刘潇投资方法论：构建组合，深入挖掘阿尔法

自2022年开年以来，资本市场持续震荡，如何持续打造具有风险收益性价比的产品是市场对基金管理人提出的要求。作为业内率先一批布局FOF产品的基金公司，兴证全球基金FOF团队始终致力于“选出的基金能呈现出稳定性较高且富有持续性的投资模式，能够让我们不惧市场波动，长期坚定持有。”在全市场逾万只基金中，如何打造优质的基金组合？兴证全球基金FOF团队具有哪些与众不同之处？近日，兴证全球基金FOF投资与金融工程部基金经理刘潇分享了他多年来不断完善的FOF投资方法论。

数据说明：中国证券投资基金业协会，截至2022年9月30日，全市场公募基金个数10263只，只包含主基金。

刘潇

兴证全球基金FOF投资与金融工程部基金经理

北京大学软件工程硕士

4年基金研究+6年类FOF投资经验

长期为保险、银行、大学基金会等

机构客户管理产品

具备丰富的大资产管理经验

在管产品：兴证全球优选稳健六个月持有FOF、兴全安泰稳健养老一年持有FOF（均共同管理）

观点速览：

● 在管理FOF基金的过程中，我认为有两件重要的事；其一，做好阿尔法（超额收益）的挖掘，其二，通过构建投资组合来实现投资目标。

● 我们认为资产配置决定了收益的大致范围，更多是一种降低风险、控制波动的手段。而FOF基金的超额收益主要来源于基金的选择。

● 人们可能会有一个认知误区，认为收益与波动一定正相关，但高波动不一定意味着高收益，低波动也不一定意味着低收益。资产表现之间的相关性如同免费的午餐，能够天然形成一定对冲。

● 择基的框架搭建与我们的选基思路相对应，在尽调维度上，我们整体采用定性与定量相结合的研究方法，既做案头数据，也做跟踪验证，通过个人认知把尽调落地，通过长久的经验积累去打磨基金的评价视角。

● 比起基金的过往业绩，我们会更注重被选基金投资组合的整体效果。换而言之，如果只谈业绩，如果基金短期业绩不好，就会拿不住，我们还是希望能够理解基金背后的投资组合的运行逻辑，通过长期持有，力求获得收益。

● 兴证全球基金FOF管理的一大优势是，我们的FOF团队负责了整个产品从上到下的管理，包括初期产品的定位和设计，中期产品的管理和运作，这样一体化的管理有利于产品的稳定性。

『投资目标』

希望在不损失收益的情况下，尽量降低波动

我们FOF团队的投资目标是力争获得长期稳定的阿尔法（即超额收益），希望能在不损失收益的情况下，尽量降低波动。

在管理FOF基金的过程中，我认为有两件重要的事：其一，做好阿尔法（超额收益）的挖掘，其二，通过构建投资组合来实现投资目标。

在构建组合的过程中，我们第一步会考量如何控制波动，例如通过观察大类资产的相关性，去进行大类资产配置。在其基础上，加入中观行业层面的考量。有了大方向之后，去寻找长期维度创造阿尔法的优秀基金经理。

『资产配置』

决定产品基调，力控波动与风险

公募基金资产配置分为战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）两个层面。

  战略资产配置（SAA）层面，由于我们目前发售的FOF产品都是目标风险型，这些产品各自的权益类资产投资比例决定了它们有着不同的风险等级，因此可以说，其产品设计层面已经大致框定了战略资产配置（SAA）的基调。

  战术资产配置（TAA）层面，则具有一定的灵活操作空间。我们会定期开展月度会议，跟踪评估战术策略，通过宏观面、估值面、基金面、政策面，这四大维度去刻画当下的资产性价比，形成对战术资产配置（TAA）的优化建议。

  中观配置层面，出于控制波动的考量，需要合理运用资产之间的低相关性或者负相关性，通过资产间的搭配来进一步降低单一资产的波动性，从而力争达到控制风险的目标。

人们可能会有一个认知误区，认为收益与波动一定正相关，但高波动不一定意味着高收益，低波动也不一定意味着低收益。资产表现之间的相关性如同免费的午餐，能够天然形成一定对冲。

我们认为资产配置决定了收益的大致范围，并贡献了绝大部分的投资组合收益。但与贡献超额收益相比，资产配置更多是一种降低风险、控制波动的手段。

『甄选基金』

超额收益的贡献来源

我们认为FOF基金的超额收益主要来源于基金的选择。我们会采取定量和定性相结合的方式，从长期维度刻画被选基金的行为风格。

我们期待被选基金能呈现出稳定性较高且富有持续性的投资模式，能够让我们不惧市场波动，长期坚定持有。这其中蕴含了自上而下和自下而上的维度，有些基金经理即使短期内持仓有一定调整和变化，但整体的投资风格依旧稳定，那我们会相应给予稳定的定位评价。

比起基金的过往业绩，我们会更注重被选基金投资组合的整体效果。换而言之，如果只谈业绩，如果基金短期业绩不好，就会拿不住，我们还是希望能够理解基金背后的投资组合的运行逻辑，通过长期持有力求获得收益。

『框架搭建』

数据、指标、判断相互验证

择基的框架搭建与我们的选基思路相对应，在尽调维度上，我们整体采用定性与定量相结合的研究方法，既做案头数据，也做跟踪验证，通过个人认知把尽调落地，通过长久的经验积累去打磨基金的评价视角。

  数据系统框定定量维度：

在内部，我们会形成一套由定量研究支持的数据系统，旨在用系统的方式，将观察基金的定量维度固定下来。这套系统由长期积累而成，并且会不断进化。同时，对于偏相对收益的品种，我们会用量化的方法跟踪投资组合相对于指数基准的偏离，依据业绩基准情况去做配置。

  基金研究是日常工作基本功：

此外，调研基金产品是我们的基本功，研究基金经理也是工作重心之一，像我每年大约会接触上百位基金经理。目前市场提供了较为丰富的信息平台，我们会关注吸纳专家评价，通过会议的方式去构建决策评价机制。总体而言，市场上可供挖掘的优秀基金经理数量比较丰沛，我们相信通过扎实的研究，可以发现合适的标的。在深挖基金产品的基础上，若再下沉到底层资产的具体行业或者个股研究，也可以起到锦上添花的作用。

『选基逻辑』

放眼长期，关注风格稳定性和组合贡献度

  关注风格稳定性和组合贡献度：

我们会偏好具有长期稳定投资模式的基金，和具有一定投资经验的基金经理。对于基金是黑马、白马与否没有特别的偏好，主要关注产生超额收益的可持续性和投资风格的稳定性。同时，我们希望所选基金的加入能够优化产品组合的波动程度。

  多资产、多策略的工具运用：

多资产运用方面，我们目前以主动偏股基金为主，同时也会关注各类资产的投资机会，包括但不限于宽基指数、行业主题基金、黄金、REITS和QDII。配置上，我们也会放眼全球，利用国别之间的弱相关性来对冲风险，而且视角不仅限于单一发达市场，也会关注其他新兴市场机会。

策略方面，我们会借鉴多维度的数据指标来衡量不同基金的性价比，例如ROE对比和估值对比。配置标的覆盖多策略、多风格的基金产品。

  面对个基的管理规模差异：

在管理规模上，我们没有硬性的限制，会将其作为考量维度之一，偏好管理规模与投资能力相匹配的基金。这两年出于公募基金行业的发展红利，一些新锐基金经理的管理规模上升速度很快。我们希望基金经理的选仓能力能够匹配更大的规模，另外也会进一步挖掘个人的风格优势。

  面对个基的短期业绩波动：

如果有优秀的基金经理，投资模式也相对稳定，即使在短期市场风格的切换中不占优势，这也比较正常。这种短期的业绩波动不会成为我们变换操作的缘由。对于与预期不符或发生偏离的标的，我们会根据情况去做应对。对于波动较大的基金，我们也会更严格地考量，根据性价比进行相应的调整。

  关于换手率：

我们的换手率整体偏低，大部分基金的持有时间会比较长，不会对某一只基金或者某一个行业做频繁的轮换。这源于我们较为分散的基金配置，希望通过多资产、多策略地去构建完整的目标组合，配置层面的考量会比较重，所以换手率会更低一些。

『在管产品之一』

兴证全球优选稳健六个月持有FOF

  产品定位：

兴证全球优选稳健六个月持有FOF是一只债券型基金中基金，以不低于基金资产的80%投资于债券型基金，同时可以配置一定比例的权益资产，力争收益的增强。其预期收益和预期风险水平高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金，比较适合风险偏好相对较低的投资者，可以考虑将它作为家庭资产管理工具。

  债券型FOF相较于传统固收+基金的优势？

兴证全球基金FOF的一大优势是，我们的FOF团队负责了整个产品从上到下的管理，包括初期产品的定位和设计，中期产品的管理和运作，这样一体化的管理有利于产品的稳定性。

另外，债券型FOF会对风险具有天然的分散化作用。例如去年有一段时间信用风险频发，对于单一债基的冲击较大，但FOF产品实质是由大量债基构成的投资组合，因此当其中单个债基中的单个债券资产受到冲击，对于FOF产品组合的影响相对有限，FOF对于分散风险有着天然的优势。

『新基时间』

10年类FOF投研专家刘潇担纲

兴证全球安悦平衡养老三年持有FOF

基金代码：017264

12月5日-16日，正在发行中

兴证全球“科学+”

兴证全球基金订阅号通过《兴证全球“科学+”》栏目，为你带来兴证全球基金经理们最新的市场观点，并逐一呈现他们最内核的投资策略和投资风格。

优选好文

风险提示：基金经理刘潇投研经历：2012年7月-2020年11月，就职于泰康资产管理有限责任公司基金投资部，任职基金投资总监；2020年11月-2021年2月，就职于腾讯北京科技有限公司，任职资产管理部投研中心副总监；2021年7月-2022年6月，任兴证全球基金投资经理，2022年6月至今，任兴证全球优选稳健六个月持有FOF基金经理（共同管理），2022年8月至今，任兴证全球安泰稳健一年持有FOF基金经理（共同管理）。

兴证全球优选稳健六个月持有FOF，A类2022/4/22成立截至2022/10/24回报为1.19%，C类同期回报为1.06%，同期业绩比较基准涨幅1.67%，基金经理林国怀自成立以来管理至今，基金经理刘潇2022/6/16起共同管理，数据来源：兴证全球基金，已经托管行复核。业绩基准为：中证普通债券型基金指数收益率×85％＋中证偏股型基金指数收益率×10％＋银行活期存款利率（税后）×5％。基金经理林国怀自2022/4/22成立以来管理至今，基金经理刘潇2022/6/16起共同管理，数据来源：基金三季报。兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF为债券型基金中基金，其预期收益和预期风险水平高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为 R2。本基金投资于经中国证监会核准或注册的公开募集证券投资基金的资产比例不低于基金资产的 80%，其中投资于债券型证券投资基金的比例不低于本基金资产的 80%。本基金投资于港股通标的股票占股票资产的 0-50%；本基金应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券；其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

基金经理的管理业绩是基金经理与所在公司投研、风控团队共同努力的结果，过往业绩不代表未来表现。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。基金过往业绩并不预示其未来表现。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。

兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。