【平安基金研究】拥抱核心资产，权益基金表现优异——2020年公募基金年报分析

分析师

贾志       投资咨询资格编号  S1060520010002

徐勉       投资咨询资格编号  S1060520030001

薛涵       投资咨询资格编号  S1060520080001

蔡思圆   投资咨询资格编号  S1060520120001

摘要

基金投向分布：公募投资沪深300成分股的比例一般在50%以上，为核心配置资产，下半年港股比例攀升。

基金持股风格：大盘成长型基金独领风骚。大盘型主动偏股型基金规模持续攀升，中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩；价值成长风格上此消彼长，成长型风格在19年后爆发，目前规模远高于另外2个类型。

基金持股的行业分布特征：主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业，行业集中度较明显。在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业，港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。

基金重仓股：重仓股票向行业龙头集中，一致性较强。下半年电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。

基金持股周转率：主动偏股型基金的周转率进一步下降，从20年中的250%左右下降到目前的220%。

基金赚钱效应分析：20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高，达1.84万亿。股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%，赚钱效应体现的淋漓尽致。基民追高或频繁换手造成净利润损耗。

基金持有人结构分析：1）机构增持量化对冲产品，个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金。2）明星经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门。

基金管理费分析：1）广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛。2）新发带动下，股混型基金的渠道议价能力增强。

佣金分析：1）佣金量达到138.42亿元，佣金前20基金公司平均每家4.30亿元。2）富国以7.93亿元蝉联榜首，汇添富7.50亿和华夏5.83亿分列二三位。3）32家券商分佣在1亿元以上，中信证券10.36亿蝉联第一。

风险提示：1）本报告基于20年年报数据进行的定量和定性分析，观点仅供参考。2）本报告分析的基金和股票均不涉及具体的投资建议。3）基金过往业绩不预示未来表现。

01

20年基金持股分析

本章主要分析公募的持股特征。为保证可比性，将只分析主动偏股型基金，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四个类型，共有3303只基金纳入统计（不同份额合并计算）。

1.1 持股板块：沪深300为核心配置资产，港股比例攀升

得益于良好的权益市场环境和公募基金优异的业绩表现，近年来主动偏股型基金持仓市值不断攀升，截至20年末，主动偏股型基金持仓市值达3.9万亿元。其中，主板是主要配置方向，由于中小板和创业板在20年的优异表现，这两个板块的投资比例逐步上升，19年科创板开板后，基金小幅配置科创板股票，20年下半年基金配置港股的比例也出现明显上升。值得注意的是，深交所近日宣布将于2021年4月6日正式实施主板和中小板合并，此后中小板将纳入主板进行计算。

从配置结构看，沪深300成分股占比一般在50%以上，年末为57.44%，为公募核心配置资产；纳入沪、深港通标的占比一般在90%以上，年末为91.99%。

1.2 持股风格：大盘成长型基金独领风骚

从大类风格看：1）15年中报至今，市值规模风格上，大盘型主动偏股型基金规模持续攀升，中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩；2）价值成长风格上，呈现此消彼长的态势，价值型风格一般规模较小，在16、17年增长较多；成长型风格在19年后爆发，目前规模远高于另外2个类型，总体与当时市场环境息息相关；平衡型风格基金规模总体较稳定。

从九型风格看：大盘成长型风格是目前主动偏股型基金中规模占比最高的一种类型，小盘型风格几乎销声匿迹。近年来收到市场成长风格表现强劲的影响，价值型风格收到挤压，截至20年末成长型风格占比为84.20%，价值型风格占比为1.13%，平衡型风格占比为14.66%。

1.3 持股行业：食品饮料、医药生物和电子占比较高

从20年年报看，主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业，行业集中度较明显。其中食品饮料和医药生物为公募基金长期看好的方向，配置比例一般在10%以上，电子行业则在近几年爆发，配置比例由19年中的6.65%上升至20年末的10.70%。

主动偏股型基金在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业，港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。减持比例较高的行业有医药生物、计算机、传媒等。

1.4 重仓股票：向行业龙头集中，一致性较强

市场的重仓个股为贵州茅台、五粮液、美的集团、腾讯控股和宁德时代等。结合行业看，食品饮料4只重仓个股占主动偏股型基金持有该行业的全部市值的61.26%、资讯科技业(HS)为76.22%、电气设备为51.6%，大部分行业均呈现向行业龙头集中的特征，仅电子和医药生物集中度稍低一些。

从股票被基金持有的只数来看：持有基金只数最多的前10只股票均被1000只以上公募基金共同持有，表明公募对于这些股票的青睐较为一致。

从被基金持有只数的变化情况看：1）从行业分布看，电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。2）中国平安、美的集团和紫金矿业在20年下半年有多达500只以上的偏股主动型基金新进入，备受青睐

1.5 持股周转率进一步下降

从20年中报和年报数据看：1）主动偏股型基金的周转率进一步下降，从20年中的250%左右下降到目前的220%。2）仓位的灵活程度在一定程度决定了周转率的变化趋势，仓位越灵活，周转率变化越大，灵活配置型基金的周转率普遍高于其他类型。

从近五年的周转率变化情况看：16年至今，主动偏股型基金周转率总体呈现下降趋势，从350%左右下降到目前的220%左右。

02

基金赚钱效应分析

基金年报中的利润指标代表该基金给基金持有人带来的盈利，盈利越高，说明基金持有人的总体收益越高。利润数据结合基金规模还可以分析该基金的盈利质量高低。

2.1 按类型分：主动权益基金赚钱效应明显

20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高，达1.84万亿。分类型看，由于权益市场涨幅明显，股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%，赚钱效应体现的淋漓尽致；债券基金利润总额占比7.08%，货币基金占比5.81%，收到权益类基金挤压，固收类基金利润占比较上一年出现了明显的回落。对比19和20年的基金利润情况：1）股票型和混合型基金利润大幅上涨。2）其他产品类型的利润小幅上涨，仅货币基金利润减少了201亿，20年和19年末货币基金规模分别为7.41万亿和8.05万亿，规模变化不大但收益率持续下降，引起货币基金的利润出现一定下滑。

2.2 按基金公司分析：主动权益类基金赚钱效应良好

1）基金公司旗下主动权益类基金的利润排名

受到权益规模、投资能力等因素影响，不同基金公司权益类基金的利润差别较大。易方达以1043.13亿领跑主动权益类基金利润榜，汇添富、广发分列二、三位。其中兴证全球纳入汇总基金数远小于其他公司，旗下单基金规模较大，且业绩质量普遍较高。

从盈利质量（利润 ÷ 资产规模）看，主动权益类基金管理规模300亿以上的管理人中盈利质量最好的公司是上投摩根，1元的基金资产可获得0.42元利润，融通、农银汇理分列二、三位。

2）基金公司旗下债券基金的利润排名分析

易方达位列第一，中银和博时分列第二、第三。受益于权益市场的良好表现，旗下一级、二级债基较多的基金公司净利润实现增长，而纯债型产品较多的基金公司则利润出现一定下滑。从盈利质量来看，债券基金管理规模300亿以上的管理人区分度较低，易方达、长信、广发分列前三。

3）基金公司旗下货币基金利润排名分析

天弘以绝对优势位列第一，嘉实和博时分列二、三位。受流动性宽松影响，20年排名前10公司的货币基金利润普遍下滑，其中嘉实逆势上涨。从盈利质量看，货币基金管理规模300亿以上的基金公司中排名第一的是鹏华，前10总体都在2%左右。

2.3 按基金分：基民追高或频繁换手造成净利润损耗

主动权益类基金中净利润最高的基金为易方达蓝筹精选，被动权益类基金中净利润最高的基金为招商中证白酒。这些基金均为基民创造了较高的收益，但对比基金实际的年收益可以看到，可能是由于基民的追高或者频繁换手，导致净利润的损耗。

债券型基金中净利润最高的基金为裕祥回报，货币型基金中净利润最高的基金为天弘余额宝，对于固收类基金，基民较少会有追高或频繁换手的行为，尤其部分定开条款的设定，进一步规避了这种行为，因此净利润损耗也较少。

03

基金持有人结构分析

3.1 按持有人占比分析：机构增持量化对冲产品，个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金

1）从整个市场看，2020年公募基金市场的持有人结构基本稳定，机构投资者与个人投资者基本平分市场。其中，上半年机构投资者占比小幅提升，下半年则是个人投资者占比小幅提升。

2）债券型基金当中有大量机构定制产品，2020年末机构占比超九成。由于公募基金具有避税的作用，对于债券型基金这类收益本身就不高的品种来说尤为重要，因此大量机构试图通过委外投资来进行债券资产管理。

3）2020年结构性行情凸显，不少行业主题ETF受到了个人投资者的追捧。此外，2020年权益市场整体表现良好，一些新发基金成为了渠道销售端的爆款，吸引了较多个人投资者。

4）货币市场型基金投资者以个人为主。由于该类型中天弘余额宝一枝独大，我们剔除该产品后，2020年末个人投资者持有占比仍超50%。不少货币市场型基金对接了互联网“宝宝类”产品，主要用于吸收个人投资者的闲散资金。

5）另类投资基金中，机构投资者主要大量增持了量化对冲类产品。

3.2 按持有人数量分析：明星基金经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门

持有人数量较多的产品一般可以认为是零售端的热门产品。从这一角度来看，

1）对于股混类基金来说，2020年零售端的大热门主要有三类产品：其一是由明星基金经理带货的产品；其二是阶段性的热门行业主题产品，例如医药、新能源等；其三是具备特殊投资目标的产品，例如蚂蚁集团战略配售基金等。

2）债券型基金主要是机构投资者的配置方向。对于零售端对接的个人投资者来说，更受欢迎的是定位于货币增强的中短债类产品。此外，零售端也较为偏好中长期业绩稳健、具备口碑效应的中长期纯债基金。

3）货币型基金当中，零售端销售火热的产品通常依托于互联网平台，用于实时对接个人投资者闲散资金，例如对接余额宝的天弘余额宝、对接平安银行平安盈的平安日增利、对接腾讯理财通的易方达易理财和鹏华增值宝等。

04

基金管理费分析

4.1 广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛

20年全市场基金的管理费共计938.04亿元，同比增长了48.02%，可谓是公募基金的发展大年。其中，混合型基金管理费为428.76亿元，同比增长89.24%；货币市场型基金管理费为207.54亿元，同比下降3.28%；债券型基金管理费为155.02亿元，同比增长49.24%；股票型基金管理费为126.48亿元，同比增长63.19%。在股市行情的演绎下，股混类产品的管理费增长迅猛。

按照基金公司来分析，在管理费收入前十大基金公司中除了天弘基金以外，其余各公司均在2020年当中依靠股混基金，获得了全年管理费的提升。而天弘基金则是依靠旗下的余额宝，获得了管理费收入上的增长。结合管理费年增长率来看，广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的2020年管理费收入增长迅猛，高于行业整体水平。

4.2 客户维护费：新发带动下，渠道在偏股型基金的议价能力增强

客户维护费为基金公司从收取的管理费中，计提一定比例给代销渠道的费用。一般认为，客户维护费占管理费的比例小，说明基金相对于渠道的议价能力更强；反之，则说明渠道更占强。

股混型基金的客源大多为零售客户，销售较为依赖渠道，因此渠道端在管理费分成上更为强势，客户维护费占管理费之比较高。相反，债券型基金的客源多为机构客户，常常成为机构定制的一类产品，对于零售渠道端的依赖较低，因此客户维护费占管理费之比低。

相对于2019年，2020年内股票型和混合型基金的客户维护费占管理费之比有所提高，或由于当年有较多新发产品，对于这部分产品通常渠道的分成较高。

我们选取20年主动股混型基金规模前5的基金公司和主动债券基金规模前5的基金公司，分别分析其维护费占比的情况。

1）主动股混规模前5公司中，20年客户维护费占比均在30%左右，属于市场平均水平，同比均有所上升，尤其是广发基金，这一占比上升较多，主要是刘格菘、傅友兴名下年内新发产品产生了较多客户维护费。

2）债券型的规模前5公司中，博时的客户维护费占比显著低于市场平均，或由于公司有较多机构化产品所致，并不依赖渠道销售。中银基金的客户维护费占比显著高于同业。

05

公募基金交易佣金分析

5.1 佣金量同比大幅增长80.18%，佣金费率再创历史新低

1）从近五年的佣金来看，2016-2019年每年的基金交易总金额和总佣金的变化基本不大。一方面是因为，偏股基金的规模没有明显变化；另一方面是因为佣金费率在持续下降的同时，也没有足够的换手率作为支撑。

2）2020年总佣金高达138.42亿元，较2019年（76.83亿元）大幅增长了80.18%。交易总金额也从2019年的9.45万亿增长85.06%，达到17.49万亿。2020年是基金行业发展的大年，存续基金规模和发行规模都创下历史新高，爆款产品频频出现。交易热情高涨，基金交易量大幅提升。

3）在交易金额和佣金双双创下新高的同时，然而佣金费率却再创新低，达到万分之7.92。佣金费率已连续四年下降，2020年较2016年（万分之8.62）下降了8.20%。随着同业竞争的加剧，使得佣金费率得以下调，这也促进了中国基金交易向欧美市场靠拢的进程。

5.2 佣金前20基金公司，平均每家佣金4.30亿元

1）总佣金排名前20的基金公司，平均佣金为4.30亿元，均为权益规模排名靠前的基金公司。

2）富国基金以7.93亿佣金蝉联榜首，较19年（3.81亿）增加了108.46%。但佣金费率万分之8.83，较19年变化不大，下降了万分之0.06。汇添富基金（7.50亿元）蝉联第二，佣金较19年增加了118.66%，佣金费率仅下降万分之0.01。排名第三的华夏基金（5.83亿元）佣金增长105.67%，排名较19年提升了2名，其费率下降幅度较大，下降了万分之0.76。

3）相比2019年，前20的公司佣金均较去年有所提升，有9家公司的增幅超过了100%。其中，增幅最大的为招商基金，增长了161.90%。仅3家公司增幅不达50%，其中博时基金增幅最小，仅33.04%。

4）从费率的角度来看，前20的公司中，仅南方基金和上投摩根基金有所提升，其中南方基金增加了万分之0.79；博时基金的费率与19年持平；其余公司均有不同程度的下降。其中国泰基金下降的幅度最大（万分之1.74），费率水平也最低（仅万分之5.44）。

5.3 券商分佣排名变化不大，前20“稳坐江山”

    2020年有92家券商分享基金公司138.03亿元佣金，其中分佣1千万元以上的券商有72家，1亿元以上的券商32家。在分佣前20名券商中：

1）前三名依然为中信证券、长江证券、和中信建投，分别分佣10.36亿、7.41亿、6.96亿；费率分别为万分之7.13、万分之8.27、万分之6.79，均较19年有不同程度的下降，其中中信建投下降幅度最大，下降了万分之1.34。

2）从整体而言，虽然前20的公司排名较19年排名升降不一，但名单上并没有变化，前20公司“稳坐江山”。排名提高最快的券商为国信证券（提升5名）；排名下降最多的券商为光大证券（下降5名）。

3）从佣金费率看：佣金费率最高的为国泰君安，20年为万分之8.40，较19年减少了万分之0.05；19年费率最高的海通证券在20年减少了万分之0.30；仅华泰证券、申万宏源集团、天风证券的佣金费率有所提高，其余券商均有所减少；中信建投费率减少的最多，减少了万分之1.34。

06

20年报分析总结

本篇报告对20年基金年报的部分关键信息进行了分析和研究。其中在基金持股的分析上着墨较多。其中主动偏股型基金的股票投资有如下特征：

1）基金投向分布：公募投资沪深300成分股的比例一般在50%以上，为核心配置资产，下半年港股比例攀升。

2）基金持股风格：大盘成长型基金独领风骚。大盘主动偏股型基金规模持续攀升，中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩；价值成长风格上此消彼长，成长型风格在19年后爆发，目前规模远高于另外2个类型。

3）基金持股的行业分布特征：主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业，行业集中度较明显。在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业，港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。

4）基金重仓股：重仓股票向行业龙头集中，一致性较强。下半年电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。

5）基金持股周转率：主动偏股型基金的周转率进一步下降，从20年中的250%左右下降到目前的220%。

在基金赚钱效应、基金持有人结构、基金管理费和公募基金交易佣金等部分，分别总结如下：

1）基金赚钱效应分析：20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高，达1.84万亿。股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%，赚钱效应体现的淋漓尽致。同时基民追高或频繁换手造成净利润损耗。

2）基金持有人结构分析：机构增持量化对冲产品；个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金；明星经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门。

3）基金管理费分析：广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛；在市场火热和新发带动下，渠道在股票型和混合型基金两类产品的议价能力得到了增强。

4）佣金分析：20年总体佣金量达到138.42亿元；佣金前20基金公司平均每家高达4.30亿元；富国以7.93亿元蝉联榜首，汇添富7.50亿和华夏5.83亿分列二三位；在券商分佣上，有32家券商分佣在1亿元以上，其中中信证券以10.36亿元蝉联第一。

07

风险提示

1）本报告基于20年年报数据进行的定量分析和定性分析，观点仅供参考；

2）本报告分析的基金和股票均不涉及具体的投资建议；

3）基金过往业绩不预示未来表现。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

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平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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