【平安宏观】2020年宏观中期报告:常态与风险
分析师
魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001
陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001
薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003
研究助理
郭子睿 一般证券从业资格 S1060118070054
摘要
常态与风险:为应对新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆发,各国央行采取了08年危机以来的超大规模宽松政策,市场对政策可能给全球经济带来的经济复苏、通胀抬头、利率回升等预期高度关注。我们认为,考虑人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步与债务增长的长期趋势,全球当前低增长、低通胀、低利率和高杠杆、高资产价格的“三低两高”格局可能将成为常态。在此背景下,中国应未雨绸缪的三大风险点:一是实体领域外需逐渐乏力,二是金融领域可能遭受制裁和市场动荡,三是政治领域中美博弈与脱钩的风险。
海外经济:目前全球新冠疫情演进到以巴西、印度等新兴经济体为震中的第三阶段,部分经济体疫情出现二次抬头的迹象。各国疫情处于不同阶段,但都在陆续放松防控、解封经济,这可能造成疫情在下半年难以彻底消除,全球经济大概率也将以波折缓慢复苏为主。此外,疫情催化了全球产业链的进一步调整,部分产业整合趋势加剧,本土化与周边化提上日程,自主可控重要性抬升。
国内经济:上半年中国经济在持续回暖,工业生产回暖、PPI通缩压力减轻,地产、汽车与出口表现亮眼。考虑复工复产有序推进、金融数据滞后起效、政策资金支持逐步到位,下半年经济的修复将会延续,基建与服务性消费有较大改善空间。但经济的复苏仍有波折,一是外需乏力对出口的拖累尚未充分显现,二是地产与汽车前期积累消费释放后,增长可能出现反复,而就业形势依然非常严峻。在这样的背景下,我们认为货币政策未到收紧时,将延续稳健偏宽松格局,回归维持市场流动性充裕的常态。此外,在国内面临疫情冲击与海外风险的情况下,中央在推进更大力度的对内改革,依靠“经济内循环”的活力应对疫情冲击,激发经济的中长期增长潜力。
资产配置:①股市:中美将是投资者最看重的市场,短期A股/港股的表现将好于美股;考虑经济修复、货政偏松、改革推进,国内股市将维持震荡但有底部支撑。②债市:中、美债券受主权信用的持续稳定,表现将优于其他经济体;国内债市短期受货币政策边际变化的情绪扰动,在经济修复出现回调及政策取向明确之前,可能维持震荡;但10Y国债收益率在当前水平上有一定下行空间。③汇率:美元延续高位震荡,人民币汇率则受到基本面和事件驱动影响,可能宽幅波动。④商品:工业品难以走牛,战略看多贵金属。
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