背景下，环保股估值或将持续下移。
3、行业竞争加剧
环保中多数细分领域进入壁垒较低，如PPP业务，国企、非环保企业纷纷进入，会导致行业竞争持续加剧，毛利率出现下滑。
4、融资环境持续趋紧
环保中多数细分领域属于资本消耗型，前期需投入大量资金，未来如果整个市场的融资环境继续收紧，环保上市公司项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入确认。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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