2020年关于晶科的16问16答

3月13日，晶科能源（纽交所代码：JKS）公布了截至2019年12月31日未经审计的第四季度及全年财报。财报显示，☞☞2019年全年太阳能组件总出货量达到14.3GW，较2018年增长25.6%，创行业年度出货历史新高。总收入为297.5亿元人民币（42.7亿美元），较2018年增长18.8%，亦创历史新高。晶科能源为何能取得如此优异的成绩，对市场的看法如何？

Q1：三四季度毛利率在回升，但有小幅的波动，可能是受到一体化比例的变化。2020年一体化产能的渗透率水平？产能在一、二季度的释放节奏？以及今年成本下降的节奏？

A：首先，说明四季度和三季度毛利率的问题。四季度平均的综合毛利率是18.2%。三季度，去除美国关税一次性的税收影响，毛利率是18.5%。所以大家可能觉得四季度毛利率有所下降。但是，实际上四季度收入里面约6%是非组件的收入，94%是组件的收入。组件收入的毛利率是19%，其他收入毛利率是5%。其他收入主要有两块，6%其中4%是多晶硅片，2%是低效电池包括支架和接线盒。

多晶硅片不是经营重点，整个生产量会越来越少，但是只要市场价高于生产成本我们还会继续生产，供应第三方，这是四季度收入超预估的其中一个因素。组件在四季度出货量大幅上升，从3.3GW到4.6Gw。一体化率，即自产单晶硅片和电池的平均数与出货量的比率，三季度单晶硅片产量2Gw，电池2Gw，一体化率是60%。四季度单晶硅片上升到2.9Gw，电池2.4Gw，平均数2.6Gw，除以4.6Gw，一体化率是56%。虽然生产量上升，但是由于出货量上升幅度较大，所以一体化率有所下降。

去年12月份一体化成本是18美分，自产毛利率25%以上，但是如果靠买电池做组件，毛利率8-10%。我们的组件出货量比预计多6%，预计是4.2-4.3Gw，实际上多了300MW。对于增量，只要毛利减掉运费和质保费用为正，即边际利润为正，我们就能有一定灵活度。去年四季度客户的装机量也有一定的不确定性，最后也超出了预期。超出预期部分我们是靠买电池做组件，因此毛利率较低，但是毛利润和净利润更大，这是毛利率下降，但毛利润很大的核心因素，一个多晶硅片收入超预期，一个组件出货超预期。

展望2020单晶硅片，4月份开始18GW的产能就开始满产了。会进一步去瓶颈，增加产量。到年底的产能预估19到20GW。从产量来说，能生产18GW产量。

电池方面，没有扩产，产量预计11GW。组件环节，新增了两个工厂，期初产量16GW,预计年底25GW。新增的9GW产量在下半年释放4GW。全年组件自产的产量在20GW左右。

从一体化率来看，硅片生产18GW,电池生产11GW,平均数的话是14.5GW。按照20GW出货量的话，一体化率在70%，明显高于19年。从季度来看，是有一定波动的，一季度受疫情影响，有部分停产，一体化率高。二季度相应的又满产18GW，出货量也有所提高，一体化率会相应的低一点。我们下半年会比较平衡，在70%上下波动。

在技术推动和经济生产方面，我们还在下更大的功夫，整体的目标是今年一体化成本下降15%。下降的成本每季度不是平均的，在一季度材料成本有所上升，但非材料成本有所下降，整体比较平稳。我们相信随着供应的稳定之后，我们的成本从二季度向着15%降幅的目标进步。

Q2：2020年出货量可能会超过18GW，海外的占比从83%-85%，这个目标会不会受到海外欧洲、美国、日本等疫情地区的影响？装机的预期是否会下调，2020年出货量指引有没有考虑海外影响？

A: 截止到今天，得到的一线反馈是需求没有受到疫情抑制。从欧洲来看，目前没有看到明显的光伏装机下跌，原因1、海外项目融资在前，启动在后，导致项目一旦启动，难以取消或者大面积推迟；2、物流没有停止，只是日期略有延长；从日本来看，因为日本是奥运年，对之前的物流人力紧张情况有所准备，目前客户并未取消交货的情况，项目的经济性仍然存在。从美国来看，大型的项目仍然处于实施过程中，银行的融资仍在正常进行；从印度来看，货物过关检疫更加繁琐，但是并没有明确限制项目发展。

目前最明显的疫情影响来自于分销的影响，特别是美国融资租赁的分销商和安装商，现金流受到较大冲击，但经过沟通，现金流的影响短期内可以消退。分销占全球总需求占比较小，所以对于光伏还是较为乐观。公司出货量给的范围相对保守，出货量目标可以达成。

Q3：目前欧洲等市场对光伏产业是否存在观望现象，是否会对组件报价产生负面影响？

A: 银行融资是影响光伏产业发展非常关键的因素，因此若是因为金融危机，最差情况的话会产生10-14个月的影响；这意味着2021年初的项目可能受到影响，这是针对金融业产生危机的情况下。价格市场多元化状态，主流厂商在技术和产品规划上存在差异化，而光伏基础性产品价格还是会下行，符合市场一致预期。

Q4：未来若是原油价格长期处在低位运行的情况下，会对光伏产生什么样的影响？

A: 油价对光伏并不会产生直接的影响，但可能会有一些间接影响。从目前来看，光伏在很多国家都已经实现平价，而且从环保的因素，各个国家拥有对新能源发展的决心，所以在大方向上不会对光伏产生影响，总体来说，油价的变化对光伏影响有限。如果油价长期处于低位，已与中东开发商进行沟通，并不认为会对光伏产生影响，因为当地政府会对项目有补贴，因此推动可再生能源发展的决心不会改变；光伏具有对退役和马上要退役的传统能源的替代作用，且是目前可再生能源最经济的的方式，因此大方向还是乐观的。

Q5：硅片、电池片未来价格走势？

A: 公司单晶硅片没有规划对外销售，目前公司单晶硅片和电池片都有较大缺口。而从价格方面，一季度因为疫情供给产生影响，长期来看，单晶硅片的价格下降是长期的趋势，二季度是价格调整区间，内部核心关注点在于一体化成本和毛利率，即使硅片价格向下调整，对于达到合理的毛利率还是很有信心。

Q6：海外对大尺寸硅片的接受程度，公司对大尺寸产品的规划和应对策略？

A:尺寸越大，综合成本效率更有竞争力的方向没有问题，今年的某个时点，公司预备推出更大尺寸产品作为今明两年的主流。但与此同时，公司也关注技术成熟度和组件的匹配程度，对于210硅片，公司认为从成熟度方面目前还有较长的路要走；从客户的角度，更重要的是高效和稳定安全的产品。针对目前公司的163.75和158，公司认为未来还有很大的空间，但与此同时，公司在推新产品的同时，从不同的角度有不同的考量，尤其要考虑终端客户的需求。

Q7：对BIPV的观点，公司在这方面是否会有所规划？

A: BIPV概念产生较早，目前来看是热点，BIPV产品需要考虑建筑成本，建筑规范的因素。从公司来讲，公司目前有BIPV相关的产品，但产品线并不大，仅限实验性质，并不会作为核心产品；如果从广义的BIPV来说，工商业和居民屋顶的安装目前公司已经做了很多。

Q8：产能扩张方面，目前的组件产能是25GW，比之前多了3GW？单GW组件目前资本支出是多少？

A:目前1GW组件资本开支不到一个亿人民币，T2组件新产品受到欢迎，因此需要扩充新的组件产能，结合明年的组件出货量，公司决定增加3GW的产能，主要是在浙江义乌和安徽。

Q9：电池和硅片的代加工成本会多出多少？

A: 目前电池和硅片公司有缺口，目前主要还是通过代加工的方式来满足需求，代加工成本来说会多出1-1.5美分。

Q10：19年多晶硅片的出货量，未来的大致规划？

A: 多晶硅片不是核心资产，目前已没有更多的资本投入，净资产只有一千多万美金，从运营的角度来说作为淘汰的产能，如果没有微利的话会停止加工，从2020年每个季度都会逐步退出，到今年年底可能多晶硅片的产量会很小。

Q11：目前整体订单落实情况，疫情对新签订单有什么冲击？

A: 以20GW来看，目前55%的订单已经落实到合同上，还有几个GW已经落实到框架协议上。订单来看，上半年中国订单出货比较小，下半年可能有所增加。订单基本不会受到疫情的影响，海外需求较为旺盛，国内的话三季度以前会以2019年的项目为主，因此真正的新一轮需求可能会从三季度的下旬开始。

Q12：疫情对组件的价格是否会有挤压？

A: 从组件价格来看，组件不会有太大的压力。三季度得看疫情的进一步影响情况和项目的发展情况，二季度可能会有小滑坡，但是幅度不大。从欧洲的签单来看，许多项目已经签到三季度末。

Q13：欧洲部分国家有封城现象，光伏项目的施工是否还会持续？

A: 欧洲的封城更多的只是限制人的流动，但物流并未停止，因此疫情可能只会对还未开工的项目有影响。

Q14：对今年全球的组件需求怎么看，各大公司的组件产能增加还是比较快，对未来格局如何判断？

A: 对于现在的需求来看，20年光伏装机可能会在140GW，其中中国40-50GW；针对行业的扩产和竞争格局，光伏行业目前仍处于早期发展阶段，所有的企业会逐步走向行业集中度增长的局面。二三线厂商会受到较大冲击，对于老旧产能的淘汰程度也会加大。

Q15：针对一体化，什么时候会考虑增加硅片产能，3.5亿的项目开支怎么分配？

A: 3.5亿美金新的5个GW单晶硅片1.8亿，9个GW的组件1.2亿，还有其他的设备维修方面的费用。公司不会一味根据一体化率去规划产能，公司更多的会考虑设备的先进性，生产更大尺寸硅片的能力，从N型电池片来看，2019年做了800MW，23.3%的效率，今年规划做到24%，公司目前在评估何时继续增加N型电池片的投资。总体来说，晶科会以市场为导向，电池和硅片会更加考虑风险和收益。

Q16：海外疫情是否会对建设成本如人工成本有所影响？

A: 目前处在低利率环境，从某种程度来说，目前是个很好的投资电站的机会，因此建设成本的影响并不是很大的影响因素。无论是欧洲、美国，主流的发达国家政府管控模式和中国有所不同，但可以说，对于已经开工的电站项目来说，不构成影响；对于未开工的电站项目，目前的反馈是没有影响。

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来源：雪球

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