【平安汽车】汽车或成2020年稳内需刺激首选

摘要

疫情爆发后习总书记提出要稳定汽车等大宗消费，目前已有十余个城市陆续出台汽车消费刺激政策。在国内疫情稳定海外疫情爆发的大背景下，稳定内需在保障2020年经济增长中的重要性更为凸显。汽车行业有刺激的必要性、能被有效刺激、且刺激政策手段较为丰富、刺激后遗症相对较小，汽车或为2020年稳内需的首选行业。政策刺激或可将2020汽车降幅从12%收窄5-9个百分点，即2020年汽车销量区间为同比下降3到7个百分点。

汽车对国民经济影响巨大，有刺激的必要性：汽车产业是我国国民经济的重要支柱产业，其中汽车零售总额占全社会零售总额、相关税收占税收总额、相关从业人数占城镇就业总人数的比例均在10%左右。2019年汽车拖累社会消费品零售额约1个百分点。

汽车潜在需求较大、可被有效刺激：截至2019年末我国千人保有量为187台，百户家庭汽车拥有量33台，且区域发展不均，各地保有量差异大。首购需求依然占比过半，同时老旧车存量巨大，换购需求空间大。

政策工具丰富、适合因地制宜：2018年以来中央鼓励地方出台各类政策稳定汽车消费，促进优化升级。我们认为限牌城市放开限购刺激存量需求短期效果好，非限牌城市推出购车补贴，但加重财政负担。车辆的税收从购置环节转移到使用环节有望提升汽车消费。

投资建议：1）北京新能源牌照若放开有利于特斯拉等高端电动车品牌放量；其他限购城市牌照放开或将有利于豪华汽车品牌及其经销商，关注中升控股、永达汽车、正通汽车。2）我国汽车潜在需求地区差异大，既有首购需求又有较大老旧车待置换需求，刺激首购及鼓励报废迁出等政策有利于一线自主及正处于份额上升通道的日系、德系品牌，推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。

风险提示：1）政策力度不及预期：如果政策力度不及预期，销量将继续出现大幅下滑；2）全球疫情对供应链的影响超预期：目前已经迫使全球多个整车厂和零部件企业停工停产，如果疫情进一步严重，停工时间增加，对汽车供应端产生影响；3）经济下行导致消费意愿降低：疫情导致经济一定程度的受阻，经济下行风险加大，消费意愿降低。

01

中央鼓励、地方响应，星星之火正在燎原

疫情爆发后，《求是》杂志发表习总书记讲话，提出：要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。此后商务部、工信部等多个部委陆续发文号召各地出台刺激汽车消费政策，自2月初以来全国已有多个城市跟进出台鼓励汽车消费政策，分别是广东省（佛山、广州、珠海）、湖南省（湘潭、长沙）、浙江省（杭州、宁波）、江西省（南昌）、吉林省长春、北京市等多个省市公布了如放松限牌限购、鼓励老旧车辆淘汰、给予购置补贴等汽车消费刺激政策。

3月27日中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势。会议强调：“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。在国内疫情稳定海外疫情爆发的大背景下，稳定内需在保障今年经济增长中的重要性更为凸显，汽车或成2020年稳内需刺激首选。

截至目前汽车消费刺激政策依然以各地零星出台为主，尚未有历史上如“汽车下乡”、“购置税减半”等全面的刺激政策出台。我们分析原因有：

1、此前国内疫情局势未稳，疫情防控及推进复工复产是首要任务，随疫情稳定，政府工作重心将转移至稳增长上来，相关政策将陆续出台。国内疫情局势稳定，汽车业复工复产情况良好，据3月30日上午工信部辛国斌介绍：自2月19日到现在，汽车行业企业整体开工率已由60%左右提升到97%，员工复岗率由50%左右提高到82%，总体达产率已经与去年同期水平相当。

2、汽车行业局势在逐步明朗，消费者自发恢复购车有待观察。近期中汽协判断：疫情将对汽车行业一季度的运行影响巨大。如果疫情在3月底得到有效控制，预计一季度产销下滑在45%左右，上半年产销下滑25%左右。

据乘联会，3月第一周、第二周、第三周乘用车零售量同比增速依次为：下降50%、下降44%、下降40%，环比平稳改善，但需求爆发增长并不突出，消费信心的恢复需要时间，有效需求动能不足，需要政策助力。

3、各地正陆续出台消费刺激政策，但其实际效果如何有待观察。随着国内疫情逐步稳定，各地方政府把重心转移稳内需上来。陆续有约10个城市出台汽车消费刺激政策，实际效果需要1-2月才能有所显现。如果地方政策刺激效果有限，我们认为中央出台力度更大，覆盖范围更广的汽车消费刺激政策以稳定大宗消费，保障内需是大概率事件。

02

汽车对国民经济影响巨大

汽车产业是我国国民经济的重要支柱产业，其中汽车零售总额占全社会零售总额、相关税收占税收总额、相关从业人数占城镇就业总人数的比例均在10%左右。

2018年开始汽车行业销量下滑，汽车零售同比下滑幅度较大，对整个社会零售额产生了较大的影响。2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额372260亿元，增长9.0%，汽车类产品对2019年总消费具有1个百分点的制约作用。

汽车制造业的增加值对整个工业行业增加值的拉动效应较大：根据中汽协公布的汽车工业重点企业(集团)的工业增加值计算，重点汽车企业集团的增加值占整个工业行业增加值的比重在2016年达到峰值，为3.1%，如果再加上零部件企业的贡献，汽车制造业的占比将进一步提升。2019年下降至2.4%，主要受汽车行业销量下滑的影响。

汽车产业链长，涉及上游行业较多，主要包括钢铁、有色金属、电子、塑料、橡胶、玻璃、陶瓷和皮革等，汽车的销售网点数万家，汽车整车的下滑将对上下游行业产生严重的负面影响。

汽车行业利润弹性大：销量的下滑使得行业利润总额的下降幅度更大，对全产业链有较大的负面影响。

03

潜在需求较大、可被有效刺激

中国千人汽车保有量仍低。根据统计局数据，截至2019年末，全国民用汽车保有量为2.62亿辆，对应的汽车千人保有量为187辆，与发达国家相比仍有较大的提升空间。

百户家庭汽车拥有量较低。据中国社科院2020年《经济蓝皮书》，中国每一百户家庭有33辆汽车，城镇家庭百户的汽车拥有量41辆，而海外发达国家普遍一个家庭拥有超过1-2辆汽车。

汽车消费区域发展不均：国内各城市中，保有量差异较大，主要受人均收入和限行限购等因素的影响。截至2019年底，全国66个城市汽车保有量超过百万辆，30个城市超200万辆，其中，北京、成都、重庆、苏州、上海、郑州、深圳、西安、武汉、东莞、天津等11个城市超300万辆。

首购需求依然占一半以上，首购人群依旧是最大的群体。首购需求的占比从2016年的61%下降至2019年的51%，换购和增购的比例逐步提高，但首购需求仍然是占比最高的，未来市场进一步成熟后，换购需求的比例将超过首购的占比。豪华品牌占比的提升也说明换购人群的增加。

首购潜在需求量大，疫情本身也会新增了首购需求。在限购城市，牌照较少，新能源车成为一项选择，但限购城市如果增加燃油车牌照，或对新能源汽车具有挤出效应；非限购城市的首购需求更容易得到满足，疫情或增加民众出行私人空间的需求，从而新增首购需求。

老旧汽车存量大、换购需求空间大。据中汽协，假设用 3 年时间将国三排放阶段以前的车辆（截至2018年我国国二及以前车辆的保有量约 1700万辆）全部置换，预计每年可新增 500万辆市场；目前国三车保有量约为4300万辆，近日北京出台《北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方案(2020-2021年)》鼓励报废或转出国三老旧车,2020年内报废国三车可获补贴4000元-2.2万元不等。

04

政策工具丰富、适合因地制宜

近日，商务部王斌在发布会介绍，2018年以来，党中央、国务院出台了一系列稳定汽车消费的政策措施，促进优化升级，概括起来至少是八个方面：促进汽车限购向引导使用政策转变；支持购置使用新能源汽车；全面取消二手车限迁政策；鼓励实施汽车以旧换新；推动农村车辆消费升级；加快更新城市公共领域用车；推动取消皮卡进城的限制；加强城市停车场和新能源汽车充电桩等设施的建设等等。一些地方和政府认真贯彻落实，陆续出台了汽车更新补贴、新车购置、增加限购号牌指标、开展汽车促销活动等措施。

由于我国汽车消费区域不均，各地在汽车保有量、消费能力、存量车结构等方面存在较大差异，刺激汽车消费宜采取因地制宜的措施。比如北京市，排放标准实施节奏领先全国，老旧车淘汰缓慢，估计国三汽柴油车保有量在接近25万台水平，占北京汽车保有总量约4%，此次北京市率先出台的汽车消费刺激政策正是现金补贴国三车报废与转出。

车辆购置税10%政策已立法，再度使用的可能性较低。购置税减半政策在2009-2010年和2015第四季度-2017年两度使用，对车市的刺激较大，但边际效应减弱。2018年12月，全国人大常委会通过了《车辆购置税法》，将车辆购置税定为10%，如果目前要实行减半政策，则需报全国人民代表大会常务委员会备案，再度使用的可能性较低。

放开限购刺激存量需求，短期效果好：限购城市车牌额度远低于已排队刚需，以北京2月份为例，普通小客车指标申请个人共有335万个有效编码，对应的个人普通小客车指标6417个，中标率仅为0.19%。新能源小客车指标申请个人有46万个有效编码，但个人指标额度仅5.4万个。如果增加指标，立即可以满足刚需，且政府财务压力小，能起到立竿见影效果，有效对冲疫情。

目前北京或正在研究增加牌照，杭州已经增加了2万个指标，其中1.5万个为个人阶梯摇号指标，5000个为县（市）个人摇号指标。广州从2019年6月至2020年12月，共增加10万个车牌号，燃油车和节能车各增加5万辆。深圳市在2020年增加投放普通小汽车增量指标4万个，其中1万个采取摇号方式配置，3万个采取竞价方式配置。2019年9月贵阳已取消摇号。

购车补贴在非限购城市的效果较好，但财政负担较大。佛山、广州、长沙、湘潭等地均推出了现金补贴的政策，但力度不大，基本单车补贴在2000-5000元，且部分城市要求购买当地生产的车型才可享受补贴。此外，以旧换新的政策同样存在补贴力度不足、当地政策财政承压的问题。

车辆的税收从购置环节转移到使用环节有望提升汽车消费。2019年9月26日，国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出后移消费税征收环节，并从高档手表、珠宝首饰开始试点，未来进一步推广到其他具备条件的品目。在营改增后，地方政府收入增长面临放缓的压力，而消费税是我国第四大税种。将汽车和成品油消费税征收环节后移能一定程度上增加地方政府税收，激励其改善消费环境，提振居民消费。

我们认为各地汽车刺激政策工具还是比较丰富的，鼓励购置使用新能源汽车并加强充电桩设施建设提供电动车用车便利；鼓励实施汽车以旧换新，全面取消二手车限迁政策，激活存量车流通，间接刺激新车置换；推动汽车保有量较低的农村车辆消费及升级；加快更新城市公共领域用车；取消皮卡进城的限制等。

汽车行业有刺激的必要性、能被有效刺激、且刺激政策手段较为丰富、刺激后遗症相对较小，是2020年稳内需的首选行业。

目前八个限购城市的燃油车总额度为74.9万个，新能源车的额度为11.2万个（仅考虑限购的城市），今年已新增的额度为2万个（杭州）。为了分析政策对行业的影响，我们进行以下假设：

如果没有进一步的政策支持，参考中汽协预测的上半年汽车销量下滑25%，我们预计全年降下滑12.3%，即在2019年2577万辆的基础上净减少317万辆。

政策刺激可能贡献138万台-241万台增量：1）北京出台国三车报废及迁出补贴，估计2020年新增25万辆新车需求。2）假设所有限购城市增加50%-100%的牌照指标，则贡献增量为43-86万辆。3）假设北京设立郊区专用牌号，可能贡献增量需求20-30万辆。4）假设非限购城市均进行购车补贴，不同的补贴力度具有不同的效果，可能贡献50-100万辆左右增量。

结合疫情影响及政策刺激，我们估计2020年汽车销量增幅区间为-7%到-3%。

05

 投资建议

如果北京新增新能源牌照，北京人均收入较高，中高端纯电动车企，如特斯拉等高端电动车品牌或将受益。2020年1月，特斯拉在北京的终端销量为307辆，2月份销量为470，逆势增长，而蔚来汽车1月和2月的终端销量分别是193辆和120辆，随着特斯拉国产化有序进行，零部件国产化率提升，售价仍有降低的可能性，特斯拉将明显受益于北京新能源牌照放开。

其他限购城市牌照放开或将有利于豪华车企和经销商。限购城市消费者购买力较强，且换购和增购比例较高，如果开放燃油车指标，豪华品牌主机厂和经销商或将受益。关注中升控股和永达汽车。

非限购城市首购人群增加，利好一线龙头自主。首购人群大多选择性价比较高的车型，着重考虑实用性，一线自主车企的品牌力和份额逐渐提升，与韩系和部分美系车型相比已有优势，在三四线城市有较好的口碑，有望受益刺激政策。全国有望跟进老旧车型淘汰更新的政策。目前北京推出了淘汰老旧车型的政策，给予了较大的补贴力度，全国其他城市有望跟进，目前全国国二及低于国二的汽车保有量为1700万辆，国三车保有量为4300万辆，存在巨大的潜在更换需求。此外全面取消二手车限迁政策配套各地老旧车淘汰，将激活二手车及新车两个市场，有利于多层发展汽车消费市场。消费升级利好于自主高端及正处于份额上升期的日系、德系品牌。推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。

06

风险提示

1、政策力度不及预期：目前汽车行业的复苏非常依赖政策的支持，如果政策力度不及预期，销量将继续出现大幅下滑；

2、全球疫情对供应链的影响超预期：目前已经迫使全球多个整车厂和零部件企业停工停产，如果疫情进一步严重，停工时间增加，对汽车供应端产生影响；

3、经济下行导致消费意愿降低：疫情导致经济一定程度的受阻，国内一季度消费和二季度出口可能会下滑较大，经济下行风险加大，消费者收入收到较大的影响，消费意愿降低。

分析师

王德安        投资咨询资格        S1060511010006

曹群海        投资咨询资格        S1060518100001

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

近期重点研究报告

扫码关注我们 平安证券研究所官方公众号 “平安研究”