星石投资江晖"公奔私" 十年，只专注一个策略一个产品
中国基金报记者 吴君
2007年对中国私募基金来说，是不平凡的一年，A股市场掀起一轮大牛市，引来不少优秀的公募基金经理纷纷奔向私募，他们在10年时间里成了行业的中流砥柱。曾任职华夏基金、工银瑞信基金、湘财荷银基金的老公募人士江晖也在这一年选择“奔私”创业，成立北京市星石投资管理有限公司。如今，星石投资的管理规模接近200亿。
事实上，星石10年只是专注做了一个策略、一个产品，“扎根一厘米宽、在一公里深的地方耕耘”。从初出茅庐时6000点空仓逃顶，然后花费多年精心打磨投资策略，再到大牛市来临满仓出发获取收益，震荡市中狙击消费板块，等等。10年投资岁月，经历蜕变和磨砺，但江晖内心总是执着坚定。
就像星石投资总经理杨玲说的，星石10年一直在打磨在A股获取绝对回报的能力，希望做一个能够有持续稳定回报的好产品，投资性价比很高，就像德国产品一样。
老公募“奔私”创业 “首秀”逆市创造正收益
像《激荡三十年》描述的那样，一些后来能立足市场的企业，最初都需要一群敢闯敢拼的人，他们拥有创业的激情。据杨玲回忆，最初创业他们担心过私募的正规性，但时任博时基金基金管理部总经理的肖华发出了“公奔私”第一弹，并成功借助阳光私募的模式募集资金，给了他们信心，“深国投的阳光私募模式比较成熟，信托做管理人，私募担当投顾，同时有托管行和交易商，照顾各方利益，客户信赖，传播广。我们经过各方调研，咨询法律人士、银行人士等，就打算铺开摊子干。”
江晖在2007年2月辞职，找了第一批合伙人，6月成立星石投资，组建团队，包括基金经理、研究员、交易员、运营等，“当时我们在私募中算是队伍比较强大的，有11、12个人，看着很整齐，当时我们的想法很简单，做一个资产管理公司，能稳定地、终生地干，只要把业绩做好，不需要像公募那样经历股东、管理层的轮换。”杨玲说。
2007年7月30日，江晖在创立私募后的第一只产品，由于牛市的氛围，深国投的客户群体，和江晖在公募的号召力，最终总共募集了1.5个亿。彼时，上证指数已经冲上了4000点、5000点，在牛市的尾巴上，刚刚诞生的星石投资开始了“首秀”。
然而，在他们刚完成建仓时，大盘到了5000点左右，担当基金经理的江晖面临抉择，到底是顺应市场继续加仓往上干，还是反其道而行之，远离群体性狂热？江晖比较擅长看大盘中长期趋势，他发现当时30、40个大类行业中大部分行业景气度下行，只有农业、煤炭等少数几个上行，显然大盘的基本面趋势已经没有了，就算上涨也是强弩之末，所以他毅然决然在左侧将仓位砍掉了大部分。到市场飙到6000点，星石的股票仓位几近为零。
随后牛市轰然倒塌，星石产品成为少数逃顶的“幸运儿”之一；同时，在市场反复下跌过程中，星石坚定不入场。“当时客户压力很大，但我们觉得基本面趋势还在下行，全球金融危机还在持续爆发，国内经济也难以保全，坚决不抄底。”杨玲说。
2008年，市场上只有6只私募产品获得正收益，其中包括星石全部产品。那一年，江晖的私募“首秀”在力顶压力的情况下，受到瞩目。
星石蜕变破茧重生精心打磨获取绝对回报能力
在十年时间里，星石投资的投资理念经历了两个重要阶段的蜕变，“1.0版本”是看大盘趋势、控制仓位和回撤，“2.0版本”则是放大对回撤的容忍度，保持较高的仓位，更多通过抓取板块机会来获取收益。在追求私募绝对收益的道路上，江晖一直孜孜不倦。
2008年下半年大盘最低跌到1600点，星石投资在1800点再度进场。2009年市场迎来“四万亿”反弹行情，星石投资一度将仓位加至80%，把握周期股的机会，然而觉得行情不可持续，很快又撤回来了。“当时我们有个执念，就是想要控制净值的最大回撤，一旦跌下来就不做了，而且对行业板块也没有研究那么细致，所以总体做法很谨慎。”杨玲表示。
这种做法在随后几年的小盘股结构性牛市中显得很“吃亏”。杨玲说，实际上他们在2010年就发现问题了，不该把大盘作为一个整体来衡量，占比很低的小盘股也会有独立行情。后来团队开始反复研究测试，“我们没研究清楚就不投入，这个过程中只能熬时间。直到2013年我们才实验了一把小盘股，把仓位加上去。”
星石投资很在意客户的投资体验。既想控制回撤，又想做板块机会，但小盘股波动又非常大，最初他们并没有想明白，行动上受到掣肘。后来他们经过市场调研，才明白客户买私募产品并不是为了固定收益，而是愿意承受波动，获取更高的股票型产品的收益。同时，星石也发现，客户持有私募产品周期一般超过一年，不会很短，而且主要关心买入和卖出两个点的净值表现。
“我们发现，原来的投资方法承担的风险很小，但为了少承担一个单位的风险，实际上却要亏损两个单位的收益。我们需要将投资方法从1.0版本进化到2.0版本，适当放大波动获取收益，给客户提供更好的收益风险比。”杨玲说，2013、2014年星石已建立完备投资体系，将市场分为周期、科技、消费和防御四个板块。以追求“中长期绝对回报”为目标，通过研究类别、行业、公司三个层面的中长期驱动因素，寻找确定性强的投资机会。
2014年下半年宏观经济进入降息通道，A股市场在休养生息许久之后，开始重新迸发出生机。江晖敏锐觉察到，市场趋势已很明显，大规模实践新的投资方法的时机到了。2014年底星石投资致投资者一封信叫做《满仓出发不忘绝对回报》。
2014年四季度，星石投资大幅加仓周期股，买了银行、券商、保险等金融股，还有航空股；2015年初，星石将仓位切换到了科技股板块，几乎吃到了成长股牛市的全部行情。本来行情顺风顺水，新方法实践效果令人满意，但2015年6月15日以后“杠杆牛市”急转而下，千股跌停，毫无流动性，本想再次切换板块的星石当时显得很被动。
“后来我们回顾反思，如果在左侧就将仓位从科技股切换到消费股，由于消费股泡沫没有那么大，而且业绩确定性更高，在反弹过程中表现会比较好，等大概半年时间我们的净值也能涨回来。”杨玲表示。总结经验后，2016年、2017年星石投资左侧换仓，较好把握了消费股、价值股的行情。
以“工匠精神”做一个性价比高的好产品
“奔私”十年是一个轮回，有人远走江湖，销声匿迹，有人则靠着“工匠精神”闯出了一片天地。江晖出来做私募之时，已是不惑之年。学理工科的他，想法简单、清晰，就想把私募作为终生事业，做好一个资产管理公司的基金经理、实控人，把投资做好。
杨玲坦言，星石投资的目标是做私募精品店，“扎根一厘米宽、在一公里深的地方耕耘”。虽然现在星石规模近200亿，但所有产品只有一个策略——纯多头的股票策略。“我们最终想要做的是一个好的私募产品，他的投资性价比很高。”
何为投资性价比高？杨玲解释，就是有确定性、有持续的好业绩。每年不用跑到第一名，但能够持续稳定地在行业前三分之一、四分之一。“第一，希望把回撤控制在可承受的范围内；第二，更重要的是希望做到净值能够在6个月左右重新涨回来，一般客户能够容忍的持有周期是6个月到18个月，中间的波动能忍受，星石希望给客户最终带来好的收益。”
当然，实现这个使命并不容易，需要建设投资团队，打磨投资理念，有基础的规模，也有很多商务上的事情。星石投资这几年建设了投研部门、市场部门、运营部门、风控合规部门等，内部分工明确，上下一心，执着地打造着他们私募精品店。
投研实力是私募的灵魂，星石在投研方面耗费了很大功夫。据了解，现在星石投资投研团队将近50人，由12个基金经理共同管理一个组合。他们采取阶梯制，按照基础研究员、高级研究员、行业基金经理、类别基金经理、高级基金经理的路径培养投研队伍，投研内部竞争激烈，能上能下。为了能让投研专心做投资，星石也建立了策略团队专门对外沟通，给投研一个“类真空”的环境。
杨玲透露，星石投资的投研团队一般喜欢招聘刚毕业的学生，自己培养，偏好清华、北大等名校学生，要善于分析、对数学敏感、刻苦扎实，“我们有研究员写了篇文章叫做天体金融学。如果要做投资，线索像天上的星星那么多，要从里面总结规律是很复杂的。我们是基本面驱动的投资策略，研究公司是为了研究子行业，比较前瞻地预测子行业的趋势。这就需要特别扎实的数学功底、分析能力。”
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