复旦张江（1349.HK）：看图说话，那个放量意味着什么？

今天，我们来讲讲看图说话的故事，首先，先来两个案例，让大家感受感受香港这个"有效市场"的有效性，思考这个市场中，这个“春江鸭流”的正确打开方式。

这个是某个公告盈警前连续放量的下跌的：

这个是某个被收购前连续放量上涨的：

此前，由于港股市场流动性不足，所以但凡有点“春江鸭”就能在市场上掀起惊涛骇浪，所以有个无敌的套路，如果某个非老千的好孩子，如果连续成交量放大，股价大幅波动，就朝着那个波动的同方向去展望就好了，太明显了...

在这个背景下，我们来看看一个图...

从看图说话的角度来看，前面红框位置应该是“春江鸭”收队了，随后拉了个平台，在财报公布之前，那个超低价的大宗交易您不觉得非常显眼么？随后发布2016年业绩，仅个位数增长，全天放量，低开又收回去了...这样的图，就不是典型的“春江鸭”走势，业绩后的走势也体现出此前的股价已经是完全预期内的了，如果只是这样一个普通的图，没搞头，但是再看看全景图...

长周期的底部放量图，非“春江鸭”式走势，这样倒推回去，业绩前的那笔神奇的低位大宗，你觉得是带上小伙伴，还是大扑街式的砍仓？这就要看看公司的质地怎样了。

谜底揭晓，这个图是传说中的：复旦张江（1349.HK）。

>>>> 一、历史沿革

复旦张江（1349.HK）成立于1996 年，总部位于上海张江高新科技园，涉及工程药物、光动力药物及纳米药物等高新技术以及产品。公司管理层拥有雄厚的药品研发背景，带领公司多次担纲国家级研发项目，包括国家重点科技项目计划和国家高技术研究发展计划（八六三计划）、“国家“重大新药创制”科技重大专项”等。公司股权几经更迭，目前公司股权较为分散，产业资本、管理层、地方资本相互制衡，目前上海医药集团股份有限公司为其第一大股东。

公司股权架构是内资股架构，因此，对于控制着公司的各路资本而言，内资股没流动性，退出路径是很少的，唯一科学的退出路径就是A股走起，愉快的在A股退出，早在2015年6月就公告了要发A股，计划发行不超过2700万股A股，占已发行股本约4.63%， 募集资金投资额估计约9700万元人民币，其中4200万元用作两项临床研究项目，5500万元用作化学药品技术研发中心建设项目。随后一直磨叽到2016年5月股东才全票通过了议案，但现在也没啥声响，而且现在的2016全年对应估值40倍，大A股窗口指导顶死了在20-30的区间，这个估值区间去发A股，起不到正面的催化作用...

目前公司流通股本H股仅36.84%，流通市值在20亿左右，短期内想加把劲努力到50亿冲进深港通是不现实的...

So，一路向北，唯一的路径是A股在向你招手...

>>>> 二、业务结构

2017年3月16日，实现收入约人民币6.22亿元，同比上升7%；年度利润约1.3亿元，同比增加约2%；每股基本及摊薄收益为0.1503元，拟派末期股利每股0.05元，业务基本是原地踏步。既然是医药公司，还是好好捋捋管线。

公司目前的产品线有点不走寻常路，整个管线可以分为两大板块：里葆多及光动力平台的其他。

里葆多（盐酸多柔比星脂质体），运用纳米技术，于2009 年8 月上市销售，用于卡波氏肉瘤、乳腺癌和卵巢癌等肿瘤的治疗。里葆多适用于一线全身化疗药物，代替传统多柔比星，心脏毒性低、靶向性更强、药效更持久和安全性更佳。2015年NCCN首次推荐为一线用药。目前这个品种是独家代理给：泰凌医药（1011.HK）进行销售，不养自己的销售团队，收入增长已经放缓，2015年增速仅为4%...

里葆多这条线代理出去，这个品种石药也憋出来了，格局也没那么理想了，剩下的就靠泰凌给不给力了，这个票的核心看点还是在主攻皮肤科的光动力平台的管线，这条线公司是自己铺销售团队的，这就是亲儿子和干儿子的差别了...

目前复旦张江的品种主要集中在第二代产品，埃拉（盐酸氨酮戊酸）和复美达（海姆泊芬）。

埃拉（盐酸氨酮戊酸）是全球首个针对尖锐湿疣的光动力药物。试验结果表明，使用埃拉治疗尖锐湿疣的清除率非常高，而复发率则低于10%，明显优于传统的激光、手术等治疗方式。公司自主研发并用自身的专业销售团队推广该产品，考虑到患者的隐私需求，该药物一般不适用于医保，简而言之就是我们大莆田系的天下...2016年莆田系经历了什么，你懂得，就这样，全年销售还能有13%...

2016年财报反应的就是里葆多、埃拉这两个在售核心品种的表现，守住基本盘就很好了，没有能展望大剧本的空间，真正的弹性就来自于集：儿童用药、孤儿药于一身的新药复美达（海姆泊芬）。

早在2001年复旦张江便开始了在鲜红斑痣治疗领域确定申报，于2005年4月获得批准；后经过5年时间完成共三期的临床研究；2015年5月开发成功新一代光动力治疗系统；最终在2016年10月获得国药准字H20163349的批文。属于国家1.1类的新药，公司自有产能生产，主攻皮肤科的销售团队与目前的埃拉兼容。

2016年12月3日，复旦张江宣布复美达（注射用海姆泊芬）正式上市。同时宣布与国药控股达成战略合作关系，国药控股成为复美达总经销商。问题来了，复旦张江的大股东是上海医药，上药本来在流通就是前三的，复达美居然没给大股东代理，而是直接给绝对龙头国药控股代理，这节奏果然是为了业绩六亲不认了...虽然没进新版的医保目录，但是你觉得在地方保护主义下，大上海的增补会进不去么？

复达美的适应症为鲜红斑痣，新生儿发生“红胎记”鲜红斑痣的概率在0.3-0.5%之间，而中国每年新生儿1千万人，患病新生儿达3-5万人，医生和患者都需要教育的过程，第一年市场容量能吃多少不确定，两个老品种稳得住，能搞下来的都是增量。

至于投美容连锁诊所那点钱，重资产的医疗服务，前面都是往死里投钱的，提供不了多少业绩弹性。

所以在这个时间点，与往年不一样，两稳一增，有增长的驱动了，冲一波业绩，趁着A股IPO扩容的窗口，愉快的上A股割韭菜去吧~

>>>> 结语：

其实，后面的分析都是找有没有bug而已，没大bug，当下的产品组合比往年好。

业绩期前那笔神奇的大宗是亲密的小伙伴还是耿直的接盘侠，会有答案的。

但是现在走出这样的图，要么往上星辰大海，要么往下十八层地狱了...

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【作者简介】 

田品 | 格隆汇·专栏作者

投行出身，重组小达人

专注事件驱动型投资机会

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