“高端女装第一股”的困惑：业绩大涨为何定增失败？20亿押宝医美错了吗？ || 深度 · 零售
一直在转型的朗姿股份（002612.SZ），终于迎来业绩大涨。
今年的“双十一”，朗姿股份销售额为2804万元，虽与其“中国高端女装第一股”的名头相距甚远，但相较去年仍实现了1.5倍的高增长。今年上半年，该公司整体营收10.57亿元，同比增长超过1.2倍。
但喜人的业绩并未能帮助朗姿股份获得资本市场青睐，今年以来其股价持续低于发行底价，以至于不得不在9月27日宣布终止筹划逾一年的定增事项。
究竟是什么原因，让转型中业绩大涨、且贵为“中国高端女装第一品牌”的朗姿股份如此不被看好？“泛时尚产业互联生态圈”还玩得转吗？
转型数年业绩回升
“胸煮一腔热血，气蒸九天餐霞”，诗句读来豪放，然而其创作者、朗姿股份有限公司董事长（以下简称朗姿）申东日却十分低调，《环球企业家》甚至用“神秘”来形容他。
2000年，朝鲜族人申东日创办女装品牌朗姿，并很快引进FF、吉高特、莫佐等韩国、意大利高端女装品牌，并先后创建了莱茵、玛丽等自主女装品牌，占据国内高端女装市场一隅。
2011年，朗姿在深圳证券交易所挂牌上市，成功登顶“中国高端女装第一股”，申东日亦随之入选《2012福布斯中国年轻富豪榜》、《福布斯全球时尚界25华人》等榜单，风头日盛。
▲2014年，申东日（左一）庆祝朗姿与意大利奢侈品牌签约。
然而好景不长，受人力成本及电商等因素影响，2013年前后，国内传统鞋服行业陷入低迷，朗姿亦难幸免。
2013年，朗姿业绩达到上市后的顶峰，营收、净利润分别达到13.79亿元和2.33亿元。然而仅一年后，2014年其产品销量同比减少19.01%，营收和净利润也相应下降了10.40%和48.06%。
此后两年，“中国高端女装第一品牌”赖以成名的女装业务营收持续下降，至2016年跌破10亿元。
主业低迷之下，朗姿提出 “泛时尚产业互联生态圈”的转型概念。2014年年底，朗姿股份以收购、增资等方式成为韩国婴童品牌上市公司阿卡邦的第一大流通股股东。此后，通过自建、投资并购等方式向婴童、医美、化妆品及金融等领域跨界布局，终于在2017年上半年形成以女装、婴童及医美为主的业务架构。
从数据上看，朗姿的转型似乎效果不错。
2016年，其营收达到13.67亿元，同比增长19.53%，而利润为1.64亿元，同比大增120.28%，而婴童、医美对整体营收的贡献达到27.83%。今年上半年，其营收同比大增123.67%，达到10.57亿元，婴童和医美已贡献过半。
▲朗姿股份近年来利润情况。
朗姿对于目前的布局也是信心满满，在第三季度财报中，乐观预计今年全年净利润将增长10%-40%，达到1.8亿元-2.3亿元，有望恢复到巅峰时的水平。
股价跌跌不休之谜
就在朗姿业绩大涨、准备趁热通过定增筹资进一步推进转型之时，从资本市场泼来一盆冷水。
9月27日，朗姿股份发布公告称，因公司股价长期低于非公开发行股票的发行底价，决定终止此前筹划的定增事项，改以发行公司债等方式筹资。而此次定增已经筹划了一年多时间。
实际上，2017年以来，除3月底约10天时间外，朗姿股价一直低于发行底价18元，并持续阴跌，按11月22日收盘价12.13元算，较发行价已经下跌超过30%。再往前看，2016年上半年朗姿股份停牌收购大量医美企业，复牌后其股价开始陷入持续低迷状态。
▲朗姿股份近一年来股价持续走低。
股价低迷背后，关于公司经营管理的一些问题引起了投资者的注意。
无冕财经（ID：wumiancaijing）统计发现，2013年朗姿共分14次、累计投入13.34亿元巨资购买理财产品，而当年利润不过才2.23亿元。2015年，在净利连续两年大幅下滑时，朗姿全年仍共动用39.4亿元资金购买理财产品。
在朗姿股份的股吧里，一位投资者表达了自己的疑惑：朗姿股份历年大规模购买理财产品，但同时又向大股东借款、向外借债、增资等，既然有钱理财，又为何还要借款，以至于大股东频频质押股权？
针对投资者的不解，朗姿方面回应称：向大股东申请借款是为了公司整体的经营发展，提高暂时闲置自有资金（含自筹资金）的理财额度是为提高资金使用效率，增加公司收益。
朗姿近年来业绩向好，是否与理财收益有关呢？
查询发现，在朗姿近几年的净利润中，理财收益和政府补助一直占据着相当大的比例。2013年至2016年，该公司累计获得的理财收益与政府补助之和分别为3252万元、7177万元、4545万元、6838万元，分别占各年净利润的16.66%、59.31%、61.04%、41.69%。
既然近三年净利润中，至少超过四成是来自理财收益和政府补助，这也许就可以理解即使财报漂亮，朗姿股价依然跌跌不休的原因了。投资者在资本市场用脚投票的行为，朗姿的转型到底出了什么问题？
20亿押宝医美，有戏吗？
朗姿一直在进行的转型，主打“泛时尚互联产业生态圈”概念，其中最主要的是重金押宝婴童、医美业务。
▲朗姿投资并购形成的业务版图。
2014年，朗姿开始向婴童用品及化妆品产业转型，旗下子公司朗姿韩国以3.12亿元收购韩国第一国民童装及用品品牌阿卡邦26.53%的股权，并将其产品引入国内。
2015年，朗姿以1.1亿元收购广州若羽臣信息科技有限公司20%股权，后者主要从事化妆品、母婴护理品、母婴洗护品等产品的电子商务营销和运营服务。
重金收购而来的新业务果然不负所望，2016年，婴童业务营收达到2.94亿元，对公司整体营收贡献超过21%。随之，朗姿股份当年的整体营收不但结束了自2014年以来的两连跌，反而上涨19.53%。今年上半年，其女装业务营收降至47.44%，婴童业务贡献40.27%的营收。
然而与婴童业务布局上“四两拨千斤”的手法相比，至今已耗费超20亿元的医美业务，不免令人捏了一把汗。
2016年，朗姿通过战略投资取得韩国医疗美容服务集团DGM 30%的股权，通过控股收购的方式取得米兰柏羽、晶肤医美两个国内医美品牌旗下8家医院的约70%的股权,期望在3年内进军国内医美行业第一集团军。
至2017年上半年，朗姿股份旗下医美业务营收达到1.14亿元，占整体营收的比例由2016年的6.25%上升到10.79%，同时为公司贡献超过11%的净利润。
▲今年上半年朗姿股份营收构成。
朗姿股份十分看好医美业务的发展，在今年3月份还专门成立朗姿医疗管理有限公司来作为管理机构。跨界做医美，前景到底如何呢？
2016年1月，房地产企业苏宁环球（000718.SZ）的子公司苏宁环球健康，与韩国ID健康产业集团、韩国ID美容整形医院共同签署《框架协议》，计划在国内成立合资公司，进军医美行业。此后，苏宁环球通过不断的“买买买”，收购伊美尔港华、天大医疗等十几家医美企业80%以上的股权，投入资金至少50亿元。
然而，与朗姿股份类似，医美业务的布局始终未能提振资本市场对企业的信心，2017年以来，苏宁环球股价低迷，持续低于10元且呈下降趋势。
根据清科研究中心发布的《2017年医疗美容行业研究报告》，2016年中国医疗美容市场规模已达到1250亿元，2020年预期达到4640亿元，未来三年国内医美市场的平均年复合增长率将达到40%。
医美行业持续膨胀，但赚钱似乎没那么容易。据《每日经济新闻》报道，去年6月，在朗姿医美战略发布会现场，申东日自曝，其调查了全国一些整形美容机构发现，毛利润60%-70%十分普遍，但尽管如此，有些机构却还是不赚钱，“医美行业‘获客’成本较高。”
业内人士分析认为，9月份被终止的定增，也反映出投资对医美行业存在疑虑。目前看来，朗姿的转型之路还长。
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