橙天嘉禾（01132）：被低估的亚洲市场院线股
编者按：阿里影视今年以来动作不断、百度携手星美、博纳私有化、万达跨国收购……影视院线行业正在一场新的变革，格隆汇会员包子一直以来对这一行业有密切的跟踪和深入的研究。本期港股那点事特地请他与大家分享他对橙天嘉禾的看法。我们在此特别提醒，本文只是分享对公司的研究，仅供大家参考。鉴于近期市场处于政改投票的敏感时间段，我们特别提醒大家关注近期投资面临的或有风险。
橙天嘉禾娱乐 (集团) 有限公司 (以下简称橙天嘉禾) ，集电影制作、融资、发行及影院营运于一身，是全球最具影响力的华语电影娱乐集团之一，目前于中国、香港、台湾及新加坡经营90家影院共668个银幕，并为当地主要电影发行商之一。
嘉禾于1970年由亚洲电影大亨邹文怀先生、何冠昌先生及梁风先生共同创立，于1994年在香港联合交易所上市，2007年伍克波先生透过橙天娱乐集团 (国际) 控股有限公司成为嘉禾第一大股东。2009年8月，集团易名橙天嘉禾。
四十余年来，嘉禾制作及投资超过600多部电影， “嘉禾”品牌等同优质电影，以李小龙及成龙电影最为人津津乐道。集团旗下巨星云集，如国际著名的导演吴宇森、徐克、唐季礼、洪金宝及巨星周润发均先后与橙天嘉禾合作，创下佳绩。
一、中、港、台、新四栖院线
下图橙天嘉禾在亚洲的布局，橙天嘉禾集团及是亚洲地区极具影响力的影院管理集团，影院遍及中国、香港、台湾及新加坡。院线布局如下：
年报显示截止到2014年12月，橙天嘉禾拥有的影城数量为87家，屏幕645块。
加速中国院线布局
集团2010到2014年发展迅速，连续5年复合增长率超过20%
受益于中国大陆市场票房收入的高速增长，公司将加大中国大陆地区的影院数量。根据目前的签约情况，预计2016年年底，大陆的影城数量由59家增长到72家，屏幕由2014年年底的420块增长到512块。加上台湾新开的两家影院，总屏幕数将达到758块。
股权相对集中，街货流通少
看一下橙天嘉禾的股权结构，大股东伍克波拥有65.94%，外面流通的股票数量不到10亿股。
如下图：
二、两岸三地、估值最低
橙天嘉禾拥有完整产业链 上游“电影电视剧制作及融资”、中游“电影发行”、下游“影院建设”于一身，星美控股是港股市场上为数不多与之有关联的标的，而橙天嘉禾目前的市值仅仅是20亿元港币，是目前影视院线股中最为便宜的。
为了客观说明橙天嘉禾估值，从a股和港股各邀请了一个小伙伴来做个简单比较。因为找不到比它市值还低的院线股，所以重量级有所不同。
下面有请A股的万达院线（002739）和港股的星美控股（0198）出场：
粗略算一下，从市值看，一个万达等于85个橙天嘉禾，一个星美的市值等于7个橙天嘉禾。有人不禁怀疑，橙天嘉禾有没有可能是老千股？查阅了橙天嘉禾的配股集资情况：
1）2009年11月，以0.539元先旧后新配股3.66亿股，占比16.65%，融资1.97亿元。此时公司整体估值为11.8亿元。
2）2010年2月，以0.97元先旧后新配股3.4亿股，占比13.38%，融资3.298亿元。此时公司整体估值为24.6亿元，时隔五年，还没有达到当年的配股价！现在市值还是20亿港币。但是影城数量却增加了一倍以上！
三、橙天嘉禾未来的亮点
旗下威秀独立上市
年报多次提到，要把台湾威秀院线单独上市，已经说了四年，如果按同业估值，上市后市值约为100亿新台币，约20亿港币市值，单这一部分就值7亿港币，约占现在橙天嘉禾市值的20亿港币的1/3。
在未来三到五年里，可以看到电影产业链要从各个方面对接互联网。过去，银行贷款曾是影视融资的主要方式，而随着近年来电影市场的渐渐繁荣，娱乐宝、电影众筹等更多丰富的融资方式纷纷“牵手”影视圈，为影视投资带来一波“潮”。阿里娱乐宝、京东影视剧众筹、百发有戏，互联网影视投资产品相继入场，百花齐放，也让影视投资人群的范围从专业机构扩大到普通投资人。而BAT大佬也开始积极布局O2O，未来的融合还将继续，且深度和广度还会进一步增加，而橙天嘉禾目前还没有任何迹象显示已经占队，值得长期关注。
在橙天嘉禾2014年的年报可以看到这样一段话，暗示了未来橙天嘉禾会与互联网公司合作的可能性：
虽然不知道年报所提的公司是谁，但是充满了想象的空间。同时也可以看到，2015年即将过去一半，私有化和并购的速度越来越快，大佬们在加快影视和院线的布局，战争即将开始。
四、明天更美好
橙天嘉禾的创始人邹文怀在2007年的时候说过：我深信再过二十年，中国电影发展纵使不能超越好莱坞，也一定可以做到与其并驾齐驱！
念念不忘，必有回响！2015年，橙天嘉禾的传奇才刚刚开始。
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