【简金研报】寻找预期差:“钕铁硼”或成下一个爆款

2017-09-05 简金研报 财联社晚间内参 财联社晚间内参

A股市场趋于机构化

主力资金更加理性和重视行业研究




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券商分析师是这个行业研究能力最强、覆盖面最广影响力最大的团体之一。




很多投资者读不懂研报或是没有耐心研读研报,错过了无数牛股,踏空行情。每一份研报的背后都有资金驱动的逻辑,只有时间、事件、势能三者融合才会爆发巨大力量。




财联社投研团队通过手中掌握的全市场研报,综合编辑部新闻信息优势,推出《简金研报》栏目。公布券商研究团队的驱动路线图,揭秘研报背后王牌分析师们最真实的意图!




步入九月,哪些潜力主题值得关注,寻找预期差是核心:

1、“钕铁硼”是不是下一个爆款?

2、七大预期差:医药零售是个好生意

3、核电铸中华重器,买业绩确定复兴

上海证券:“钕铁硼”是不是下一个爆款?

钕铁硼具有磁性强、体积小等诸多优势。随着技术不断突破,近几年发展迅速,目前产销量已接近传统铁氧体,对其替代趋势明显。随着新能源汽车及机器人行业的不断发展,高性能钕铁硼需求不断提升,有望成为未来磁材的发展方向。受制于国外环保压力及生产成本的上涨,全球钕铁硼产能不断向国内转移,目前已占全球总产能90%左右,高性能钕铁硼未来供需紧平衡。


稀土约占钕铁硼成本构成70%,稀土价格与钕铁硼价格走势呈现高度相关性。受益稀土价格温和上涨,历史上钕铁硼标的股票弹性高于稀土标的,稀土价格底部区间已经确立,未来有望步入温和上涨通道,钕铁硼有望成为稀土永磁板块的关注重点。


以前MODEL S内部电机采用了日本富田电机的三相交流感应电机,功率密度大,结构紧凑。MODELS用控制更加复杂的感应电机而不用控制简单效率更高的永磁电机很大程度上就是因为感应电机功率密度更高,配合矢量控制或者直接转矩控制能实现非常大的工作范围。


但目前大部分新能源车型选择永磁同步电机。以前特斯拉采用的是异步电机,主要是出于成本因素和实际平均效率因素考虑。据悉,特斯拉Model3将会采用永磁同步电机。这将是钕铁硼板块的最重要催化因素。


磁性材料将继锂、钴之后,成为新能源汽车第三大重要的上游原材料。成本端,钕铁硼行业原料备货周期通常达3-5个月,稀土价格上涨,有利于厂商逐步提价并享受存货增值。需求端,稀土永磁电机成为新能源车用电机主流叠加model3销量的乐观预期。建议关注中科三环、正海磁材、银河磁体、宁波韵升


国泰君安:核电铸中华重器,买业绩确定复兴


从引进到赶超,核电铸中华重器。从91年首座核电机组投入运行至今,中国内地目前在运核电机组37台,规模位列世界第四,在建核电机组规模位列第一,核电在中国已进入规模化发展的新时期。我国正在从核电大国走向核电强国,自主打造的核电重器华龙一号和CAP1400已满足世界最新核安全标准,达到了世界领先水平,并成功进军巴基斯坦、阿根廷、英国等国家。


核电三代技术已成熟,核准开工重启概率大增。出于技术的担忧,16年至今新建核电项目“零核准”,甚至国家能源局2017年2月印发的《2017年能源工作指导意见》计划年内开工8台机组至今也未获核准,这极大压制了核电建设和市场预期。据报道,我国具有自主知识产权三代核电技术CAP1400研发成功;三门1号即将启动装料环节;华龙国际表示在“华龙一号”技术融合方案获得国家能源局批准后,采用该技术的国内新核电机组项目有望年内得到核准。国内三代核电技术已趋成熟,后续机组核准建设和出口的技术担忧逐步消除,核准开工重启概率大增。


万亿核电市场静待爆发,核电主题投资迎来业绩确定拐点。根据世界核能协会数据,中国到2030年核电装机容量将达1.5亿千瓦,与当前缺口接近9000万千瓦,需投资10800~14400亿元。考虑到美国西屋公司已破产,俄、日由于事故核技术较难推广,德、韩国计划“弃核”,未来真正争夺全球市场的国家仅剩中、法。根据长短周期设备收入确认特点,15、16年开工的8台机组订单将从17年进入交付期,对比13、14年新开工机组仅为3台,核电主题迎来业绩确定拐点。后续催化剂密集,据报道AP1000引进消化吸收基本完成,浙江三门1号装料在即;CAP1400设计通过审查,具备开工建设条件;高温气冷堆大部分主设备已安装就位,即将进入调试阶段。


抓核电产业链细分龙头爆发先机,多维度精选“核电重器”组合。考虑到国内核电核准重启概率大增,核电主题迎来业绩确定拐点,核电产业链细分龙头未来有望称雄全球,我们将核电产业链分为投资运营、设计、采购和施工四个部分,并根据相应上市公司在该领域的地位以及其内生增长能力,如新技术研发、产品拓展和签单能力等,选出了“核电重器”组合,受益标的:台海核电、中国核建、江苏神通、*ST一重、东方电气


国信证券:七大预期差——医药零售是个好生意


核心假设或逻辑:

1)行业营收稳健成长复合净利润率提升,迎来拐点。医药零售行业约3500亿规模,未来营收端将随着消费升级、处方外流、OTC涨价等维持10%左右的跟随消费增长的营收增速,利润端则将因医保资质放开与行业费用率增速下降而同步获得提升。


2)行业正处于跑马圈地关键期,集中度提升正当时。当前行业龙头企业规模极小,全国龙头占比仅为2%左右,远低于批发全国龙头可以达到的6~16%占比。


百强企业直营门店营收估计仅占全国零售市场的20%左右。这与日本、美国的前10强-20强可以达到60~80%的占比相比还有极大的提升空间。


3)行业外延成本低、外延标的多、ROA高、壁垒高。连锁药店通过自开新店与购买门店的外延复合成本仅为10倍PE。市场80%的单体药店及小连锁在营改增新规下不具竞争优势,都是潜在并购或挤出对象。大型连锁企业估计ROA在13%左右,高于债权融资成本约8pp。行业具有规模优势与政策审批双重壁垒,一旦地域龙头形成很难有竞争对手,长期具有安全边际。


与市场预期不同之处


1)市场认为处方外流是近期内生增速提升的主要原因之一。国信证券认为近期营收增速提升是上游化学原料药和部分中药饮片涨价、消费升级、医保资质放开造成的。


2)市场认为医药零售行业ROA低,必须依靠不断增发实现成长。国信证券认为真实龙头企业ROA在13%左右,稳定高于获得资金的利息成本8pp。


3)市场认为连锁龙头外延并购达到20倍PE,一级二级市场估值差不断缩小,未来二级市场投资者实际获得收益远低于表观30%增速。国信证券认为复合自开与并购门店的综合成本仅为10倍PE,且标的众多,是全市场不多的外延整合优势明显的子行业。


4)市场按照PEG给行业内标的估值。国信证券认为一级市场普遍按照PS给标的估值,反映了行业稳定现金流的商业本质,是简化版本的DCF估值方式,是更适合于行业的估值模式。


5)市场认为以海外龙头企业CVS为代表,随着药事服务等类批发业务占比提升,未来规模成长的同时毛利净利可能持续下滑。国信证券认为国内医药零售企业更类似于日本的药妆店,是在高人口密度地区的最后一公里消费渠道,未来毛利率和净利率有望维持稳定。


6)市场认为高毛品种导入本质上是质次高价,未来随着电商等促进的信息壁垒逐渐降低,不是健康并可以持续的商业模式。国信证券认为零售药店本质上是从规模要效益,随着规模的扩大,一线品种也能够成为高毛品种,历史上的首推二线品种更多的是当时体量规模不够大的阶段性历史现象。


7)市场认为社区门诊、DTP等竞争业态会导致处方外流无法流向零售药店。


国信证券认为零售药店的生态位并非高租金高人工、公立医疗系统资源丰富的一线城市,全国医疗资源不足仍是普遍现象,覆盖基层最后一公里的作用无可替代。DTP更多的是附属于医药批发体系应对药占比的业态,其主营新特药本身也不是零售药店的适配品种,作为批发体系的补充仍将处于高增长,但是实际对零售药店不会造成过大冲击。


零售药店未来的5年是外延式高成长阶段,看好持续以30%营收和利润匹配增长的国内龙头益丰药房和老百姓。一心堂外省盈利情况得到改善,存在巨大估值差,同样推荐买入。国药一致工业与批发仍构成估值主要部分,零售业务净利润率有望提升,推荐增持。








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