【献声】《兴全基金说（第一期）》：对话基金经理——张亚辉
本期内容：
兴全基金说，投资有门道
主持人：兴全的老朋友新朋友，大家好，最近的沪指一直在3000点上演拉锯战，很多人在我们的订阅号兴全基金后台询问，这种黏黏糊糊的市场要到什么时候？现在买什么产品好？基金经理怎么操作？等等，问题应接不暇，为了更直接全面回答投资者在理财中的疑惑，我们特在喜马拉雅平台开设此频道。今天，有幸请到我们的兴全可转债基金基金经理张亚辉女士，跟我们聊聊目前的市场行情，以及未来的仓位操作。亚辉姐你好。
张亚辉：大家好，我是兴业全球基金的基金经理张亚辉，目前管理着兴全可转债基金。
主持人：对于普通投资者而言啊，可转债这个投资品种很陌生，因为一直以来比较稀有，说是证券中的大熊猫也不为过。但这个投资品种进可攻退可守，本质上是一个债券，也就是说，只要不出现信用风险，到期就可以拿回本金和票息。同时，可转债又内嵌了几个期权，其中包括了持有人的转股权、回售权和发行人赎回权、下修转股价的权利，其中最主要的就是一个转股权，可以把它理解成一个股票的看涨期权。所以很多人说，可转债是一个下有债性保底，上有股性不封顶的投资品种。当上市公司股价处于低位时，投资人会以债券方式持有，而不转股，其表现为较强的债性；一旦股价升高，投资者开始有了较高的转股价值，可转债的价格也会随之上涨。那么在今年的市场行情下，您觉得可转债是否有投资机会？
张亚辉：从去年开始，整个可转债这个资产品种受关注的程度是越来越低了。但是我们从目前这个市场情况来看，我们认为这个资产品种是可以慢慢关注起来了。下面来分享一下对整个转债市场的看法，还有整个（兴全可转债）基金运作的情况。第一，2014、2015年牛市让很多转债在15年上半年退出了（市场）。从15年中期以后转债这个细分市场就面临一个很大的困境。一是存量规模的大幅萎缩，二是增量部分严重不足，三是由于这两个原因造成的转债估值的大幅度提升。所以这些原因也是导致近期转债滞涨的一个因素。这个是目前转债市场的情况。
主持人：存量规模萎缩，增量严重不足，那么两个原因造成的可转债高估值究竟目前高到什么程度呢？
张亚辉：从目前的存量转债来看，可转债加上可交债一共是22支，整个存量规模不到500亿。估值情况呢，也就是全部22支平均转股溢价率是在50%左右，与15年10月份的水平相当。所以就目前来看现在这个估值还是比较高的。那纯债溢价率呢，是不到20%，这个纯债溢价率呢从历史水平来看，已经是属于中位偏底部的一个区域。而且已经有5支转债已经有了正收益。正收益说明它未来的下跌空间，是已经比较小了。从转股溢价率与转债溢价率来看呢，就是目前的转股溢价率不低。如果正股上涨的话，转债就跟涨行情。那幅度还可能受限于它的高估值。那么从纯债溢价率来看呢，表明现在的转债市场的回撤空间相对是比较小了。那从转债目前连续几个月的走势我们也能看出来，虽然整个转债的弱势特征还是比较明显的，但是近三个月虽然正股调整幅度有时也比较大，但累积跌幅不足5%。这个与14年与15年的大盘的表现还是一致的。这个整体表现情况呢，寻找阿尔法可能是最主要的一个策略。
主持人：存量不足引起的转股溢价率较高，那您在节目开始讲到的可转债投资机会，是否意味着在存量上有变化？也就是说供给会增加呢？
张亚辉：从目前的市场供给情况来看，已公告可转债和可交债的大概已经有1000亿的规模了，那拿到批文的也有上百亿，其中也不乏有宁波银行、光大银行、国泰君安这种大盘金融股。为什么说我们的观点是可以开始关注转债市场了，那么就是从目前这个市场供给来看的。转债的这个大规模的供给，可能会带来几个方面的影响。一个是带来估值的进一步压缩，这个是我们觉得有机会的所在，因为估值的进一步压缩才能带来更好的一个投资机会。当然大量转债的上市呢，也缓解了我们这种转债基金“无米下锅”的一个窘境。这是我们觉得未来转债可能会成为一种（潜在）收益（比较好），或者从配置的角度上相对还比较好的一个资产的原因。
主持人：可转债作为一种防守兼备的投资标的，虽然现在显现出了不少的投资价值，但是可转债的定价机制十分复杂，产品的数量也越来越多，只有专业的机构投资者，才能利用独有的研究资源和信息平台挖掘可转债的投资价值。兴全可转债混合基金作为兴业全球基金管理有限公司第一只产品，也是市场上第一只公募产品，从规模、业绩和研究团队、研究经验方面都有很大的优势，您能跟我们具体讲讲目前兴全可转债基金的情况么？
张亚辉：那从我们（兴全可）转债基金本身来说，一个是我们现在的规模还是相对比较稳定的。那从仓位上来看呢，操作上是非常灵活，因为30%的股票仓位部分。因为我们（兴全可）转债基金实行的是双基金经理制。那么转债基金的股票部分呢，是由专门的同事去运作，那么她在这方面是非常有经验的。那么从上半年的收益情况可以看的出来，那么上半年呢我们整个转债基金的股票收益部分，收益是为正的，也相信会给整个基金带来更好的一个表现。另外，除了股票部分，我们转债这部分的仓位也有很大的空间。刚才说了，如果大量供给呢可能会带来估值的进一步压缩，这个正是我们想看到的。因为我们还有很大的腾挪空间，如果在转债的下跌中，我们可以慢慢地把仓位加起来。一些处于底部的转债，它的回撤空间已经非常小了，即使正股没有很大的机会的话，我的（转债）回撤空间也不会很大。如果正股上涨的话，我可能还有一个跟涨的预期。
主持人：您刚才提到仓位有腾挪的空间，能否具体讲一下中长期以及短期的市场看法，以及未来操作方法？
张亚辉：分享一下对目前对整个转债市场的一个观点，那么就是从中期来看，可能我们觉得转债的弱势震荡的这个局面可能持续一段时间。那么短期来说呢，由于G20啊这些窗口期的这些多方面的利好因素，股市“吃饭行情”这个预期也比较普遍。那么部分转债可能也会有一定的机会。像一些股性较强的一些品种，比如九州、国贸、广汽，可能会有一定的表现。那么即使股市未能“吃上饭”，那么转债下行的一个空间实际上也是有限的。所以整个转债市场，一个是下跌空间相对有限，然后可能还有一个跟涨的机会。另外就是供给带来的一个估值压缩，让我们有空间去增加这类资产的配置，来为投资者带来一个更好的回报。
主持人：感谢亚辉姐为我们分享关于可转债和兴全可转债基金的一些观点。兴全可转债基金由张亚辉、陈宇两位女将担纲，两位基金经理可以说都是从兴业全球基金成长起来的优秀投资管理人。刚才与我们分享市场观点的张亚辉女士，经济学学士，上海财大EMBA。现任兴全可转债混合型基金基金经理、兴全保本混合型证券投资基金。历任兴业全球基金管理有限公司渠道经理、财务会计、固定收益交易员、专户投资部投资经理。在其任职期间，业绩整体平稳，尤以兴全可转债逆市上扬表现突出。张亚辉女士共管理2只公募产品。截至2016年6月30日，兴全可转债在其任职期内基金净值增长3.06%，同期中证可转债指数下跌17.25%，兴全可转债逆市上扬，跑赢指数。截至2016年6月30日，兴全保本在其任职期内基金净值增长2.50%，与同期中证综合债指数相当。兴业全球基金作为一家成立2003年的老牌基金公司，具备较强的市场判断能力以及股债投资能力。
主持人：感谢各位收听我们第一期《兴全基金说》之“对话基金经理”，我们将在每周四登陆喜马拉雅，节目预告将在官方订阅号兴全基金上登出，欢迎各位关注，当然，您若在理财投资上有什么困惑，可以在我们的订阅号兴全基金留言，我们将收集大家最感兴趣的话题，做市场热点讨论、对话基金经理、以及理财小常识的普及。
节目概况：
名称：兴全基金说节目板块：1、对话基金经理 2、热点追踪 3、“小白”理财播出平台：喜马拉雅《兴全基金说》时间：每周四主持人：兴业全球基金订阅号后台葫芦妹及众葫芦娃嘉宾：兴业全球基金 基金经理、研究员节目预告：订阅号“兴全基金”上预告，敬请关注。或在兴全基金后台留言您所关心的话题。