【简金研报】消失的达摩克利斯之剑 这个行业千亿市值公司呼之待出
A股市场趋于机构化
主力资金更加理性和重视行业研究
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券商分析师是这个行业研究能力最强、覆盖面最广影响力最大的团体之一。
很多投资者读不懂研报或是没有耐心研读研报，错过了无数牛股，踏空行情。每一份研报的背后都有资金驱动的逻辑，只有时间、事件、势能三者融合才会爆发巨大力量。
财联社投研团队通过手中掌握的全市场研报，综合编辑部新闻信息优势，推出《简金研报》栏目。公布券商研究团队的驱动路线图，揭秘研报背后王牌分析师们最真实的意图！
证券界教父级人物黄燕铭所长上周在策略会上说，消费的行情在上周已经结束，2017年剩下月份到2018年年初为A股周期股行情，2018年3300点不会破，现在是入场投资时间。
男神不愧是男神，观点在一周之内都被应验。
于是，简金研报深挖周期行业，发现，机构强烈看好几大聚酯巨头成为千亿市值公司的潜力。
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西南化工：强烈看好几大聚酯巨头成为千亿市值公司的潜力
2018年底之后将迎来几大民营炼化投产高峰，此轮民营炼化扩产具备独一无二的优势：
1)技术先进、规模大、成本低、竞争力极强。荣盛和桐昆参股的浙江石化炼化项目一期和二期均为2000万吨产能，恒力集团在大连长兴岛的炼化项目也是2000万吨规模，恒逸石化在文莱规划的炼化项目一期和二期分别为800万吨和1500万吨，合计2300万吨。这些炼化装置的规模均是世界一流的，目前全球2000万吨炼化规模的企业仅有20余家，国内仅有中石化的镇海炼化(2300万吨)和中石油的大连石化(2050万吨)，民营大炼化将跻身全球最具竞争力的炼化企业行列，并且由于采用了最先进的生产工艺和更加合理的产品方案，盈利能力胜过已有产能。
2)产品结构更加合理。民营大炼化的核心产品的对二甲苯(PX)，目前我国PX对外依赖度达到60%，2016年进口量超过1200万吨，目前在我国整个聚酯产业链中，PX最为短缺，长期受制于人(韩国、日本、新加坡等)，产业链盈利很大一部分被海外截留。浙江石化一期PX400万吨，恒力炼化PX450万吨，恒逸文莱炼化PX150万吨，他们投产之后将有效降低我国PX对外依赖度，并将整个产业链的利润点均掌握在自己手中。与国内炼化企业相比，这几个民营大炼化尽量降低成品油的产量，增加具备高附加值的化工品的产量，从而可以有效规避成品油过剩带来的威胁，保证项目盈利能力。
3)实现真正的一体化配套，掌握全产业链利润。这几个民营大炼化将进一步提升我国聚酯行业龙头的全球竞争能力，实现“原油—PX—PTA—聚酯”的一体化布局。荣盛和恒逸目前具备强大的中游PTA能力，因此他们在积极布局上游炼化和下游聚酯长丝的能力;桐昆具备独一无二的下游长丝产能，因此正在努力补齐上游PX和中游PTA的能力。
盈利能力测算：浙江石化和恒力炼化2000万吨产能预计2018年底~2019年初逐步投产，按照目前的产品价格，年营业收入超过1000亿，净利润达到120亿，考虑到市场价格变动，我们预计盈利中枢将保持在80亿元附近。浙江石化炼化一期项目将为荣盛石化(控股51%)和桐昆股份(参股20%)带来40亿和16亿的净利润。恒逸石化文莱项目虽然规模较小，只有800万吨，但是生产成本更低，并且享受文莱的税费优惠，年化盈利有望达到10亿美元，并且二期规划了新的1500万吨产能，规模优势也将逐步显现。强烈看好几大聚酯巨头成为千亿市值公司的潜力。
1)桐昆股份：涤纶长丝行业景气度有望保持，未来公司产能将从目前的460万吨扩大至600万吨，预计单吨净利润中枢保持在300~400元，取中位数350元/吨，那么长丝业务净利润将有21亿，加上浙江石化投资收益16亿元，总净利润将达到37亿，对应现在237亿市值，PE仅有6倍。
2)荣盛石化：随着PX的大量投产，盈利中枢将向PTA和长丝端转移，公司拥有600万吨PTA和100万吨长丝产能，未来将十分受益。另外，目前荣盛的盈利大头是中金石化的PX产品，但是我们预计未来随着浙江石化的投产，中金石化的盈利可能存在下降风险。我们按照目前主营20亿净利润测算，加上浙江石化40亿净利润，荣盛石化未来净利润中枢将保持在60亿元，对应现在450亿市值，PE大约7倍。
3)恒逸石化：同样受益于行业盈利点向PTA和涤纶长丝端的转移。另外，公司大力扩大长丝产能，目前165万吨产能，预计未来会持续放大(集团现在收购的长丝产能已经达到125万吨，未来有望注入上市公司)。这部分主营业务的盈利中枢有望维持在20亿元，再加上文莱PMB项目每年40~60亿元(公司控股70%)的净利润，未来盈利中枢有望达到50亿元，对应现在市值280亿，PE大约仅有6倍。
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聚酯：消失的达摩克利斯之剑——期论如何看待近期PTA装置的复产（广发化工）
自2015年上半年，远东石化和翔鹭石化PTA装置停产以来，行业的真实开工率(扣除长期停产产能)长期维持在90%上方，伴随着下游聚酯行业的复苏，PTA产能消化顺畅，供需维持紧平衡，且行业集中度高，最大产能逸盛系合计占比35%，产能CR2达到52%(扣除长期停产产能，来源：中纤网)，然而其盈利能力却依然弱势。以国内最有代表性的PTA工厂浙江逸盛为例，2015、2016、2017H1的净利率分别为0.45%、0.61%、0.80%，微薄的盈利空间与行业供需紧平衡的现象并不匹配，纵使2017年下半年加工利润区间有所提升，但亦改善有限。此外，PTA社会流通库存近年来长期位于200万吨以下的低位，进入2017年以来，保持在100-150万吨区间窄幅震荡(来源：中纤网)，流通渠道加库存的意愿长期偏弱，与价格的较大波动形成明显反差，我们认为上述现象值得深入思考。
出现反常现象的关键原因在于装置复产利剑高悬，唯有利空出尽行业才有望恢复合理盈利
尽管闲置装置暂时退出行业，但关于装置复产的动态一直不绝于耳。也正是由于装置复产的预期存在，使得行业内对PTA的利润水平保持谨慎，加之上游PX居于强势地位催生PTA期货套保需求，PTA加工利润区间维持低位震荡。同时装置复产预期也时刻打压着流通环节加库存的意愿，这也是PTA流通环节库存长期低位并缺乏波动性的一个重要原因。因此，我们认为唯有装置复产的利空出尽，PTA行业才有望恢复合理盈利。
从供需关系看，从供需关系看，PTA装置复产装置复产并非洪水猛兽，三大需求去向将在将在2018年逐步消化增量产能
装置复产对行业供需也并非洪水猛兽，原有需求增长、原生聚酯替代再生聚酯、流通环节库存提升三大需求去向也将在2018年逐步消化增量产能。
原有需求的增长。PTA的下游需求主要包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜等，2013-2016年上述品种国内产量复合增长率分别为5.3%、6.1%、5.6%、10.1%，2017年1-10月，国内涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片的产量同比增长分别为16.0%、3.4%、6.4%(数据来源：中纤网)。我们按照2017-2018年各项预计产量测算，2018年新增的PTA需求约为210万吨。
原生化纤替代再生化纤。根据我国《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，自2017年底开始，国内将禁止生活来源废塑料进口，其中包括PET的废碎料及下脚料、废PET饮料瓶。该口径下我国2016年完成进口量253万吨，2017年前9月完成进口量191万吨，目前2017年已核定许可的废PET进口量为257万吨(数据来源：中纤网、卓创资讯)。进口禁止后，空缺的需求只能由原生聚酯来填补，按照核定许可进口量计算，2018年国内将新增257万吨原生聚酯需求，根据PTA单耗0.86吨计算，新增PTA需求约221万吨。流通环节库存提升。我们预计PTA装置复产后，在原料温和上涨的大背景下，流通库存亦有望缓慢提升，当前PTA流通库存约为135万吨，2016年一季度流通库存超过200万吨，为近年来的高点(数据来源：中纤网)。
在装置复产后，PTA的可流通量、产业经营氛围及对后市的预期均好于以往，参考历史库存数据，我们预计库存增量可以达到100万吨左右。
上述三项2018年的PTA需求增量合计约531万吨，按照最新统计，2017年4季度预计复产和新增的PTA产能合计约为660万吨(数据来源：中纤网)，考虑实际开工率和检修等因素，装置复产对行业供需关系冲击有限。
投资建议
建议关注行业内上市公司恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。
风险提示风险提示
1、下游需求下滑;2、原油价格大幅波动;3、安全环保事故。
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长城证券：聚酯行业高景气度延续 供需关系有望继续好转
截止11月中旬，涤纶长丝POY的年均利润在449元/吨附近、涤纶短纤的年均利润在404元/吨附近、纤维级PET的年均利润在117元/吨附近、瓶级PET年均利润在15元/吨附近。今年聚酯市场多年未见的高开工、高利润、低库存的行情，上游PTA市场，年内预期新投产装置及旧装置复产放缓，现货供应面出现紧张局面，全年大部分时间处于去库存的格局，使得PTA市场去产能格局明朗化;而今年聚酯市场走货速度明显加快，聚酯涤纶工厂时常限量销售或者封盘不卖，其中部分规格产品超卖情况明显;聚酯产业链下游纺织市场，经过严厉的环保督查政策，倒逼落后的印染及部分织造产能逐渐退出生产舞台，使得有效产能利用率攀升，产业升级有序开展，为盘活聚酯产业链下游市场，打下了坚实的基础。近几年，随着新增产能及老旧产能的重组，聚酯市场产能集中度高的特征逐渐显现，主流聚酯工厂对市场格局及价格走势的预判及控制力较强，加之目前聚酯工厂普遍处于高负荷、高利润、低库存的状态，将会为明年上半年聚酯市场走势奠定良好的基础。
废PET禁止进口后，约影响废PET供应量260万吨，被禁PET废料需要新料弥补从而造成供需关系的进一步好转，因废PET主要用途在短纤，从而短纤需求超预期增加。
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