【平安基金研究】 基金风格季报-基金风格小幅转向，成长基金表现更佳
2020Q1基金风格评定及
不同风格基金业绩表现
1.1 2020Q1基金风格总体描述
本报告在选取基金时，剔除了权益平均仓位低于60%的混合型基金，剔除了指数基金、成立时间不满半年的新基金、子份额基金。截止2020年3月31日，符合长期、中期、短期三种时间区间计算的基金数量分别是1247只、1687只、1835只。
从计算结果看：
长期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以价值型基金为主。与2019Q4统计结果相比，在市值规模倾向上，大盘基金和中盘基金数量上升，小盘基金数量下降；在投资风格倾向上，价值型基金数量下降，平衡型基金和成长型基金数量上升。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，大盘基金数量变动方向与2019Q4统计结果一致，中盘基金和小盘基金数量变动方向与2019Q4不一致，市值规模倾向变动延续性较差；投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金和成长型基金数量变动方向与2019Q4统计结果一致，投资风格倾向变动延续性较好。交叉风格上，大盘基金和中盘基金下主要细分类型由价值型转为成长型，小盘基金下主要细分类型与2019Q4保持一致，各细分风格分布稳定性较低。
中期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以成长型基金为主。与2019Q4统计结果相比，在市值规模倾向上，大盘基金、小盘基金数量下降，中盘基金数量上升；在投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金数量下降，成长型基金数量上升。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，大盘基金、中盘基金和小盘基金数量变动方向与2019Q4统计结果一致，市值规模倾向变动延续性较好；投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金和成长型基金数量变动方向与2019Q4统计结果一致，投资风格倾向变动延续性较好。交叉风格上，大盘基金、中盘基金和小盘基金下主要细分类型与2019Q4保持一致，各细分风格分布稳定性较高。
短期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以成长型基金为主。与2019Q4统计结果相比，在市值规模倾向上，大盘基金、小盘基金数量下降，中盘基金数量上升；在投资风格倾向上，价值型基金和平衡型基金数量上升、成长型基金数量下降。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，三种倾向的基金数量变动方向均与2019Q4统计结果不一致，市值规模倾向变动延续性较差；投资风格倾向上，三种倾向的基金数量变动方向均与2019Q4统计结果不一致，投资风格倾向变动延续性较差。交叉风格上，大盘基金和中盘基金下主要细分类型与2019Q4保持一致，以成长型基金为主，小盘基金下主要细分类型由成长型转为价值型，各细分风格分布稳定性较低。
1.2 2020Q1交叉风格基金业绩
2020Q1，A股市场表现出成长股优于价值股的特征，受此影响，不同风格基金业绩也有所区分。从增长率看，三种时间区间均体现出成长型基金优于价值型基金的特征，且都体现出小盘基金优于大盘基金的特征。从细分风格类型上看，中盘成长基金表现较好，在三种时间区间业绩均为前两名，大盘价值基金表现不佳，在三种时间区间业绩均为最差。
2020Q1基金风格发生变化的基金
2.1市值规模倾向发生变动的基金
2020Q1，三种时间区间下，共有865只基金的市值规模倾向和2019Q4结果不同。其中，长期视角下，有172只基金市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有123只基金发生变动；中期视角下，有253只基金的市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有230只基金发生变动；短期视角下，有665只基金的市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有622只基金发生变动。与2019Q4市值规模倾向基金变动数量相比，三种视角下基金市值规模倾向变动数量较2019Q4均有所增加。
2.2投资风格倾向发生变动的基金
2020Q1，三种时间区间下，共有963只基金的投资风格倾向和2019Q4结果不同。其中，长期视角下，有224只基金投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有175只基金发生变动；中期视角下，有399只基金的投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有376只基金发生变动；短期视角下，有565只基金的投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有522只基金发生变动。与2019Q4投资风格倾向基金变动数量相比，长期视角和短期视角下变动数量较2019Q4有所增加，中期视角下变动数量较2019Q4有所减少。
基金风格滚动情况分析
3.1 回顾2019Q4基金风格滚动与基金业绩情况
回顾2019Q4基金风格滚动情况，全市场主动权益基金在市值规模倾向上始终以大盘基金为主，从变动方面看，大盘基金和中盘基金所占比例分别下跌2.20%和8.03%，小盘基金所占比例上涨10.23%。公募基金的市值规模倾向有从大盘基金和中盘基金向小盘基金转变的迹象。
回顾2019Q4基金风格滚动情况，全市场主动权益基金在投资风格倾向上始终以成长型基金为主，从变动方面看，价值型基金下跌0.90%，平衡型基金和成长型基金所占比例分别上涨0.54%和0.36%，公募基金的投资风格倾向有从价值型基金进一步转向成长型基金的迹象。进入2020Q1，我们观察到A股市场风格出现了相应的变化，成长型股票表现优于价值型股票。
依照公募基金风格测算模型中所采用的价值指数和成长指数，以国证价值指数作为价值型股票的代表，以国证成长指数作为成长型股票的代表。从市场指数看，2020Q1国证成长表现优于国证价值，国证成长区间跌幅为5.68%，国证价值区间跌幅为13.32%。
从2019Q4筛选出的价值型基金和成长型基金的2020Q1业绩分布看，成长型基金的业绩分布比价值型基金的业绩分布更加靠右，成长型基金的整体业绩优于价值型基金的整体业绩。2019Q4主动权益基金风格比例的变化一定程度表现出了公募基金对A股市场特征变化的前瞻性。
3.2 2020Q1基金风格滚动分析
从2020Q1基金风格滚动情况看，全市场主动权益基金在市值规模倾向上始终以大盘基金为主，从变动方面看，大盘基金和小盘基金所占比例分别下跌13.71%和8.82%，中盘基金所占比例上升22.53%。公募基金的市值规模倾向有从大盘基金和小盘基金转向中盘基金的迹象。
从2020Q1基金风格滚动情况看，全市场主动权益基金在投资风格倾向上始终以成长型基金为主，从变动方面看，价值型基金和平衡型基金所占比例分别上涨4.92%和1.63%，成长型基金所占比例下跌6.56%，公募基金的投资风格倾向有从成长型基金转向价值型基金的迹象。
3.3 最近三年基金风格滚动分析
拉长观测周期，截止2020年3月31日，最近三年全市场主动权益基金在市值规模倾向上波动较大。在2018年1月之前大盘、中盘、小盘基金数量在整体中所占比例波动较大。在2018年1月后大盘基金比例长期处于三类基金中第一，中盘基金比例波动幅度较大，小盘基金比例震荡下降。从2020年1月开始，中盘基金比例持续上扬，大盘基金比例持续下降。2019年9月至今，全市场主动权益基金市值规模倾向在比例上稳定呈现出大盘基金>中盘基金>小盘基金的特征。
截止2020年3月31日，最近三年全市场主动权益基金在投资风格倾向上波动较大。观察可得，平衡型基金运行平稳，占比较低，价值型基金和成长型基金表现出高度负相关性。2019年6月之前，除个别时间段外，全市场主动权益基金主要以价值型基金为主；2019年6月至今，各投资风格倾向基金在比例上稳定呈现成长型基金>价值型基金>平衡型基金的状态，进入2020年后，成长型基金比例和价值型基金比例有再次反转的迹象。
结合最近三年A股价值股和成长股的增长幅度分析基金风格变化情况，可以发现，基金风格分布与风格变化方向，与A股市场上价值股和成长股的表现一致。价值股表现优于成长股的区间，全市场主动权益基金风格以价值型基金为主，且价值型基金和成长型基金之间的比例差较大，没有表现出稳定的变化迹象；成长股表现优于价值股的区间，全市场主动权益基金风格由以价值型基金为主转变为以成长型基金为主。以图中的2019年区域为例，成长股整体上表现优于价值股，而2019年也是基金风格由价值切换为成长的一年。整体看，公募主动权益基金的风格与A股市场特征变化匹配程度较高。
3.4后市风格研判及投资建议
回顾最近三年全市场主动权益基金风格变化与国证价值-国证成长指数优劣关系，在季度末时点观察视角下，最近三年基金风格变化对适应国证价值-国证成长指数优劣关系的变化有一定的前瞻性。
由于全市场主动权益基金风格在2020Q1有从成长型基金转向价值型基金的迹象，我们在2020Q2推荐价值型基金。截止2020年3月31日，有1835只基金纳入风格测算，其中共有460只价值型基金，综合考虑基金风格稳定性，规模、业绩以及申购赎回状态等因素，我们推荐以下基金产品：景顺长城支柱产业混合（260117.OF）、博时鑫源混合A（003119.OF）、工银瑞信金融地产混合（000251.OF）、申万菱信量化小盘股票（163110.OF）。
（1）景顺长城支柱产业混合（260117.OF）
景顺长城支柱产业混合成立于2012年11月20日，截止2020年4月14日，成立至今复权单位净值增长达73.23%，超越基准4.62%。景顺长城支柱产业混合基金经理为徐喻军，基金经理经验丰富，以基本面选股为主，有近6年的基金管理经验，目前管理总规模达47.78亿，任职期间最佳回报为63.64%。从最新基金持仓看，景顺长城支柱产业混合遵循“自上而下”的选股逻辑，优选制造业和金融业股票。从基金运行情况看，此基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩良好。
（2）博时鑫源混合A（003119.OF）
博时鑫源混合A成立于2016年8月24日，截止2020年4月14日，成立至今复权单位净值增长达47.10%，超越基准29.91%。博时鑫源混合A为双基金经理制，基金经理为王曦和过钧，其中，王曦有4年管理经验，过钧有15年以上管理经验，经验丰富。从最新基金持仓看，博时鑫源混合A以定性和定量分析为基础，从基本面分析入手，优选优选制造业和金融业股票，与此同时，积极参与转债一级市场，丰富了基金的收益来源。从基金运行情况看，此基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩良好。
（3）工银瑞信金融地产混合（000251.OF）
工银瑞信金融地产混合成立于2013年8月26日，截止2020年4月14日，成立至今复权单位净值增长达230.91%，超越基准161.61%。工银瑞信金融地产混合为双基金经理制，基金经理为王君正和鄢耀，这两位基金经理经验丰富，均有6年以上的基金管理经验，均擅长从个股获取收益。从最新基金持仓看，工银瑞信金融地产混合在以金融业股票和地产业股票为主的情况下，搭配了部分医药行业股票。从基金运行情况看，该基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩优秀，曾获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。
（4）申万菱信量化小盘股票（163110.OF）
申万菱信量化小盘股票成立于2011年6月16日，截止2020年4月14日，成立至今复权单位净值增长达179.00%，超越基准159.21%。申万菱信量化小盘股票基金经理为袁英杰，专注量化投资，管理了多只量化产品，有5年以上的基金管理经验，目前管理总规模达42.60亿，任职期间最佳回报为39.34%。从基金运行逻辑看，申万菱信量化小盘股票用专门研发的“量化小盘投资模型”指导基金投资，综合运用多个因子模型，严格按照纪律执行，以获取超越业绩比较基准的收益。从基金运行情况看，此基金风格稳定，过往业绩优秀，曾获“七年期开放式股票型持续优胜金牛基金奖”，长期业绩稳定。
基金风格评定方法简述
公募主动权益基金风格的分析，可以分为事前分析和事后分析两种。事前分析，主要根据基金法律文件中所标注的投资风格，是静态的分析方法。事后分析，主要根据基金实际投资运行的情况进行分析，是一种动态的分析方法。每隔一定周期，对基金风格进行重新评定，可以更好的了解主动权益基金的风格变化，更有效的指导实际投资。
事后分析基金风格的办法，主要分为两种，一种是基于主动权益基金披露的全部持仓信息的风格分析（HBSA），另一种是基于基金实际运作中所披露的净值收益率进行分析（RBSA）。
HBSA方法主要的优点是相对准确，数据从基金定期披露的半年报、年报中获取，由此进行的风格分析能反映基金当时的投资风格。主要缺点是更新频率低，无法及时获取有效信息。
RBSA方法主要的优点是及时，主动性更强，不需要被动等待基金报告披露。主要缺点是准确度不如HBSA高。
本篇报告采用的是RBSA方法，是基于Fama-French三因子模型计算的。在实际计算中，将证券的溢价来源划分成三部分，分别是市场风险溢价、市值溢价和价值溢价。为了考察不同时间区间基金的投资风格，我们以三年、一年、一季度三个时间跨度，分别计算长期、中期、短期三种时间区间的结果。
风险提示
1）本报告中的基金风格是截至到2020年3月31日的时点数据的计算结果，需要持续关注基金的运作情况；
2）本报告中的每一细分风格下的基金中位数表现仅供参考，不代表此类基金中的所有基金；
3）本报告是基于过往数据的定量计算，不预示基金未来业绩。
分析师
贾 志 投资咨询资格编号：S1060520010002
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