今年市场仅有30%的股票上涨？让基金经理告诉你临近年末如何投资
见习记者 朱文君
据wind数据统计显示，今年以来，仅有约30%的A股上涨。临近年底，市场行情会去向何方？创业板、中小板后市值得期待吗？马太效应持续彰显，还有哪些行业具备投资机会？
11月8日下午，民生加银量化中国、民生加银内地资源、民生加银中证港股通基金基金经理蔡晓先生做客中国基金报粉丝群，详细解答了大家关于A股后市投资的种种疑问，现基金君将当天的文字实录分享给大家。
一. 内容提要
1. 2017年三季度创业板和中小板盈利增速都出现了同步回升，四季度行情不会太悲观，整个市场会朝着更加良性和健康的格局发展。
2. 我后续看好新能源汽车、智能汽车、高端自动化装备、高端计算机硬件、先进军工装备、物联网、消费电子、人工智能、半导体、人脸识别、集成电路等板块，相信未来都会有发展空间和成长前景。
3. 创业板和中小板上市公司在基本面上有所改善，过去包括并购重组、资本运作甚至收购整合等带来的负担也已经有所消化，在消化了这方面的问题之后，这些公司就可能重新回归到主业上，所以未来的成长性是值得期待的。
4. 我认为无论是从盈利能力还是估值的角度，港股未来还有配置需求和上涨空间。
5. 今年市场上马太效应确实存在，但白马蓝筹表现较好的最根本原因在于其业绩增长。所以选股还是要牢牢抓住企业的业绩增长，而不是只根据龙头选股。
6. 我个人对于明年科技股的发展非常期待，一方面今年三季度创业板和中小板的盈利增长企稳回升，另一方面也是由于科技股自身的成长动力，属于长期投资方向。
7. 低估值高股息的品种由于其估值平稳且大多是行业龙头，所以是会存在长期的投资机会。
二．会议实录
问：年底不到两个月的时间，对于中小板或者创业板的走势有什么预测？抑或是具体的哪些领域会有亮点？对于基民来说，投资哪些主题可能会带来一些年底红利？
答：创业板业绩增速从2016年一季度高点到2017年中报都有持续大幅的下滑，而主板业绩增速从2016年二季度的低点开始持续显著提升，上述的反差可能就是今年抱团行情的主要原因。但目前，情况开始其变化，创业板的业绩增速在2017年三季度以来出现了比较明显的回升，中小板的业绩增速也随之改善。我认为创业板、中小板这种显著的盈利改善可能会使得2017年四季度行情不会太悲观，整个市场会朝着更加良性和健康的格局发展。
根据我们的研究，2017年三季度单季度计算机软件的盈利增速超过50%，环比二季度有所提升，计算机硬件的盈利增速也维持在50%的高水平，半导体板块的盈利增速超过50%，且相对二季度有所提升，其他包括电子元器件的盈利增速也保持在40%-50%的高水平，在这些板块业绩优秀的前提下，我认为后续可以这些板块中挖掘估值不高的优秀投资标的。
问：目前股票市场的市盈率是否处于合理估值范围内？比如沪深300、中证500、创业板。
答：从较长周期来看，主板就其历史最高估值水平相比处在60%分位，剔除金融和两桶油处在40%到50%的分位，中小板相对处于历史最高41%分位，创业板处在33%分外，这就是大体市场上的估值状况。
从较短周期，比如2010-2017年7年时间，沪深300的估值水平大概是15倍不到，从7年历史窗口期来看处于偏高的水平。
还有一个考量估值水平的标准就是相对估值，我们将创业板的估值和沪深300的估值相比较，也就是用创业板的估值除以沪深300的估值，结论是现在创业板相对沪深300处在一倍标准差以下的位置，也就是历史较低或者最低的相对估值水平附近。
问：中小板与创业板关系一直很紧密，为何最近中小板涨幅很大，创业板反而一直震荡？
答： 过去大概一年时间里，创业板和中小板的盈利增速都是下滑的，但是中小板和创业板不同在哪里？就是中小板的业绩增速尽管下滑，但它的绝对水平要比创业板高。截止到最低点就是2016年的二季度单季度，其依然有高于20%的盈利增速，而且它的增长水平还是比主板高，就是因为中小板绝对水平高，所以它的走势要比创业板要好。相对而言，创业板中很多公司都因为前期并购重组现在在消化其商誉减值等包袱。
总体而言，2017年三季度创业板和中小板盈利增速都出现了同步回升，后期大概率趋势也是向好的，但关键还是要看这两个板块的盈利增速能否持续稳定的上升。
问：目前怎么选择创业版及中小板的上市公司来投资，是哪些行业值得长期投资？
答：可以根据十九大中提出的新发展理念、新型战略等来选择创业板和中小板的上市公司。我们可以看到报告中有很多加快建设、加快发展等字眼，都是属于优先级或者地位比较高的说法，根据这样的思路，我后续看好的板块包括新能源汽车、智能汽车、高端自动化装备、高端计算机硬件、先进军工装备、物联网、消费电子、人工智能、半导体、人脸识别集成电路等未来都有发展空间和成长前景。
问：明年的创业板、中小板会不会有机会？如何判断的，看平均市盈率，还是什么其他的因素？
答： 我认为明年创业板和中小板是非常值得期待的，有可能会比今年表现更好。过去这两个指数已经持续下跌一两年甚至更长时间，高估值的压力也在一定程度上得到消化，最重要的是上市公司在基本面上有所改善，过去包括并购重组、资本运作甚至收购整合等带来的负担也已经有所消化，在消化了这方面的问题之后，这些公司就可能重新回归到主业上，所以未来的成长性是值得期待的。
今年虽然还是以消费股为代表，以白酒家电为龙头，但我们可以看到，其实在电子板块，包括苹果产业链等整体股价表现也非常好，盈利增长也很好，所以虽然创业板现在整体市盈率处在中等偏上的状态，但只要这些公司具备高成长性，那么也能覆盖其估值的压力，所以从根本上还是要看这些公司的盈利增长情况再来评估其估值是否安全。
问：港股市场还有空间吗？已投A股私募，再投的话，是继续A股还是投偏重于港股的私募?
答：我认为港股未来还是有较大空间。首先，从盈利能力而言，港股的公司和整个中国经济基本面高度相关，我本人对整个中国未来的经济基本面非常乐观，简单概括就是未来中国整个经济质量会持续提升，因为GDP保持6%-7%的水平，上市公司在量平稳的前提之下，那从价的角度而言，可能会持续提升的，因为质量是提升的，或者说从产品结构而言，它的盈利能力、毛利率是会持续提升的。产品结构和产品质量的提升，致使上市公司的盈利水平有可能持续向好。
其次，从估值角度而言，港股与全球各个主要市场横向比较来看一直都是估值洼地，因此必定会受到更多的关注。
总体而言， 无论是从盈利能力还是估值的角度，港股未来的配置需求和上涨空间都会非常大。
问：对后市走势和结构的看法，A 股 H股和美股，以及题材板块，明年的投资机会在哪里？
答： 从三季报的角度，中国经济稳中有进。主板、创业板和中小板三大板块盈利增速都有所提升，整个市场基本面支撑非常坚实，结构行情有望出现良性扩散。
明年的投资机会同样值得期待，可以看到，全球经济都处在复苏进程，未来几年全球范围都会聚焦于实体经济，实体经济会健康发展，配套措施也会更加完善，有利于全球包括美国、中国和欧洲等等资本市场的不断良性发展。
同时，市场情绪我认为也会慢慢回暖，今年主要成长股的还处在消化压力的困境之中，所以行情比较狭窄，但后续我认为由于经济基本面持续向好，且政府政策有利于高质量、先进创新制造业的发展，后续很多企业的成长属性会体现出来。
我认为，明年应该要把视野放得更宽，聚焦具有成长性，能够抓住政策红利，有高速成长动力的投资标的。
问：基于目前中国的金融监管趋严，市场的表现大概会在什么时候突出体现。包括股市，债市，房地产。接下来更好的配置方向在哪里?
答：我认为未来金融监管的大趋势还是不会脱离维护和保护整个实体经济的良性发展。具体而言，房地产行业由于政策监管趋严，后续房价快速上涨的概率减少，这对于股市和债市都是有利的，之前投资于房地产的资金会慢慢流入资本市场。
同时，我更加看好股市的后市行情，因为现在的整个资金价格还在四点几左右，未来可能还会维持一段时间，再这样的利率水平下，上市公司可能会更加注重提升自己的盈利能力和质量，所以后市出现的投资机会也会更大。
问：2017年市场体现出“大白马→周期→大白马”的特征，国企整体表现明显好于民营企业，针对上游企业和行业龙头的马太效应，请谈谈您的看法?
答：我认为马太效应确实存在，但今年以来表现较好的白马蓝筹最根本原因还是因为其业绩增长。从根本上来说哪个企业的股价好，其实我认为还是要看它的业绩，在股市上还要看它的估值水平。比如今年股价暴涨的白酒行业，我们可以看到其龙头公司价格提升，盈利增速在不断加快，家电龙头也是，受益于三四线房地产销量持续向好，各大家电企业销量增长非常快。今年表现不好的我们看到也不止是成长股，还有传媒等非民营企业上市公司，其背后原因也是在于业绩下滑比较显著。但是未来企业环境和格局都会持续变化，我个人认为，未来成长股的需求量和市场空间非常大，同时民营企业也具有自己的竞争优势，所以选股还是要牢牢抓住企业的业绩增长，而不是只根据龙头选股。
问： 四季度市场分化严重，市场不安定因素增加，成交量萎靡。能谈谈对蓝筹估值和科技估值的看法嘛？明年科技股的行情会是怎么样？在这些白马股涨了一年以后那个科技股会不会成为这个新的行情的接力棒？
答：对于蓝筹股估值和科技股估值我有以下两点总结，第一，横向比较而言，蓝筹股的估值要明显低于科技股的估值。第二，蓝筹股的估值现在处在自身历史估值的高位，而科技股的估值处在自身历史估值的低位。
我个人对于明年科技股的发展非常期待，一方面今年三季度创业板和中小板的盈利增长企稳回升，另一方面也是由于科技股自身的成长动力，属于长期投资方向。同时我认为明年市场会更加扩散，投资机会更多，不只是白马蓝筹，还会有更多成长股加入到行列中来。
问：目前市场热点散乱，板块轮动较快，呈震荡行情。主力资金抱团大盘蓝筹，这种情况下，中小盘（创业版、中小板）是否存在机会？投资需要侧重那些板块？配置什么种类的基金类型？
答：今年板块轮动较快，但仔细剖析，其实今年中小板指数表现也不错，创业板电子领域包括苹果产业链、半导体表现也很好。总之，今年的成长股还是有机会，只是集中在几个龙头上。后续我认为在新能源汽车、智能汽车、新材料技术、高端计算机硬件、人工智能半导体集成电路芯片还有5G技术等上市公司都在业绩角度出现了比较好的趋势，未来这些板块都可以更多的研究和挖掘。
问：低估值、高股息率品种是否存在长期投资机会？
答：我个人认为低估值高股息的品种是会存在长期的投资机会。首先，从历史这个回溯的角度来讲，我们可以看到包括香港、A股中高股息的指数产品，实际上年化收益率是不错的，以某港股通指数型基金为例，其过去十年年化收益率是12%，而同期恒生指数年化收益率大概约8%。也就是说从港股投资的角度来看，低估值高股息的指数产品相对于恒生指数是有超额收益的。
其次，如何理解这种低估值高股息产品的长期投资机会呢？第一这类产品具有债券的性质，比如中证港股通高股息指数，其一年的股息收益率大概是3%~4%之间，也就是说你持有一年的话，那么至少有稳定的3%~4%的收益率。同时，这些能够支付比较高分红的公司都是大型企业，现金流很好，属于行业龙头，这也使得其估值较低。这些公司往往集中在可选消费、公用事业、金融、能源领域，其成长性不一定特别高，但相对稳健。
因此，我们可以看到，这些公司由于其估值平稳，每年盈利比如10%，再加上其稳定的3%~4%的分红收益率，其预期收益率就是两者之和，因此存在长期的投资机会。
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