【平安基金研究】 基金月报 - 流动性持续宽松，权益市场弱势反弹

摘要

资金面：4月份，国内货币政策进一步放松。4月央行公开市场操作频率较低，仅进行了MLF和TMLF的缩量对冲。从结果看，4月央行公开市场操作的重点不在规模，而在利率，目标是引导市场利率进一步下行，降低社会融资实际成本，稳定经济并支持实体经济发展。5月，在中央政治局会议指出的“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”的政策基调下，央行货币政策将保持宽松，并配合5-6月积极财政政策发力，流动性仍将保持合理充裕状态。

货币基金：受流动性较为宽松的影响，货币基金收益率持续下降，4月727只不同份额货币基金的年化收益率中位数为1.7300%，较3月统计数据下降幅度较大。

权益基金：从业绩和盈亏比例看，按权益仓位划分的三类权益基金中，均是主动偏股基金的表现最佳，增长率中位数、整体收益水平、正收益比例高于其他两类权益基金。考虑到未来权益基金净值波动有加大的可能，权益基金投资者需慎重投资主动偏股基金。

固收基金：从业绩看，二级债基表现最佳，增长率中位数高于其他四类债券基金。从不同类别债券基金的盈亏情况看，以债券为投资标的的三类纯债基金中，短期纯债型基金无一亏损，不持有转债的中长期纯债型基金与持有可转债的中长期纯债基金均有不到1%的基金亏损。结合对未来行情的分析，投资者需要适当规避一级债基和二级债基，可关注以中久期债券为主要投资标的且不持有可转债的中长期纯债基金。

基金策略：依投资风格不同，提供积极型、平衡型和稳健型三种不同组合以适合不同投资者的需要。除商品型基金外，三种基金组合的权益固收的比分别为1:0、1:1、0:1。

风险提示：1）海外资本市场波动加大，A股市场相应承压；2）全球疫情爆发，将持续对全球经济产生影响；3）全球大宗商品价格波动带动国内黄金价格下跌；4）疫情过后稳增长政策发力，长端收益率存在波动风险。

01

4月市场回顾

1.1 资金面回顾，流动性将维持合理充裕状态

4月份，国内货币政策进一步放松。月初央行决定对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金4000亿元，符合市场预期；同时央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，超出市场预期。自此，央行打开了短端利率的下限，公开市场操作利率有进一步下调的空间。4月央行公开市场操作频率较低，仅进行了MLF和TMLF的缩量对冲。4月20日，央行下调一年期LPR20BP，下调五年期以上LPR10BP。从结果看，4月央行公开市场操作的重点不在规模，而在利率，目标是引导市场利率进一步下行，降低社会融资实际成本，稳定经济并支持实体经济发展。5月，在中央政治局会议指出的“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”的政策基调下，央行货币政策将保持宽松，并配合5-6月积极财政政策发力，流动性仍将保持合理充裕状态。

具体看4月份，央行开展1000亿MLF、561亿TMLF操作，中标利率均下调了20BP，有2000亿MLF、2674亿TMLF到期。

从关键性指标来看，DR001、DR007在4月份波动幅度较大。具体看，三个指标在月初同降，下半月，市场利率低位运行。月末受跨节因素影响，短期市场利率呈现结构性变化，隔夜利率明显上涨。

1.2 权益市场回顾，避险仍是近期投资重点

4月份主要A股市场指数小幅弱势反弹，上证综指收于2860.08，上涨3.99%，深证综指收于1763.36，上涨5.85%。从风格来看，成长优于价值，上证50上涨6.42%，沪深300上涨6.14%，中证500上涨6.20%，创业板指上涨10.55%。5月权益市场风险主要来自于海外。全球疫情仍具不确定性，对经济持续造成负面影响。国内一季度经济低谷已过，后续国内经济在财政政策和货币政策的影响下会缓慢修复，但A股的市场风险没有完全释放，需要谨慎对待。在全球经济一体化的背景下，国内经济受的冲击很难短期消除，国内政策会影响市场节奏，但短期内不会改变市场下行的方向，避险仍是近期的投资重点。

1.3 固收市场回顾，中久期债券确定性相对较高

4月份，债市小幅上涨，中债综合指数收于209.1270，上涨1.3349%。4月流动性持续处于较为宽松的状态，中债综合指数持续上行。具体看，4月上旬指数上涨较快，中下旬指数平稳上行。

从债券类型看，金融债总指数上涨1.80%，表现优于其他债券类型指数；从信用等级看，信用利差走阔，国债总指数上涨1.25%，高于高信用等级债券指数涨幅；从期限结构看，期限利差扩大，中短期债券指数上涨1.82%，表现优于长期债券指数。

目前期限利差较高，短端收益率前期下行过快，存在短期震荡的可能；长端收益率有继续下行的空间，但5-6月的专项债供给放量使得长端收益率存在波动可能。市场上预期本轮财政刺激力度低于2008年，但两会召开以前财政预期无法证伪，政策力度无法确定，投资者可适当关注确定性相对较高的中久期债券。

02

4月基金市场回顾

2.1 基金业绩分布

受流动性较为宽松的影响，货币基金收益率持续下降，4月727只不同份额货币基金的年化收益率中位数为1.7300%，较3月统计数据下降幅度较大。货币基金收益率跌破2%，投资者可关注类货币基金，如短期纯债基金，其业绩收益率和波动率均略高于货币基金。

4月1204只主动偏股基金中，共有1201只基金上涨，有3只基金下跌，增长率中位数为7.7398%，高于同期上证指数涨幅；1436只灵活-平衡混合型基金中，共有1432只基金上涨，有4只基金下跌，增长率中位数为5.9418%，高于同期上证指数涨幅；236只偏债混合型基金中，共有234只基金上涨，有2只基金下跌，增长率中位数为1.9646%。

4月，共有17只权益基金业绩显著优于同类基金，列表如下：

4月132只短期纯债基金中，共有131只基金上涨，1只基金走平，增长率中位数为0.6254%，低于同期中债中短期债券指数涨幅；1196只不持有可转债的中长期纯债基金中，共有1189只基金上涨，有7只基金下跌，增长率中位数为1.2573%，高于同期中债长期债券指数涨幅；142只持有可转债的中长期纯债中，共有141只基金上涨，1只基金下跌，增长率中位数为1.2203%。

4月，共有2只纯债基金业绩显著优于同类基金，列表如下：

4月93只一级债基中，共有91只基金上涨，有2只基金下跌，增长率中位数为1.3040%；326只二级债基中，共有323只基金上涨，有3只基金下跌，增长率中位数为1.7950%。

4月，共有6只一级债基和二级债基业绩显著优于同类基金，列表如下：

2.2 新发行基金数量大幅下降

4月份共有38家基金公司发行了52只产品。从发行数量上看，较3月的发行数量下降幅度较大。具体看，各主要类型基金发行数量均较上月大幅减少，股票型基金、混合型基金、债券型基金数量分别减少50只、44只、17只。4月份基金发行市场以债券型基金为主，各类型基金发行数量分布如下：

2.3 新成立基金规模大幅下降

4月份共有70家基金公司成立了132只产品，总规模达1131.87亿。从数量上说，4月份新成立基金较3月小幅下降，混合型基金、债券型基金成立数量小幅下降，股票型基金成立数量小幅上升。从规模上说，4月份新成立基金总规模较3月成立总规模大幅下降，主要是混合型基金和股票型基金规模下降较多，分别下降763.58亿和139.69亿。4月份新成立基金以权益型基金为主，各类型基金成立规模分布如下：

03

4月基金投资策略

3.1 权益基金投资策略

在全球主要经济体加大逆周期调节力度的背景下，全球股市波动率显著回落，4月海外股市大幅反弹，A股市场也呈现出弱势反弹的走势。国内一季度GDP负增长的影响逐渐消散，国内经济会在政策支持下逐渐修复，5月权益市场的风险主要来自于海外市场，全球疫情的不确定性持续对经济造成负面影响，对国内经济形成冲击。在疫情的冲击下，A股市场在2月和3月释放了部分市场风险，4月市场对未来存在乐观预期，指数形成弱势反弹的走势，5月A股市场仍有释放风险的可能，继续调整的压力仍然存在，权益基金的波动有加大的可能。建议投资者以控制风险为前提，谨慎选择权益基金。

3.2 固收基金投资策略

在宏观经济影响以及宽松货币政策加码下，市场利率逐渐下行，流动性宽松局面将是未来一段时间的主要基调。4月央行如期降准降息，市场利率低位运行。4月17日召开的中央政治局会议再次指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，与积极的财政政策相配合，5月货币政策会持续发力，流动性大概率维持合理充裕状态。在此背景下，货币基金收益率持续下降，已跌破2%，货币基金投资者可关注类货币基金，如以利率债为主要投资标的短期纯债基金。近期短端收益率下行过快，存在短期震荡的可能；长端收益率有继续下行的空间，但5-6月的专项债供给放量使得长端收益率存在波动可能；中久期债券确定性相对较高，债券基金投资者可关注平均久期适中且不持有可转债的中长期纯债基金。

04

基金组合投资策略

4.1 积极型组合

基本面负面冲击与政策面利好作用相互交织的局面引发全球大宗商品市场的剧烈波动，海外疫情发展方向尚不明确，对全球经济造成极大冲击。中国以外的国际市场二季度受到的冲击大概率大幅强于一季度，金融市场面对的基本面将进一步下行，看好基本面相对较好的黄金，因此在本次调整中加入了华安黄金易ETF联接A，获取黄金潜在的上涨收益。调整后的组合由30%华安黄金易ETF联接A、30%华宝量化对冲混合、20%兴全趋势混合和20%易方达安心回馈混合组成。该组合由一只黄金商品型基金，一只量化对冲基金、一只偏股混合基金、一只偏债混合基金组成。黄金商品型基金能抓住黄金潜在的上涨收益，量化对冲基金能获取绝对收益，对冲部分市场风险，可以和偏债混合基金共同控制组合整体风险，优选的偏股混合基金可以加强组合获取市场收益的能力。整体而言，此次调整加强了组合获取特定资产类别收益的能力。

4.2 平衡型组合

4月信用利差被动走阔。受流动性及信用风险预期的影响，隐含评级AA+及以上信用利差走阔幅度较小，同时相较于高久期和低久期的债券，中久期债券确定性较高，因此本次调整加入了以中性久期中高等级信用债为主的鹏华丰融定开债。调整后平衡型组合由30%华泰柏瑞量化创优、20%华安新活力混合、30%招商金鸿债券A和20%鹏华丰融定开债组成。该组合由四只基金组成，固收：权益为1:1，相对均衡的配置可以适应不同市场行情，收益来源丰富，精选的权益和固收类别的四只优秀基金，能同时在权益市场和固收市场获取合理收益。整体而言，组合配置平衡，适合中等风险承受能力的投资者关注。

4.3 稳健型组合

稳健型组合由25%鹏华丰康债券、25%中欧兴利债券、25%永赢荣益债券A、25%银华信用季季红A组成。该组合基金全部为债券基金，长期看，这四只基金净值曲线平滑，波动小，回撤低，风控能力较强，能为投资者获取可持续的收益。整体来看，组合配置稳健，风控能力强，适合中低风险承受能力的投资者关注。

05

4月政策热点回顾

5.1 公募基金公司外资持股比例限制正式取消

4月1日起，公募基金公司外资持股比例限制正式取消，当日，美国两大资管巨头贝莱德和路博迈正式向中国证监会提交了公募基金管理公司管理资格审批申请；4月3日，摩根大通旗下的摩根资管在其官网宣布，与上海国际信托有限公司初步达成共识，拟收购取得上投摩根基金管理有限公司股权至100%。除以上外资公司外，未来或有更多外资公司在华设立全资公募基金公司。

5.2《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布

4月9日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布。宏观调控政策通常可以分为逆周期调控政策和结构性改革政策。构建更加完善的要素市场化配置体制机制属于重大结构性改革举措。在当前疫情海外蔓延，国内经济下行压力较大，市场主体信心较为疲弱之际，该举措的推出虽然短期内很难立刻起到稳增长的作用，但有助于提振市场信心，从中长期改善劳动生产效率，提升潜在经济增速。《意见》分类提出了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向，明确了完善要素市场化配置的具体举措。

5.3《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》发布

证券基金投资咨询业务在消除资本市场信息不对称、促进中介机构专业化分工、加强投资者教育等方面发挥了重要作用。但由于市场快速发展和内外部环境变化，业务发展中也暴露出一些突出问题，如证券投资咨询机构违规行为多发频发，合规内控体系不健全，未能形成可持续的商业模式，以及市场退出机制不畅等。因此，为对投资咨询业务进行全面规范，保障行业长期规范发展，4月17日证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，《管理办法》主要内容包括：一是明确业务类型和内涵；二是分类作出准入安排；三是加强合规内控要求；四是建立以机构为主体提供服务的业务组织方式，全面提升服务质量；五是完善人员管理和行为规范要求；六是健全退出机制，强化事后监管等。

5.4 中共中央政治局召开会议

中共中央政治局4月17日召开会议，和3月27日中共中央政治局会议呼应，会议再次指出要加大宏观政策力度。本次会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

5.5 公募基金一季报出炉

公募基金一季报收官，6000多只基金公布最新规模。根据协会信息，国内共有128家基金管理公司，共有6819只公募基金，合计规模达16.64万亿元。最近半年投资者热情高涨，公募基金总规模连续6个月实现正增长，连续4个月创出历史新高，今年前3个月公募基金规模连续跨过15万亿、16万亿两个整数关，年内增幅超过10%。

5.6《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）发布

4月30日，为有效盘活基础设施存量资产，增强资本市场服务实体经济质效，丰富资本市场投融资工具，证监会起草了《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）。主要包括以下内容：一是明确产品定义与结构；二是明确管理人与托管人等机构主体的专业胜任要求；三是明确基金份额发售方式；四是规范基金投资管理与项目运营管理；五是强化监督管理。

5.7 创业板注册制开启

2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。随后证监会和深交所出台相应系列规则，向市场征求意见。创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。创业板注册制在借鉴科创板成功经验的基础上，设立差异化的定位来打破现有板块同质化的问题，建立多层次的市场体系，发挥资本市场助力科技创新与实体经济的功能。同时，也有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈，加速券商的供给侧改革。

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4月政策热点回顾

1）海外资本市场波动加大，A股市场相应承压；2）全球疫情爆发，将持续对全球经济产生影响；3）全球大宗商品价格波动带动国内黄金价格下跌；4）疫情过后稳增长政策发力，长端收益率存在波动风险。

分析师

贾志    投资咨询资格    S1060520010002

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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