超预期违约引发中国债市巨震 投资者担忧信用收缩及多米诺效应

本文首发于彭博终端

• 伴随多家主体取消发行，银行间资金利率维持高位且银行股显著走弱

• 人行加大净投放力度，分析师表示市场亟需能够稳定情绪的催化剂

永城煤电违约的后续冲击正在中国信用债市场引发一场巨震，在撼动投资者对地方国企、产能过剩行业信心的同时，也引发了市场对信用收缩风险以及广泛外延效应的担忧。

彭博汇总的数据显示，周四单日价格在90元以下的信用债成交超过150笔，较11月第一周此类成交笔数还多30%。个券方面，本周包括平煤股份、冀中能源集团、云南城投集团等多家AAA级煤炭、城投国有企业境内债券遭到抛售；不少煤企发行人延长簿记建档时间或取消发行。与此同时，交易员反映银行间资金偏紧；银行股周五大幅下挫。

“永煤此次意外违约引发的冲击，可以参考2016年过剩产能主体的违约，以及去年包商银行被接管后的影响。”申万宏源证券分析师孟祥娟表示，违约发生后，市场首先是担心更多超出预期的违约，对一些债券进行抛售，部分基金、资管产品可能遭遇赎回，随后流动性也受到影响，信用债和利率债都会波及；债券的抛售也会对新发债产生不利影响，产生负向循环。

河南省国有企业永城煤电周二未能兑付令市场倍感意外，违约之前仍是AAA评级，且上月刚刚顺利发行中票。其母公司河南能源化工集团的评级后亦被调降，两家合计存续债券近500亿元的发行人面临交叉违约风险。此后，离岸市场上投资者对弱资质中资国企的担忧也在升温，部分美元债价格走低。

河南能化集团发行的“20豫能化CP001”周五大跌88.5%至约11.46元人民币。此前彭博引述消息人士称，永煤集团母公司河南能化集团未按期召开债权人会议。

澳新银行经济学家邢兆鹏在电话中表示，一方面企业还会持续面临更高的集中违约风险，投资人情绪愈发谨慎，再融资会更加困难，另一方面，这些AAA评级的信用债作为资金拆借的抵押品出现价格下跌，可能使风险迅速蔓延至资金和利率债市场，整个债券市场的收益率曲线和信用利差都预计继续走扩。

据中债收益率估值，三年AAA企业债的信用利差周四达到约74个基点，走阔至一个月来的最大。彭博数据显示，中资美元债利差周四走阔1.9个百分点，为9月25日来的最大，并中止连七天的收缩。

知情人士表示，中国多家银行要求开始采取措施降低信用债风险敞口，其中部分银行侧重国企债。由于讨论的事项未公开，知情人士不愿具名。

银行股走弱

除了信用和利率市场，股市的表现也反映出投资者的担忧。沪深300银行指数周五跌1.9%，创7月来的最大跌幅。

珩生资产管理公司基金经理戴明称，信用出现问题的还都是一些之前认为不错的企业，以及上市公司，但现在内含到期收益率已经到垃圾债的地步了，市场会担心银行不良率是不是还会往上走。

中国银行业上半年利润已创出了十多年来的最大降幅。银保监会的数据显示，截止9月末，不良贷款总额攀升至2.84万亿元，为历史新高。

群益证券分析师廖晨凯表示，信用债爆雷会使得银行计提减值损失，投资收益也会受损，进而影响到净利润。

中国央行周五加大了资金投放力度，通过逆回购操作净投放1600亿元，创逾一个半月来的最大。

“后续市场亟需一个情绪稳定的催化，也许是监管维稳力量的介入，不然冲击可能会非常大。”孟祥娟表示，目前中国经济复苏还是偏弱的，现在允许违约风险和信用冲击的发酵可能还太早，对经济会产生不利，预期监管不会完全容忍。

邢兆鹏指出，要化解风险，除了需要人行加大流动性投放，更重要的是，中央政府和地方政府以及金融机构都需要给出更好的应对。

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