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反向激励,在加速这个社会的黑化
刚刚,司法部原副部长,在公安部工作过28年的省公安厅原厅长被查
观察|实验室被强行关闭,病毒学家在门口过夜?
把病毒学家逼成流浪汉,就不怕实验室里的病毒也流浪上海吗?
把病毒学家逼成流浪汉,就不怕实验室里的病毒也流浪上海吗?
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2月20日 下午 10:10
2月21日 上午 12:40
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其他
股灾的真相...
宽客江湖
2024-02-20
The following article is from 投研帮
Author 派大星
源自:投研帮
上周
行情就不赘述了,列再多数据也无非就一个字:
惨
。
宏大原因我也不写了,作为机构投资者,如果每天翻来覆去只会讲融资市、全A一年回购不及美股一家公司、全球地缘和贸易进入新时代、喷监管层等等,也跟一般货色的泛财经博主没有区别,太长的推论更适合当谈资,无法解决中短期的问题。
从中短期的视角看,这波下跌的真相究竟是什么?
1月中旬的文章我从主线周期的角度,聊过这波下跌主要是以国证2000为代表的小盘股的下跌,我认为是23年9月到11月泛科技行情的结束。
周末又受到了一些启发,觉得这个解释只是表面,我们
还是得从对中短期市场风格和波动影响最大的量化基金的角度,来剖析这场下跌
。
先简单科普一下,量化基金里有一类叫做
中性策略
,基本思路之一是先做空股指期货(比如中证500),然后再在中证500的成分股里,根据一些因子(基本面、资金面、技术面)选出一揽子股票。
这样中证500整体下跌风险就被规避了,能做出来多少超额收益,就看你选股能力如何。
这几年中性策略发展得很快,因为跟宏观经济高度相关的大票不大行,大票的定价权也掌握在主观多头手里,以公募为主,但公募这三年裤衩子上的补丁是打了又打。
23年量化策略里表现最好的之一就是中性,因为大家在不断地避开公募的重仓区域,23年连散户都知道不要碰大票了,这也导致了中性策略不断地挖小票,做市值下沉,从500到1000,再到2000,用专业的术语叫做:
小市值因子在不停地暴露
。
最高峰的时候就是去年十一月份疯炒北证50,因为北交所是市值最小的市场了,
北证50炒完之后,小市值因子已经发生了严重的拥挤,负反馈开始发生
。
事实上从21年初代表大票的茅指数破灭以来,小市值因子一直非常有效。
下图是万得微盘股指数周线,成分股是剔除ST后,A股中市值居于后400的个股。
从1月初开始,直到大家聊得很多的中证500和中证1000的雪球的密集敲入,使得小市值的拥挤再次达到了高潮,也更加剧了小市值因子的踩踏。
这就涉及到稍微深一点的细节了,我尽量解释得直白点。
雪球的密集敲入,会导致中证500和中证1000的期货产生大幅度的贴水
(贴水是指期货低于现货,具体原理就解释了,需要拆解雪球的敲入流程),大家还记得传江疏影雪球爆仓的那天吗?那天中证500和中证1000的贴水达到了最近四年来的最高水平。
然后这个现象产生了一个连锁反应,那就是量化中性策略受到了很大的影响。
本来量化中性策略需要开股指期货的空单,股指期货的贴水是该策略的成本(想象成你做空某个东西,但这个东西的期货价格已经低于现货价格了,所以就是损耗),雪球爆仓后,股指期货贴水大增,量化中性策略的成本大幅度增加。
这种情况下,它们会把股票减仓,并开始平掉期指的空单
。
所以
1月22日之后,我们看到了两个现象,中小盘不断被抛售,同时中证500和中证1000的贴水有所收敛,基差缩小
。
总结下来,就是
去年四季度开始,小市值因子开始拥挤,连锁反应引发了雪球爆仓,最终又引发了量化中性基金的调整
。
量化基金整体的盘子大概在1.5~2万亿左右,换手比较高,占据A股每日成交的比例没有确切数据,10%~30%都有可能。
量化中性的规模,我手上没有具体的数,问了问在量化的小伙伴,说中性的规模不小,因为表现好。
而且因为中性策略表现好,又产生了一个新的玩法,找券商的交易台给上杠杆,业内称为
量化DMA
,本来中性策略做年化6%,回撤很低,再找券商上几倍杠杆,放大收益。
DMA在过去一年内非常火爆
,
所以当前我认为
最核心的
观察指
标就是中证500和中证1000的基差,什么时候
能够收敛到正常的区间
,可以认为量化中性策略调整得差不多了,本轮小盘股股灾就到尾声了
。
参见上面的两个图,我觉得
目前基差距离正常区间,还有一段距离
。
至于连锁反应引发的股权质押风险,
目前平仓的最高峰已经过去,三分之二的质押项目已经触及了平仓
。
上周还能跌成这样,也说明了
金融市场最重要的现象之一便是尾部风险
,很多小概率的事情往往真的就会发生,一旦发生就会消灭不遵从客观规律的人。
我之前讲扁鹊三兄弟的故事,就是为了说明一个道理,真正稳健的策略,一定是像扁鹊大哥那样,防患于未然,从根上规避尾部风险,不会让自己陷入到绝境里。
同时大家也能看到,去年四季度之后开始,我降低了宏观分析的权重,因为每一次的尾部风险,引发的原因基本都是不同的,固定的宏观框架虽然会符合过去的走势,但大概率也会限定我们的思维,让我们只关注在过去产生过巨大作用的变量。
女神每一次拒绝都会找不同的理由,还能让你小子给摸准了?
.....
来源:投研帮
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