国企改革&混改系列三：中船防务（0317.HK）的混改投机机会

投资不是一件容易的事，需要大量深入的研究和思考，以致于日常生活中也要刨根问底。偷得浮生半日闲，鼓浪屿一游依旧没能从职业病中走出来。

鼓浪屿的东南端竖立有收复台湾的民族英雄郑成功雕像。彼时的明朝是农业大国，长途的海上贸易对其他国家是重要的，而对明朝这样一个庞大的农业帝国来说，完全是无所谓的。明朝在海洋上的收缩政策为正在崛起的西欧海上优势腾出了空间。

而正是西欧的海上优势才使得欧洲取得了近代国际贸易体系乃至国际秩序体系的霸权——第一次鸦片战争中，英军的火器相对清军而言其实优势并不明显，真正的优势就在于近代化的海军的机动性远远超过了马背上的清军。

在这个时代，我们必须从先人的失败中吸取经验。时代看似变了，其实没变。大国之路必须走向海洋，第一步无疑便是建立一支强大的海军，以保证中国的海上安全。

>>>> 一：走向深蓝

先来看一组数字，我国目前对外贸易运输量的90%是通过海上运输完成的。占我国陆域国土不到30%的沿海经济带,承载着全国40%以上的人口,创造着70%以上的国民生产总值,吸引着80%以上的外来直接投资,生产着90%以上的出口产品。海洋作为现代丝绸之路的重要性不言而喻。

近几年来地缘政治不断复杂化，同周边越南、菲律宾韩日等摩擦不断升级，我国已经将建设海洋强国上升为国家战略。

最突出的表现就是军费的提升。每年两会，中国军费开支总会成为外界关注的焦点。

2015年2月11日，英国国际战略研究所发表报告称，近年中国海军大规模造舰，中国军费显著增长并“缺乏透明度”。报告称2010年中国占据亚洲军费开支总量的约28%，2014年其份额已增至38%左右。对此，外交部发言人华春莹回应称，中国军费支出占GDP比重不仅低于世界主要国家和世界平均水平，中国人均国防费支出仅相当于美国的1/22，日本的1/5。

按照财政预算，2015年中国国防支出将增10.1%，升至8868.98亿元（约1450亿美元）。相较于2011年12.7%，2012年11.2%，2013年10.7%，2014年12.2%，中国军费已连续5年呈两位数增长，但增幅创5年来最低。不过对照军费增长和国家财税和非税收入对照，这是中国军费增长最多的一年，没有之一。因为大背景是美国开始重返亚太，着手压缩中国政治、经济、军事的生存空间。卧榻之侧，岂容他人酣睡。

>>>> 二：革命尚未成功，同志须加努力

经过60 余年的发展，我国海军从仅能满足近岸防御的战五渣发展为一支初具远洋能力的海上力量，然而与世界海军强国相比，我国海军实力依然存在一定差距。

根据《The Military Balance 2016》数据， 虽然中国海军舰艇总数量与美国相当，但中国海军以小型化舰艇居多，在航母、驱逐舰和主要两栖舰艇等大中型舰艇方面数量严重不足。中国海军舰艇的总排水量仅为美国18%左右，在各类舰艇的平均排水量和最大排水量方面均处于落后水平，影响到海军作战能力。

航空母舰方面。目前美国现役航母数量约占全球现役航母数目的一半，相比之下我国目前已服役航母1艘，在建的航母约为2艘。而服役的“辽宁号”仅仅是作为训练平台进行使用，尚无法参与实际战斗。此外从性能指标上看，美国的现役航母均为核动力，且尼米兹、福特级航母排水量在10万吨左右；而“辽宁号”排水量仅6-7万吨，且属于常规动力航母。

驱逐舰方面。据2015年数据，我国现役驱逐舰23艘，其中最新型的052D型驱逐舰仅服役 1 艘。相比之下，美国拥有驱逐舰62艘（不考虑逐渐淘汰中的战列舰、巡洋舰），且均为配备有“宙斯盾”战斗系统的阿列博克级别，而日本现役驱逐舰数量也有约40艘。

护卫舰方面。我国海军护卫舰数量虽然问鼎全球，但其中只能满足近海作战需求的老式护卫舰数目较多，1975年开始服役的053型护卫舰占比40%，而具有远洋作战能力的054A 轻型护卫舰仅有20艘。

潜艇方面。据统计，我军现役常规潜艇数量约为54艘，核潜艇数量不10艘。相比之下，美国和俄罗斯分别拥有73艘和70艘潜艇，且其中美国所有现役潜艇均为核动力潜艇，并拥有18艘战略型核潜艇。

综上来看，我国海军舰船无论是在数量上还是在质量上均与世界海军先进水平存在相当的差距。随着我国海军战略开始由近海防御战略逐渐向近海防御与远海护卫战略过渡以及周边国际环境日渐复杂，我国海军的现代化建设将提速进行。未来30年，新型的航母、核潜艇将有一定规模的列装，驱逐舰、护卫舰、常规潜艇等也会有一定规模的增长及更新换代。预计，未来30年我国主战舰船的市场规模将达到约4.32万亿。

路透社文章称，中国军费增长“不受经济增长放缓制约”，加大对潜艇和隐形战机等高科技装备的投入，军力发展“引发地区担忧”，特别是中国在东海和南海主权纠纷中采取了强硬立场。中国军费增长可能主要投向海军反潜舰和建造更多航母。

>>>> 三：五虎上将何在？

在我国，中船集团和中船重工是中国军用舰艇建造的国家队。中船集团在水面舰艇领域处于国内领先地位，产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备。海军装备的快速发展，有望带动中船集团的军船业务快速增长。中船防务（317.HK）是集团下属唯一海洋防务装备上市平台，相关军船资产具有整合的可能性。

收购黄埔文冲、扬州科进后中船防务成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地，对南海防务起着重要作用。中船集团承诺“在法律允许且条件成熟的前提下，本公司将在未来适合的时机以合法合规的方式积极推动解决与中船集团下属中国船舶和沪东中华竞争问题。”后续资本运作中不排除将江南造船和沪东中华两大核心军船业务注入公司。

目前中船防务旗下的广船国际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地，可设计符合世界各主要船级社规范要求的40万载重吨以下的各类船舶；黄埔文冲是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地；广船扬州作为公司灵便型液货船生产基地。而江南造船为我国驱逐舰和常规动力潜艇的主要生产企业之一，沪东中华被誉为中国海军护卫舰的摇篮和登陆舰的摇篮，也是目前中国唯一有能力并成功建造大型液化天然气船的企业，同时还是中国建造大型集装箱船的行业领军企业。

眼下全球民船行业仍处于大周期底部。 船舶制造是典型的重资产、强周期行业。而结合世界造船三大指标看，当前全球民船业仍处于大周期底部。

2015财年扣除非经常性损益后净亏损16亿，相比2014年亏损10亿元更严重，净利润则为9800万。公司财务状况持续恶化让人捏汗，好在有政府补助，2013年收到3600万，2014年6000万，2015年2亿。

现金流也不容乐观，2016年中报经营活动现金流-10亿，同比减少11亿，主要因为大环境不好，民品船舶预收造船进度款减少。

2016年的二三季报的亮点在于毛利率和净利率有所改善，说明技术、流程上有所提高，而现金流由于应收账款的高企没有改善，反而恶化了。

想要业绩拐点，民船业务短期真的比较难，近期工信部等印发船舶工业深化结构调整加快转型升级行动计划，力争中国造船产量占全球市场份额在“十二五”基础上提高5个百分点，到2020年海洋工程装备与高技术船舶国际市场份额达到35%和40%，这是对造船业的极大利好。

军船业务由于不透明所以都是猜测，军工企业的估值也没有意义，弹性很大。中船防务现在可以期待的东风就是混改， 2016年全球新签订单量持续减少，前11个月仅有419艘合计2609万载重吨，以载重吨计同比下降75%。业内人士表示，2017年有望成为我国船舶行业的关键一年——南北船整合将大概率实现破局。当前两船之间的无序竞争已极大阻碍接单能力，继续此类重复建设将不利于两大船企在低迷环境下的生存和发展。当前，两船的内部整合已经悄然拉开序幕，按做大做强的思路，不排除集团会有注入资产或者合并。

A股已经有大量资金埋伏，不知道是不是混改的预期，那么我选择在港股等风来。

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