在线音乐“寡头”诞生史：一场命中注定的上市 || 深度

300亿美元的估值，连年盈利，可以预见的是，腾讯音乐上市后仍会一家独大。而在成长为超级独角兽之前，腾讯音乐经历了涉及政策、资本和市场的多方角力。

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：徐苑蕾，编辑：陈涧，设计：苏晓燕，实习生：陈雪莹

腾讯音乐要上市，早是个公开的秘密，虽然腾讯曾一直“不予置评”。

7月9日，腾讯控股发布公告称，拟分拆其在线音乐业务，以腾讯音乐集团的身份在美国独立上市，提议已得到联交所确认。

过去三年，随着音乐正版化的发展以及公司之间的合纵连横，中国在线音乐市场发生了翻天覆地的变化。腾讯音乐集团无疑已经成为其中最重量级的玩家，旗下包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大平台，月活跃用户合计超过5亿，覆盖超过50%的音乐版权，并且已全面实现盈利，估值达到300亿美元。

在成长为巨头的这几年里，腾讯音乐背后其实暗藏一场涉及政策、资本和市场的多方角力大戏。

行业老大“卖身”

回到2013年和2014年，早年已低价签下大量独家音乐版权的海洋音乐，先后完成对酷我音乐和酷狗音乐的并购，并组建起新的“海洋音乐集团”，后改名为“中国音乐集团”（以下简称CMC）。

在2016年5月还有消息称，CMC一直尝试在美国上市，募资在3亿至6亿美元之间，由高盛和摩根士丹利操盘。

根据比达咨询的数据显示，当时酷狗和酷我音乐的市场份额超过39.2%，是行业第一阵营；QQ音乐排名第二，市场份额为21.1%；阿里音乐旗下两款产品天天动听和虾米音乐的份额为15.1%，占据第三阵营。

然而，就在上市传闻出现2个月后，剧情却发生了反转。

CMC放弃IPO，转投腾讯怀抱。两家公司共同宣布对数字音乐业务进行合并。交易中，腾讯将旗下的QQ音乐业务与CMC合并。2017年1月，腾讯宣布，QQ音乐业务和CMC合并成为新的音乐集团，并更名为腾讯音乐娱乐集团（简称TME）。腾讯公司副总裁彭迦信担任CEO，CMC联席CEO谢振宇、谢国民担任联席总裁。

▲腾讯音乐娱乐集团发展史。

有投行人士爆料，海洋音乐在2014年4月曾获得腾讯1.2亿美元的融资，腾讯持股约10%左右。

根据《华尔街日报》报道，在业务合并交易完成后，腾讯通过资产置换股权成为新的音乐集团的大股东，持股比例提升至60%左右，当时腾讯对CMC的估值约为27亿美元。

上市遇阻是一直谋求独立上市的CMC抱上腾讯“大腿”的最大原因。

当时的美国资本市场因为平台的盈利模式问题，并不看好在线音乐。2016年，创立近10年的瑞典音乐流媒体服务商Spotify还在为融资奔走；成功上市的流媒体平台Pandora，表现亦不理想，股价暴跌，而且亏损扩大。

盈利前景不明朗，版权费用水涨船高，上市融资又走投无路，投靠腾讯成为了当时CMC的无奈之选。

强强联手，寡头诞生

2014年以前，另一边厢的QQ音乐还是属于腾讯的电商业务。

在腾讯电商控股公司时期，QQ音乐主要以音乐电商的思路来运作。但当时盗版音乐盛行，整个行业发展条件不充分，要实现音乐收费，并不容易。

在腾讯电商控股公司主体业务易迅被合并进京东后，QQ音乐调整至腾讯社交网络事业群（SNG），并重新回归产品和渠道思路。

如果说最初的QQ音乐只是一款单纯满足听歌需求的“播放器”，那么随着QQ音乐在产品功能上的快速迭代，在会员付费模式上的初见成效，都促使它在几年内快速成长为一个有能力连接起用户、歌手、音乐公司的音乐社区。

有文娱行业的券商分析师告诉无冕财经（ID：wumiancaijing），在与CMC合并之际，QQ音乐的市场布局已经较为清晰，定位于打造听、看、玩、唱的一体化娱乐平台，所希冀的不只是纯粹的播放器业务，而是从音乐衍生出的泛娱乐蛋糕。

腾讯在合并时的内部信中称：“CMC团队在收入多元化方面进行了卓有成效的探索，让公司能够在音乐这样一个变现艰苦的市场上立足，并能不断扩大发展空间，难能可贵”。

▲腾讯音乐旗下平台及业务情况。

CMC旗下除了酷狗、酷我，还拥有繁星网、繁星直播、彩虹等多个品牌，业务不只在线音乐播放，还涉及直播、游戏、音乐发行、音乐人孵化、线下演出等领域，涵盖音乐产业上下游。这正好可以弥补QQ音乐在数字音乐、在线K歌、版权转授权及广告以外的其他音乐业务形态上的缺位，加码平台的玩法升级，并且带来可观的营收。

另一方面，2015年国家版权局“最严版权令”的颁布，使得盗版音乐遭到重击，国内在线音乐行业开始走向正版化轨道，各个在线音乐公司开始用巨资筑起版权的壁垒，版权费用日益增加。

CMC早年进行了大量的版权囤积，与近百家唱片公司达成版权合作，长期独家签约的音乐及版权代理公司有40多家，其中独家版权多达20余家，拥有正版歌曲数量近2000万首。而当时在版权上疯狂砸钱的QQ音乐，正版曲库也仅为1500万首。

国际唱片业协会曾在2015年的数字音乐报告中指出，全球主流数字音乐的曲库总规模为4000万。CMC与QQ音乐合并后，公司在所有可用音乐版权中的占比超过60%。除了得以有效整合在版权领域的资源，充分发挥协同效应，还能降低版权采购成本。

▲各大在线音乐平台版权覆盖情况。

同时，有业内人士表示，压倒性的市场份额也是腾讯在这笔交易里的重要收获，“当时酷狗、酷我的用户集中在三四线城市，QQ音乐用户则以一二线城市为主，两个平台之间的用户差异性正好可以帮助QQ音乐覆盖到更大范围的用户群体，从而实现腾讯的泛娱乐野心。”

上市之外的野心

目前国内在线音乐行业已形成腾讯音乐、网易云音乐、阿里音乐一超多强的格局。合并后，腾讯音乐展现出来的头部优势明显，用户高度集中。

艾媒咨询数据显示，2018年第一季度，腾讯音乐依旧在用户活跃度方面占据领先优势。在用户数量方面，QQ音乐和酷狗音乐以2.54亿人和2.27亿人的活跃用户数领跑行业。第三名为酷我音乐，用户月活数也过亿。

▲在线音乐APP月活跃用户，腾讯系领先，图片来自界面新闻。

同时，相比其他还在盈亏线徘徊的在线音乐平台，腾讯音乐已经实现全面盈利。

腾讯音乐主要收入来源包括付费音乐、秀场、转授权、广告、游戏等。根据自媒体“雷帝触网”的数据，截至2016年底，腾讯音乐营收近50亿元，净利近6亿元；2017年全年营收超过94亿元，净利润超18亿元；预计2018年营收将超过180亿，净利润将达到31亿。

在业内人士看来，市场份额压倒性领先、盈利模式清晰明朗的腾讯音乐被分拆出来冲击IPO是迟早的事。腾讯总裁刘炽平也在最近一次的年报电话会议中表示，腾讯音乐“更适合分拆”。

“腾讯音乐需要通过上市，不断拓展自己的盈利边界。它更看重音乐软件背后的市场，比如广告、巡演、动漫、游戏等，依托腾讯的社交资源，打通音乐的上下游产业链才是腾讯音乐的最终目的。”券商分析师表示。

腾讯音乐CEO彭迦信也曾明确指出腾讯音乐未来的着力点。“腾讯音乐正在构建音乐产业的生态系统，开展音乐社交、音乐电商、粉丝经济、O2O演出、数字发行等多元化商业模式探索，在给中国乃至世界音乐市场带来更多玩法。”

实际上，腾讯音乐上市的传闻去年就已出现。2017年年底外媒报道称，腾讯音乐可能会在2018年上市，预计将至少融资10亿美元，当时市场给出的估值达到100亿美元。不过到了今年5月，其估值已经翻倍。据英国《金融时报》报道，腾讯音乐的估值超过300亿美元。

这很容易让人联想到腾讯音乐的对标公司Spotify,后者今年4月在纽交所上市，目前市值约325亿美元。

Spotify是一家瑞典企业，也是美国音乐流服务领域规模最大的服务商之一。数据显示，Spotify目前拥有7100万付费用户，在全球位居首位。

有投资人认为，腾讯音乐之所以选择在美国市场上市，正是因为可以对标Spotify而容易定价；而且，有Spotify这个指标公司在前开路，美股投资者更容易理解并接纳腾讯音乐的商业模式。

分拆获批，上市不远，其实，从合并成新的音乐集团起，腾讯音乐的IPO命运已被确定。

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