本周重点报告精选（2020.04.07-2020.04.10）

核心摘要：

“新冠疫情”在全球蔓延，各国经济正面临2008年金融危机以来的最大考验。二季度有四个重要趋势值得关注。1）全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松；2）疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动；3）国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一；4）宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发。

海外大类资产配置上，二季度资本市场多空交织，大类资产配置需注重均衡。股票主要关注美、欧、日等发达经济体与中国股市；债市主要关注美国、中国的国债、政府债券与高评级公司债；汇市关注美元、日元与人民币；大宗方面，二季度看多粮食、饲料类农产品与黄金等贵金属。

国内大类资产配置上，二季度A股面临疫情超预期演变的风险，但相对海外有明显优势，预计维持区间震荡。债市受海外疫情、财政政策落地及经济预期好转影响，短期可能继续震荡，但仍处牛市行情当中。楼市继续维持近年来平稳走势，一二线重点城市房价可能温和改善。人民币兑美元汇率将小幅升值。

核心摘要：

在疫情冲击之下，澳大利亚所受冲击相对最小；巴西受到冲击大于澳大利亚，但显著小于俄罗斯和沙特代表的中东国家等产油国。资源国的债券与汇率并不具有较好的投资价值，应更多关注资源国股票与商品。股票方面，关注资源国中关于饲料、主粮与铁矿石等商品出口、贸易相关的大型企业股票；商品方面，关注饲料、主粮与铁矿石等商品，在疫情拐点确认后可以关注原油、有色、经济作物农产品的企稳回升机会。

核心摘要：

本篇报告是我们新时代股份制商业银行转型研究的第八篇专题，主要目的在于梳理近年来商业银行负债端规模和结构的变化，分析商业银行负债端面临的挑战，并在此基础上提出商业银行应该如何应对负债端挑战，以及货币政策的宽松路径选择。银行业负债规模增速普遍下滑，不同类型银行下行幅度存在分化，国有大行下降幅度最小，城商行降幅最大，股份制银行降幅居中。股份制商业银行应当以零售作为转型方向，加强负债管理，这需要强化存款基础性地位、综合运用主动负债工具、利用金融科技降本增效。

核心摘要：

当前流动性危机暂缓，二季度市场最大的不确定性仍然来自于新冠疫情，4月份是重要疫情观察期；在此背景下，二季度市场最大的确定性来自于政策对冲的发力。因此，在当前的避险模式下，避险资产的配置价值确定性仍高于风险资产。在风险资产当中，大宗商品中的原油价格除了疫情影响外更应关注原油大国的博弈，农产品价格受疫情隔离及天气影响将有所上行；而权益资产在结束了快速下行阶段后迎来震荡，基本面率先修复的国家区域及行业将迎来结构性行情。

核心摘要：

一季度政策推动牛陡，信用违约隐蔽化。展望未来信用债整体可采取两个策略：一是可以选择流动性好的品种拉长久期做杠杆操作；二是建议谨慎下沉信用，可短久期参与有票息优势的私募债、ABS、担保债等。疫情背景下各行业展望：城投整体受益，难掩分化，优选三类主体，规避两类平台；地产行业短期偿债压力尚可，关注政策边际变化，结合自身风险偏好选好白名单，关注中资美元债；医药行业可以贴合疫情，选择细分龙头或研发实力强，盈利优势企业；商贸零售行业可以挑选优选竞争力较强的国企、上市公司或区域龙头，规避扩张激进、债务负担重的民企；石化行业可以布局基本面好的精细化工行业，规避靠近上游且风险较大的民营地炼企业。信用债主题机会包括：二级市场参与一二级价差大、隐含评级高于AA-的民企短期标的；在政策支持的行业中挑选现金流受到再融资利好较多的上市主体的短债；中资美元债中的地产债和城投债。

核心摘要：

自迪斯挂帅大众CEO，大众汽车快速转型，不断加速转型电动化、智能化，我们认为其转型可以分为三个维度：第一是通过MEB平台实现产品电动化，积累电池技术、降低电池成本；第二是在电动化基础上实现产品电子化，核心是产品电子架构变革，整车的核心竞争力变为汽车电子加持的智能+科技，而不是高效能动力总成带来的油耗+动力，从自制动力总成转为自制车载大脑，持续软件升级取代周期性的硬件换代，增强产品溢价能力；第三是提供多类增值服务，包括自动驾驶增值服务、共享出行增值服务、能源管理等增值服务，目前来看大众仍需在这三方面加快转型速度，提升核心竞争力。

传统车企从销售产品转型为销售服务，并且通过改造电子架构实现智能化+科技化，看好国内有转型决心的自主龙头车企，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。转型过程中汽车供应链体系解构重建，部分配件企业成长属性将更加明显，看好拥有客户和产品延伸能力的零部件公司，强烈推荐星宇股份，推荐福耀玻璃、银轮股份、中鼎股份、拓普集团，关注宁波高发

核心摘要：

黄金饰品属于金银珠宝首饰行业，行业市场规模超7,500亿，其中黄金约占一半。行业景气度受宏观经济环境影响大，近年来人均消费额提升空间有限、消费支出增速下行，行业增量空间受限。与此同时，新冠病毒疫情重挫线下消费，叠加全球经济陷入负增长，短期内金银珠宝消费的增长动力不足。此外，结合过往历史看，若金价过快上涨，或也将抑制黄金消费需求。但从长期看，居民消费能力不断提升，行业持续发展的动力仍在。其中低线城市富裕消费者快速增加，10-18年CAGR达38%，下沉市场消费升级空间巨大。同时，低线城市非黄金饰品渗透率的提升空间大，行业整合度可随龙头品牌的下沉而提升。下沉市场已成各品牌的必争之地。建议关注周大福、周大生等。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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