【简金研报】水泥迈入“500”时代,沿江熟料一袋难求?

2017-12-06 简金研报 财联社晚间内参 财联社晚间内参

A股市场趋于机构化

主力资金更加理性和重视行业研究




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券商分析师是这个行业研究能力最强、覆盖面最广影响力最大的团体之一。




很多投资者读不懂研报或是没有耐心研读研报,错过了无数牛股,踏空行情。每一份研报的背后都有资金驱动的逻辑,只有时间、事件、势能三者融合才会爆发巨大力量。




财联社投研团队通过手中掌握的全市场研报,综合编辑部新闻信息优势,推出《简金研报》栏目。公布券商研究团队的驱动路线图,揭秘研报背后王牌分析师们最真实的意图!




今日研报主要内容有:


1、天然气气价抬升,上游企业可能合计增利超千亿元(中金)


2、水泥制造:上涨至500元每吨超预期,持续看好(天风建材)


3、风电抢装3.0启动,新一轮繁荣期已至(国君徐云飞)


4、安琪酵母:这个阶段需要回答的三个问题(中信证券)


天然气市场十大新趋势(中金)

近期,国内天然气非居民门站价格开始季节性上浮,国产LNG由于气源不足而出现批发及零售价格大幅上涨。结合中金油气、煤炭、化工、环保及农业研究团队的分析,我们判断本轮气价上涨有望利好上游供气企业、煤制甲醇、尿素等生产企业,间接利好玉米产业链、经济作物、畜禽养殖行业。中长期看,新疆和四川新一轮天然气勘探开发及增产运动势必开启,可能利好部分油服及设备生产商。

 

利好上游供气企业。今冬各地门站气价平均涨幅可能高于去年。在北方旺季和淡季间天然气消费峰谷量差加大的背景下,峰谷价差势必加大。我们估计,上游企业未来三年可能累计提高全国平均门站气价人民币0.45元/立方米,上游企业可能合计增利超千亿元。

 

 利好煤制甲醇和尿素企业。目前中国天然气制甲醇和尿素的产能占比分别达13%和28%,受气价抬升影响,预计气头企业开工率下降。同时再叠加供暖季环保限产,国内甲醇和尿素价格有望维持高位,受环保影响较小的煤头企业有望受益。推荐新奥股份,华鲁恒升,建议关注东华能源、齐翔腾达、茂化实华、鲁西化工,远兴能源等。

 

中长期利好部分油服和装备企业。中国井口和门站气价回升,势必推动国产气增产,提升勘探开发的资本支出,避免中长期出现真正的“气荒”。部分油服和耗材生产企业有望在明年实现收入创历史新高。

 

间接利好玉米产业链、经济作物、畜禽养殖行业。食品价格指数与原油价格相关性较高,考虑石油、天然气需求存在一定替代关系,天然气涨价若推动油价上涨会间接影响农产品价格,有望抬高油脂油料、经济作物、玉米价格。关注中粮生化、龙利生物、雪榕生物、南宁糖业、中粮屯河、牧原股份、圣农发展等。


水泥制造:上涨至500元每吨超预期,持续看好(天风建材)

 迈入“500”时代,沿江熟料一袋难求?

 

根据中国水泥网数据,12月5日安徽、苏南、浙北熟料开始第七度上调,幅度50元/吨,即调整后沿江大厂熟料出厂价500元/吨,浙北熟料出厂价520元/吨左右。而距离第六轮上调30元不足4天时间,距离第五轮上调30元不足9天时间,市场变化时间短,价格远超去年同期水平,根据数字水泥数据,截止12月1日江浙皖等地熟料价格大超去年同期160元左右。

 

 限产影响深远,旺季库存低位

 

今年出现南方部分区域旺季限产,环保是诱因,前有铜陵根据大气条件限产30%,山东多地提前1个月错峰生产,江苏后续出台20天、浙江10天限产计划,再到3号南京水泥行业执行多日停产。南方停产、限产导致熟料产量收缩,根据我们的测算,如果江苏停产20天、浙江停产10天可能引起华东产量收缩约1.4%,山东多地多错峰延长1个月将收缩产量约2%。需求旺盛前提下供给不足,低库存支撑多轮涨价。根据数字水泥统计,江浙沪皖库存处于全国最低,15个城市中11个城市在40%及40%以下。

 

 价格倒挂,大企业控制熟料发货,增加自用比例,加速小粉磨站转型

 

部分地区熟料价格发生倒挂,即高于水泥价格。一方面是停窑不停粉磨站引起熟料直接减少,另一方面大企业提高自用比例,熟料提价控制外销。小粉磨站高价买进熟料却以较低价卖出水泥,如持续时间长将触发小企业角色转型贸易商或退出。大企业配备大规模磨机,小企业磨机小生产高标号水泥一直面临设备门槛高,因此,小企业减少市场集中度有望提高,产品规格自发性升级,降低混合材比例,熟料利用率提升,水泥熟料产能过剩有所缓解。

 

涨价超预期,华东优质水泥企业受益,持续看好弹性龙头上峰水泥。


风电抢装3.0启动,新一轮繁荣期已至(国君徐云飞)

风电即将开启抢装3.0,抢装力度更大更持久。风电标杆电价在2015年分别下调0-2分钱,带动大抢装,增速为66%,2017年补贴下降1-2分钱,规则由装机并网改为开工即可,导致行业订单转好,但实际装机却不好,2017Q1-Q3行业装机量为9.7Gw,增速仅为10%,2019年补贴退坡3-7分钱,退坡幅度最大,将带来史无前例的大抢装,2018年即将进入抢装轨道,开启新一轮繁荣。

 

蓄水池越积越大,2018年装机高速增长一触即发。从来历史分析来看,当年的装机数据往往和上一年的招标数据极为接近,如2014年招标量为27.5Gw,2015年装机量高达33Gw,两个数据均创历史新高。但是这种情况在2016、2017年出现背离,核心原因是抢装的规则由“装机并网”改为“开工”,2016年和2017前三季度的招标量分别为28.2Gw、21.4Gw,但是装机量仅有19.3Gw、9.7Gw,累计的招标未建规模高达20.6Gw,蓄水池规模已经创历史新高,2018年高速增长的装机规模一触即发。

 

多维度数据验证未来两年装机数据向好。一方面,金风科技、天顺风能等公司在手订单、预收账款等均创历史新高,如天顺风能预收款1.08亿元,超历史最高值100%,金风预收款36亿元,超2014年最高值33%;另外一方面,弃风限电不断好转,风电核准规模足够大,风机成本逐年下滑等。因此我们判断,未来两年是风电新一轮繁荣期,预计2018、2019年装机容量分别为30Gw、40Gw,增速分别为100%、33%。

 安琪酵母:这个阶段需要回答的三个问题(中信证券)

关于收入增长、成本下降以及估值抬升的三个重要问题。本篇报告着力解决公司当前阶段三个重要的问题:1)未来3-5年公司收入是否能维持较快增长?2)糖蜜成本下降是否可持续的、趋势性的、非周期的?3)公司估值是否可以提升?经过详细研究分析,我们认为,这三个问题的答案都是肯定的。

 

未来3-5年公司收入是否能维持较快增长?——行业需求多点开花,公司产能扩张合理,产品提价基础夯实,量价齐升支撑收入维持较快增长。烘焙面包方面,受益于烘焙行业扩容叠加优势替代,预计面食发酵的酵母需求10%以上增速;调味品方面,消费升级趋势下YE空间巨大,简单测算潜在市场空间约60万吨。而为满足不断增长的酵母消费需求,公司推进全球化产能布局,目前已有24.8万吨酵母和8.1万吨YE规划产能,2017年酵母总产能同增约20%,未来公司将继续在海外建厂,计划每年固定资产投入5-6亿,到2020年总产能达28万吨;从价上来看,公司小包装产品和出口产品均有较强的提价基础。预期2018年小包装和出口产品均会提价,同时小包装和保健品收入增速较快,预计2017年收入占比提升至16%,高价2C产品收入的占比提升也将增加收入弹性,量价齐升支撑收入维持较快增长。

 

糖蜜成本下降是否可持续的、趋势性的、非周期的?——环保限制使酒精糖蜜需求将逐步趋于零,糖蜜采购大户安琪着力布局海外产能,使得国内酵母糖蜜需求受抑制,糖蜜价格将持续下降。从供给角度看,甘蔗一季收三年,白糖及糖蜜产量较稳定,周期绵长;从需求角度看,一方面,环保治理趋严,环保改造使酒精厂成本提升30%,工厂经营承压,同时玉米酒精成本较低、享有政策补贴,未来玉米替代糖蜜生产酒精将是趋势。2016年糖蜜需求结构中,酒精占比40%,2017年已下降至20%。预期未来酒精糖蜜需求逐步消灭。另一方面,安琪占全国糖蜜总采购量的33%,是国内第一大买方,随着安琪海外产能布局计划的推进,糖蜜需求将外移。综合来看,国内糖蜜需求下降是趋势,未来糖蜜供给大于需求的供需格局将一直存在,因此国内糖蜜价格的下降是可持续的、趋势性的、非周期的。对安琪而言,2018年国内糖蜜成本继续下降,叠加俄罗斯不到200元/吨的糖蜜成本,测算综合成本将下降6.7%,提升约1.2%毛利率。

 

公司的估值能否可以提升?——公司2C产品占比持续提升,消费品属性增强,成本下降是趋势性的、可持续的,估值水平理应提升。市场普遍认为公司的成本具有周期性,主要源于白糖供给的周期性。但我们认为:1)公司产品价格与CPI匹配,处于稳定的上升通道中,无周期性变化;2)公司2C产品占比持续提升,消费品属性增强;3)公司上游糖蜜成本下降是趋势性的、可持续的。因此,公司的经营运作几乎没有周期性。目前市场普遍按周期类行业给酵母行业及公司估值,我们认为应对其进行一定修正,提升公司估值。

 

风险因素:业务增速不及预期,产能扩张减慢,食品安全问题。

 

盈利预测、估值及投资评级。从收入端看,酵母行业需求多点开花,公司量价齐升支撑收入维持较快增长,预测2018年酵母收入实现约15%增长,YE实现20%以上增长,小包装及海外酵母提价3%左右,总体收入增长20%;成本端,上游糖蜜成本下降是趋势,预计明年南方糖蜜价格仅为660-670元/吨,叠加俄罗斯不到200元/吨的糖蜜成本,综合成本下降6.7%;综上,上调2017-2019年EPS预测为1.04/1.43/1.75元(原为1.04/1.41/1.69元)。估值方面,我们认为公司估值应有所提升,给予其2018年28倍PE,对应目标价40.0元,维持“买入”评级。


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