聚焦 | 又双叕遭做空！这次是安踏被盯上了

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“浑水”直指安踏体育操控分销商夸大利润

昨天的服装朋友圈安踏上了热搜。

7月8日，做空机构Muddy Waters Research（以下简称：浑水）发布报告，直指安踏营业利润保持双位数增长的原因，来自于其秘密操纵控制一级分销商，夸大公司利润率，投资者不能信任安踏体育的财报数据。这是继6月底波司登做空风波后，又一家港股服饰上市公司被做空机构盯上。（推荐：股价保卫战！波司登发布2019财报，再度回击沽空：并未虚构8亿利润）

按照浑水的说法，安踏私下操纵27家分销商，其中至少有25家为一线分销商，总共占安踏体育约70％的零售额。浑水对其中23位安踏分销商调查后认为，这些分销商2017年的销售成本约为人民币55亿元，约占安踏总报告收入的1/3，毛利率一般为7%到8%，净利润率接近于零。

报告还援引据称是安踏体育前分销部门高级经理的四名人员，以及一名安踏品牌中国最大分销商广州市安大贸易发展有限公司的前高级经理的采访。浑水称，分销商法律意义上控制人实际是安踏体育主席丁世忠的代理人，而安踏体育向该等分销商指派人事经理、财务经理以及负责下订单的副总经理等三个重要职位。

受此影响，安踏体育7月8日大跌逾7%，市值蒸发超百亿，导致紧急停牌。

安踏回应：一级分销商均为独立第三方，

不受控制

今日盘前，安踏体育发布澄清公告，否认周一浑水发布的做空报告中，对公司秘密控制大量一级分销商的指控。

安踏体育在声明中称，浑水报告中提及的25家一级分销商截止公告日，均为独立第三方，拥有独立团队、独立决策、独立财务、独立人力资源，不存在受安踏体育控制的情况。公司对所有中国分销商采取统一批发折扣，但会对分销商在销售及营销策略、市场管理及表现考核方面提出指引，以确保分销商负责的区域内，安踏体育产品业务可以获得成功，但即使如此，分销商均自负盈亏，商业决策独立。

不过，安踏体育在声明中表示，有分销商为推广业务便利，会自称为安踏体育的“子公司”或者“分公司”，而并非法律定义的表述。另外，为支持分销商，安踏体育允许分销商使用安踏品牌名称、标志甚至电子邮件、通讯地址等其他工具。

对于浑水指控安踏前管理人员成为分销商实控人，安踏体育回应称，存在个别雇员离开集团并加入分销商，或者与之相反的情况存在，但该等情况为相关雇员个人职业规划及决定，且在行业中并非罕见。

发布澄清公告同时，安踏体育亦宣布复牌，开盘报50.00港元，大跌2.44%。

13个月内三度遭做空

这是安踏在13个月内第三次被做空。

2018年6月，做空机构GMT针对中国体育品牌发表报告。在报告中重点质疑安踏体育营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、为配合收入虚增衍生了大量现金流、存货相对于收入比例过低、预付账款相对于存货比例过高等问题。

面对GMT的指控，安踏体育强烈否认，并即刻发布澄清公告，但未能抑制股价下跌态势，直到2018年10月跌穿30港元后才有所反弹。

今年5月底，做空机构Blue Orca Capita创始人兼CIO Soren Aandahl在2019 Sohn香港投资论坛上公开质疑安踏体育的财务数据及企业管理水平，并称安踏的股价还有30%的下跌空间。

此外，Soren Aandahl还对安踏体育旗下品牌FILA的核心财务数据提出质疑。他认为，FILA中国大陆43800元的坪效值得怀疑：同期Nike、Adidas在中国一二线城市的坪效分别仅有31025元和21900元。

之后，安踏体育也立刻发布澄清公告，强烈否认报道中的有关猜测，认为并不准确及具误导性。

在今日安踏体育做出澄清后，浑水继续发布做空报告，暗指安踏体育涉嫌“违法”欺骗投资者。

在第二份做空报告中，浑水指责安踏体育上市后不久的一系列交易，以投资者为代价谋取私人利益。其中包括2008年，内部人士剥夺了公司国际品牌零售业务这项宝贵资产，并试图掩盖事实，这与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。

针对浑水第二份做空报告，目前安踏体育表示不方便回应。

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