“巨人”彷徨：回A两年后蒸发1000亿，史玉柱能否力挽狂澜？ || 深度

史玉柱回归巨人网络已两年有余，大刀阔斧进行内部改革和业务转型，但他带领的巨人回A后表现只能说是差强人意：游戏追不上巨头，互金和医疗没有太大水花……它还有希望回到巅峰吗？

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：海棠枼，编辑：梁爽，设计：甄开心，实习生：佘铠怡

“1000亿市值是巨人网络回归A股市场的起点。”昔日辉煌仍历历在目，巨人网络（002558.SZ)的市值却随着近3年的时间腰斩至450亿元，风光不再的它默默等待着新的故事回到起点。

8月6日，巨人网络因重大资产重组停牌。根据预案，公司拟以32.45元/股价格发行股份加50亿元现金的方式，作价305亿元收购以色列最大互联网公司Playtika。其中，巨人网络董事长史玉柱以高于投资人11%的价格出资50亿元。

与停牌前的22.26元收盘价相比，通过股份收购的股价溢价45.77%。溢价增发意味着投资者买入即被套，不过也传递出交易双方对于收购后公司股价的乐观与期待。

兜兜转转22个月，这桩筹备已久的并购案终于进入审核阶段，不知史玉柱和他的巨人网络能否如愿以偿？

老史“履新”近三年：成效几何？

回归巨人网络前，史玉柱度过了近3年的闲云野鹤生活。2013年4月10日，史玉柱发布微博宣布辞去巨人网络CEO职务，“不担任任何公司实职，终于彻底退休了。”此后，“把舞台让给年轻人”的史玉柱足迹印遍全球，过着旅游、喂狗、晒微博的日子。

直到2016年年初，史玉柱才重出江湖。2016新年后正式上班第一天，巨人网络发布全新管理架构和任命，史玉柱出任董事长，与原总裁纪学锋一起亲自抓手游研发工作。

据史玉柱透露，选择此时回归前线，是因巨人网络已完成美国退市并进入在国内上市的流程。2015年11月，巨人网络成功借壳世纪游轮复牌后，连续20个交易日“一字板”涨停板，股价从31.69元飙涨至212.94元，市值迅速超千亿，较之从美退市时的28亿美元市值翻了逾35倍。

 ▲巨人网络回A前后。

“巨人网络需要进行自我体检，以更强健体魄接受更严苛的中国股民检验。”为此，史玉柱祭出了“三板斧”，风风火火地推动一系列改革与调整措施。首当其冲的是公司架构——133名干部直接被免掉，六层的官僚管理层级削为三层，实现权力下放，并把子公司制变成更适应手游市场的工作室制。

随后，史玉柱宣布给全体研发一线人员加薪，平均幅度超过50%，并承诺确保做出精品大作的制作人身家过亿，“公司唯一的出路是研发出精品游戏。谁研发出精品，公司就给该项目责任人发奖金发股票，使你身价过亿。如果公司奖励没过亿，我个人给你补齐。”

同年4月，巨人网络的2016年首次员工大会上，史玉柱表示将在公司施行狼文化，强制执行每季度一次的10%的末位淘汰制度，赶走对公司实质危害更大的“老白兔”，把高薪、股票分给“新狼”。

围绕“手游+精品”的战略方向，“新官”史玉柱在公司管理、人才激励等方面的转型使得这个端游时代的巨头在移动市场燃起熊熊大火。

2017年4月，巨人网络交出回A后的第一份成绩单。财报显示，2016年巨人网络实现营收23.24亿元，归属上市公司净利润10.68亿元，同比增长338.15%，其中手游业务贡献了41%的营收，向手游转型初战告捷。后据2017年年度报告披露，该年巨人网络实现29.06亿元营收、12.9亿元净利润，手游收入占比则上升至55%。

另一方面，“手游业务蓬勃发展、端游业务保持稳定”的巨人网络亦兑现了借壳上市时的部分业绩承诺。在世纪游轮对巨人网络的重大资产重组方案中，巨人网络在2016年、2017年、2018年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润需分别不低于10亿元、12亿元、15亿元。

22个月的漫长收购：在此一搏？

撑过转型及格线，想成尖子生的路却还很长。

“在中国只有三家游戏企业，一家叫腾讯，一家叫网易，另外一家叫其它。”尽管市场规模庞大且行业毛利率不低，两大巨头分食7成市场的挤压之下，数量庞大的中部以下游戏企业日子或许并不好过。

2017年全球游戏收入TOP25游戏企业中，中国的腾讯、网易、完美世界、三七互娱占据了四席，其中，完美世界以56.5亿元的游戏营收居第23位，实现游戏业务营收56.3亿元的三七互娱排名第25。

市值皆高于二者的昔日端游霸主巨人网络却没有找到自己的席位。与此同时，其股价持续萎靡，徘徊在22元附近。截至发稿，停牌中的巨人网络股价停留在22.26元/股，市值达450.6亿元，尚不及最高市值时的零头，相比其2017年5月创下的最高市值1587亿元跌去71.6%。

“巨人的目标是争取在国内移动游戏市场获得更多的话语权，而这条路却充满挑战，”一位游戏企业高管分析称，虽然从低估值的美国市场中全身而退，巨人的压力仍然比较大。

自回A以来，史玉柱再度出山并亲自抓研发已将近3年，老牌游戏厂商巨人网络的手游转型并未见显著效果。在《王者荣耀》《阴阳师》分别为腾讯、网易贡献近30亿元、10亿元月流水之际，一直依赖《征途》《球球大作战》两款游戏征战市场的巨人网络去年营收不及30亿元。

如此一来，交易价占据资产总额50%以上的Playtika收购案或是巨人网络的放手一搏。

2016年10月，巨人网络发布公告称，拟以305.04亿元从财团手中收购以色列最大的互联网公司Playtika。然而，这桩国内游戏行业第二大跨国并购案始终未被通过，兜兜转转22个月才进入证监会并购重组委审核阶段。

▲Playtika擅长经营博彩类游戏，如Bingo闪电战（Bingo Blitz） 和凯撒老虎机（Caesars Slots），而社交老虎机（Slotomania）和社交赌场游戏（House of Fun）更是稳居美国App Store棋牌类游戏畅销排行Top10。

公告显示，Playtika以休闲社交棋牌类网络游戏为核心业务，拥有着远超过巨人网络的营收能力。2016-2017年，Playtika母公司Alpha分别实现营收62.28亿元、77.10亿元，归属于母公司股东的净利润分别为14.43亿元、20.1亿元。按此速度，未来几年，Playtika或将成为巨人网络最重要的现金奶牛。

分析其对于巨人网络实现业绩承诺的加持，或许能解释史玉柱和巨人网络为何始终坚持不懈推动此次收购。此时距离2018年年底仅余4个月，依照2018年一季度3.42亿元净利润的业绩，巨人网络要完成净利润15亿元的业绩承诺颇为吃力。

“本次交易有利于增强公司的持续盈利能力”，在公告中，巨人网络寄予厚望，“从长期来看，本次重组有利于增厚上市公司每股收益。”

事实上，史玉柱对此次收购大费周章。Alpha除了持有Playtika股权没有其他业务，似乎是专门为收购而成立的；该公司股东即交易方财团中，泛海资本背后的卢志强、弘毅创领背后的柳传志、鼎晖孚远背后的吴尚志，均与史玉柱交情颇深。

彷徨的业务探索：难有水花？

游戏之外，巨人网络还进行了多元的业务探索，不过如今看来，这些新故事并未在水面砸下多少水花，股价依然跌跌不休。

翻开财报，巨人网络描述自己为“拥有互联网娱乐、互联网金融、互联网医疗三大核心业务的综合性互联网企业”。

事实上，回A后不久，巨人网络便提出，互联网游戏、互联网金融、互联网医疗将成为公司三大核心业务，未来三条业务线各占三分之一。

回想此前史玉柱靠销售脑白金还清巨人大厦带来的巨额债务、投资民生银行浮盈60亿元的辉煌历史，巨人网络在其带领下布局互联网金融与医疗行业似乎也不足为奇。

2017年7月，巨人网络发布公告称，与华山君德、中民投、沧州中铁装备等15家公司合计出资118亿元，设立互联网金融公司蔷薇控股，踏出进军互联网金融市场的第一步。

据了解，蔷薇控股的核心商业模式是商品金融、供应链金融，将运用区块链、大数据等科技手段，通过私募、资管、金融资产交易所等渠道，实现供应链金融资产与资本市场的对接。

4个月后的同年11月，巨人网络再斥资8亿元收购深圳旺金金融信息服务有限公司（下文简称“旺金金融”）40%股权，后者主要运营P2P车抵贷平台投哪网。

2017年年报显示，新晋的互联网金融服务完成了超过3亿元的营收，不过在整体营业收入中所占比例仅为10.78%。

 ▲巨人网络营收构成。

但收购旺金金融后，巨人网络的另一财务数据也发生了变化——应收账款金额从2016年的3亿元上升至11亿元。

进入2018年，互金业务对巨人网络的影响逐渐加大。根据2018年一季报显示，巨人网络实现营收10.70亿元，同比增长42.97%。对于营收大幅增长，巨人网络表示系旺金金融纳入合并范围，主要为服务费收入。

然而互金业务对于巨人网络却是增收不增利，该季度净利润3.42亿元，同比增长1%，扣非后净利润3.26亿元，甚至下跌了3.71%。

值得注意的是，近期P2P平台接连发生暴雷事件，整个行业风险急剧抬升，恐不利于巨人网络业绩的稳定。

至于前述的“备受期待”的互联网医疗业务，则尚处萌芽中，仍需要巨人网络持续投入资金支持。

2017年2月，早在参股蔷薇控股之前，巨人网络便切入互联网医疗产业风口。一家名为“宁夏公济医疗管理有限公司”的企业在银川成立，该公司的股东为上海公济医疗管理有限公司，后者成立于去年11月底，注册资本1亿元，唯一的股东便是巨人。

1年多过去，关于此公司的最新信息还停留在当初成立之际的零星新闻报道。

从目前来看，尽管提出进军上述两块新业务已两年，其能否成为巨人网络新的增长点、助力回归1000亿市值有待考究。

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