港股风格转换：是空中加油，还是牛途末路？

港股今年涨了25%，连涨了8个月！

上一回月K八连阳还是2007年的大牛市，那轮牛市自非典时期2003年4月的低点启动，至2007年10月结束，中间共出现了3次月线8连阳。

下图已经给出了那次牛市三次8连阳的区间。第一次出现在2003年7月至2004年2月，其后恒指爬升势头较为平缓，直至2006年6月。06年6月至07年1月，恒指第二次连涨8个月，2月份进行了一轮调整后重拾升势，再创八连阳达到31958.41点的高位，结束此轮牛市。

但不管怎样，对于当下的市场，调整似乎是必不可少的。进入8月以来，恒指出现了较大的波动，而进入9就之后，恒指则接连下行，截至9月7日收盘，本月恒指跌了1.6%。

所以，9月的港股，是否会迎来今年的第一次调整，以及，8连阳之后，我们在哪里？

我们不妨看下最近港股的一些变化。

▌一、港股风格切换，不涨指数涨小票

说这轮调整始于8月中，不仅根据恒指的走势，还因为自8月中下旬起，市场的风格发生了巨大变化。前期领涨的一直是蓝筹股大盘股，但最近中小型股似乎接过了上涨的接力棒，之前半年动都不动的股票纷纷迎来跳涨。

我们来看几个数据：

上半年恒生大型指数总共涨了将近20个点，恒生中型股涨了14%，小型则非常明显的落后，只涨了6.71%，上半年要是挑错了股票，这收益率也是天差地别啊。但是到了下半年，港股的风格悄然发生了变化，7月至今恒生中型股的涨幅超过了大型股。而最近的一个月，恒生大型股则出现了下跌，相反的小型股却大涨了2.18%。

恒生大型股最近走势：

恒生中型股最近走势：

恒生小型股最近走势：

我们在看看最近一些突然暴涨的个股，例子太多就随便举举：

金蝶国际（0268.HK）

先健科技（1302.HK）

慧聪网（2280.HK）

香港中旅（0308.HK）

锦江酒店（2006.HK）

金斯瑞生物科技（1548.HK）

我们知道牛市的三个阶段：

①牛一阶段，投资者投资价格明显被低估的公司，一般是由白马股大型股带动大盘启动，走出行情；

②牛二阶段，牛市已被确证，对后进的投资者来说蓝筹股的盈利空间已经有限，于是转而发掘盈利预期良好但估值尚低的中小型股，中小型股迎来上涨；

③牛三阶段，进入牛市的疯狂阶段，只要是便宜的股票，就有上涨的机会。

我们在牛几呢？感觉更多是在牛2的阶段。但不管在牛几，指数上涨乏力是不真的事实。

▌二、在风格变化的背后，是哪些因素影响了指数的上涨

中报业绩期已过，短期缺乏刺激因子

另一方面，港股的中报业绩期已经过去了，暂时缺乏刺激性因素带动上涨。

8月份是港股密集公布中报的时期，各上市公司纷纷发布公告，而市场行情得利于“炒中报”的热情。在公告公布前，出于对上市公司盈利增长的预期股价会有不同程度上涨。盈利超预期的公司在公布业绩后，股价虽会出现调整，但只是短暂现象，很快又能再次上升，并超越业绩公布前涨幅；而盈利低于预期额个股会面对伴随着公告公布的下跌，以及其后的涨幅趋缓。

总体来说今年上半年港股中房地产、工业、能源及非必要消费行业的盈利超预期公司最多，这几个行业中超预期的公司占比都超过了60%。电讯、必须消费和公用事业的行业平均盈利低于预期。而公布业绩后，除电讯、金融、信息技术与原材料几个行业外，其他行业的平均股价涨幅超过公告前。

目前，业绩期已经过去了，该涨的也都涨了，短期内似乎也没有什么新的兴奋点能够给市场提供更多的关注。

流动性有所收缩，对市场造成压力

而流动性的收紧是对目前港股构成压力的另一个因素。

今年上半年充沛的流动性无疑是港股牛市的重要支撑，美元的走弱有利于资金流入新兴市场，加上港股是估值洼地，香港楼市热度难消，大量外资涌入香港，香港外汇头寸净额持续上升。另一边，经港股通的南下资金也不断大量净流入港股。

上半年香港的资金实在是太充沛了，以致于HIBOR（香港银行间隔夜拆息率）趴地不起，美港利差扩大，即便是在美元今年一路走弱的情况下，港元对美元也一路贬值。这是资金充足造成的货币贬值，使得今年香港出现了股汇走向背离的罕见现象。

然而现在情况发生了变化。

8月以来，港股通南下资金的净流入金额相较前七个月显著收缩，净流出的天数与资金量也多于前期。

而观察前期南下资金青睐的一些个股也可以发现资金流入减少的趋势。

（数据来源：格隆汇APP）

南下资金减少可能是因为近期A股表现不错，尤其是一些中小市值的股票。原本南下的北水策略性地撤回A股投资。

此外，港元汇率持续低迷，8月末美元兑港元的汇率已经达到7.827，持续贬值使资金流出压力加大。而这个汇率也越来越接近香港金融管理局设定的7.85的弱方兑换保证了，市场对金管局出手干预的预期有所升高。不管是本币贬值加剧的资金流出，还是金管局介入回收港元，都会使流动性收紧，股市承压。

国际环境的不确定性增加

作为著名“小三”，港股十分容易受到多方面的外部因素影响。来自美国市场和中国经济与市场的影响无疑是最大的外部因素，而近期朝鲜半岛的地缘政治局势也使港股随之波动。

美国特朗普政府上台以来风波与麻烦不断，原先预期利好市场的几大动作中，基建计划看来已经泡汤了，只有税改计划尚可期待，但不确定性依然很高。政局不稳对股市来讲是风险因素，美股不稳也能直接引致港股震荡。

美联储9月份有可能会公布“缩表”计划，一旦确定缩表，则流动性回收，美元回升不可避免。然而美国经济虽然持续复苏中，但通胀数据连续不及预期，8月非农就业数据也差强人意，使得美联储到底是否会开始缩表变得有些难测。

此外朝鲜政权今年表现得非常“活跃”，一再刺激半岛局势，预计接下来的几个月仍然会麻烦不断，不过开打的概率很低，应该只会造成市场的短期波动，但仍需警惕。

不过大陆方面近期公布的各项经济数据较为好看，加上大会将至，预期基本面上不会出现大的波动，大陆方面是平稳的因素。

▌三、总结

所以从短期来说，港股的压力的确不小：

（1）前期涨幅较大的大盘股有回调需求；

（2）恒指徘徊在2015年高位，需等待调整，方有动力突破；

（3）中报业绩期已过，暂无强力刺激因素；

（4）目前南下的北水减少，资金量有所减少；

（5）美国政治与朝鲜局势的不确定性较高，带来风险。

其实能否9连阳，并不重要。目前港股风格变化很明显，但是也并没有到疯狂的阶段，这个月突然跳涨的个股也都是基本面非常不错，但是估值和过去相比偏低的个股。此外港股通资金也证明并没有要抛弃港股的意思，只是寻找一个合适的位置。

就在今日，在指数持续下跌的背景下，港股通又出现了30多亿资金的净流入。我们再来看下今天的港股通沪深两市的十大成交个股：

可以看到，资金还是流入了类似腾讯，汇丰，平安等大盘股，可见北水也并没有彻底抛弃港股，只是在等着回调，找个合适的位置上车。目前正在统计过去20个交易日港股通持续买入了哪些个股，统计完毕之后再分享给大家。

在估值上，港股也只能说合理，并不贵，8月的恒指市盈率是15.36倍，远低于07年牛市高点时的24.26倍；而当前恒指的市盈率仅有12.6倍，低于历史均值14倍PE。另外恒指今年的涨幅，腾讯汇丰就要贡献一大部分的力量，这样的估值，其实并不能代表整体的港股，很多中小盘，估值仍然有修复的空间。

而如果我们不要纠结猜测第九个月是红还是绿，我们再上一层楼去寻找港股整体上涨的原因，我们就自然就找到了我们在哪里的这个答案——港股远远没有到头。

不管国内经济好坏，中国人资产全球配置的需求已经起来，不把资产放在人民币一个篮子里已经越来越多被中产及以上人们所接受。而资产配置，未来2-3年多配置美元资产，无疑是确定的，而港股由于兼具货币汇率、中英语言、低估值等多重优势，对中国内地投资者是当仁不让最好的美元替代资产。

其次，因为市场机制的不同，港股中存在大量优秀的公司，最典型的例如腾讯，代表着中国经济未来发展的方向。而随着港股越来越接受新经济公司来港股上市，例如美图，众安保险等，港股的活力远远没有释放出来。

最后再分享一张图，看完或许您就能明白什么叫接手定价权！如此案例比比皆是！

（数据来源：格隆汇APP）

这些，都是港股长期牛市的基础。

【作者简介】 

凤爪寿司 | 格隆汇·专栏作者

金融硕士毕业，长期关注宏观策略研究

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