教育股飞涨背后的逻辑：亲，知道什么叫重新投胎吗？

✦   一、粥多，但僧更多的教育行业

如果要回顾许多投资者最捶胸顿足错过的一波行情，错失了教育股这波大行情绝对是很多人的遗憾！而笔者自去年毕业后就开始特别留意教育股！原因特别简单粗暴：以前学习最好的师兄学姐都去投行私募，再不济也如我这样当个二级市场的小研究员...可是等到我毕业那会儿，最优秀的同学全部都去！搞！教育了！

这说明什么——说明聪明人都看到了这个行业有利可图。这么明显的提示——真的让人很难错过这波大行情～

（睿见教育（6068.HK）股价走势，上市涨幅超90%）

（宇华教育（6169.HK）股价走势，上市涨幅超50%）

人们常说想赚大钱，就抓住这四点——女人爱美，男人好色，小孩教育，老人健康。许多人也会想当然的觉得，教育是门赚钱的行当，那么教育股表现也应该是杠杠的。这句话有对也有不对。

首先，教育是赚钱行业，这点是无可否认的。2017年，中国教育市场总规模将超过9万亿元。

9万亿元有多大？

整个汽车全产业行业2017年全年预测市场容量不过6000-7000亿元人民币、2016年全国商业地产总规模不过8000亿美元（折合人民币5.2万亿元）、2015年化工行业主营收入为8.8万亿元人民币。换言之，教育，若简简单单的将它看作是一个行业，绝对是当之无愧的巨无霸。

但是，教育股常年算是“冷门股”的其中一个原因，是因为大家觉得教育的行业集中度太低了。提到别的行业，每个投资者心中都会有张龙头地图，但聊到教育真的只有一片散沙的感觉。

众所周知，教育中绝大部分的投资来源于政府。我国教育市场的资金来源主要有三：政府的财政性教育经费、社会的教育固定资产投资、家庭的教育支出，三者对教育市场规模的贡献约50%、10%和40%。而最香最甜的那块蛋糕—家庭的教育支出中，可以说是个充分竞争的市场。

对于以升学为首要目标的家长们—一个英语语言学家，其吸引力往往比不过市内重点高中的英语老师。另一方面，教育行业的一级市场收购并购显然又比在二级市场又要活跃很多，所以投资人也许会担心—剩在二级市场中的教育标的会不会都是比较差的标的？

但世事无绝对。这些教育股的走势（尤其是近期）着实打脸。

✦   二、港股教育标的

首先，给大家介绍一下港股中的教育标的。今天着重讲的都是其主要业务在内地的教育标的。这里并不是说香港的教育概念股就没什么投资价值了。像港通控股（0032.HK）也是一只比较有意思的小票，主要做的是香港本土驾校业务，但其最有价值的业务应该是它大老山隧道、西区海底隧道的专营权，今天就不拓展开讲。

另外香港本土教育股—如香港教育国际（1082.HK）、大地教育（8417.HK)，如果您没有颗爱冒险爱自由的强心脏就别碰了，暴涨一周猛涨250%不是不可能，但是也曾遭遇洗仓，分分钟跌超过50%。

回归到业务在内地的港股标的。我们可以用K12教育、民办高等教育、线上教育分类。

严格意义上的线上教育只有一家，就是网龙（777.HK）。格隆汇最近也有针对网龙做了详细的研究，链接放在文章最后。

以下是今天讨论的6家港股上市公司。它们一个共同特点就是：都在实打实地做线下学校，有实际的学校资产。说实话，我曾认为这样的标的一点都不性感。受美股中新东方（EDU.N)和好未来(TAL.N）的影响，过去我曾以为K12教育最有价值的部分应该是补教领域、而且一定要和“在线”扯上关系。但是随着对这个行业了解渐深，我发现自己真的是本末倒置了！

基本上，我们看出6家公司清清楚楚分成三个梯队—K12和高等教育合营、单做K12教育的、以及单做高等教育。在接下来的文章中，我们将会选择一个主要做K12的标的（成实外）以及一个做高等教育的标的（民生教育）重点说明。

（1）成实外教育（1565.HK）

我们先从龙头讲起。成实外教育—一家彻底颠覆我传统观念的学校。提到K12教育，许多人第一反应一定是课外辅导的部分。而对于K12盈利模型基本上也觉得它是用于补充现有的教育体系不足，是一个“锦上添花”的题材。我也曾经这么认为。

可能是因为从生长的地区，都呈现出公立学校（高中）升学率（一本率）比较好；高中阶段私立学校基本有两个发展方向——有明确出国留学计划的（许多私立学校都有国际课程）以及可能中考发挥不太理想的学生们。

当初开始了解成实外教育，它们漂亮的升学表现真的是彻底地颠覆我了对民办学校的认识。也让对“K12教育”—这个名词的含金量，有了重新的审视。

成实外教育的“王牌”高中—成都外国语学校每年有近1000名高三毕业生，其中15%左右保送上重点大学，25%左右出国攻读世界名校，60%左右参加国内高考；作为教育部批准的四川唯一一所具有保送资格的外国语学校，每年有100多名学生免试高考直接保送进入全国知名大学，雄踞四川高考保送生总数80%以上，占成都高考保送生总数的94%；成都外国语学校迄今共培养了13名省、市高考冠军。

而集团旗下的成都市实验外语学校也比翼齐飞，先后培养了9名省市高考冠军。而成都市实验外语学校（西区）也毫不逊色，一举摘下了2016年成都市高考文理科双桂冠。仅在2016年，成外、实外、实外西区近2000名应届毕业生参加高考，其一本率竟然高达87%！

再看看经营状况：

我们可以看出近些年，集团的营收和净利润都呈现稳步上升的状态。过去几年，成实外教育的业绩增长主要靠现有6所学校的内生增长拉动，不过，由于现有学校容量有限，学费增长也只能按部就班地来，增长潜力终究有限。这一点，从今年的年复合增长有所下降也能得出。

从今年起，成实外教育计划在四川省成都、攀枝花、自贡三个城市开设5处校舍，共计9所K12学校，2017年9月1日为新学校的首个学年。新学校投入使用后，公司预计未来三年学生人数平均每年将增长6000人，三年后将达到90%的使用率，五年后新增学生人数达2.2万。

成实外教育的业务模式——也让我明白一个道理，好的升学率就是最大资本，一个个待入一本院校的学生就是将升学率转化成实打实的盈利的最佳工具。这样的现象，在未来可能还会持续出现。

根据弗若斯特沙利文报告，民办学校在中国基础教育市场的渗透率（即民办学校的入学学生人数占民办及公立学校学生入学总数的百分比）由2011年的14.1%增至2015年的18.3%。而且，学生及家长相对于公立学校更倾向于选择民办学校。预计到2020年，民办学校在中国基础教育市场的渗透率将达到约21.3%。

当然，成实外也有个比较大的bug，成实外教育的股权集中度达到95.52%，仅余已发行股份4.48%由其他股东持有，远远低于最低25%的公众持股规定。这也是虽然成实外贵为教育行业龙头，但是却在今年9月宇华教育、民生教育双双入了港股通标的的背景下，依然不见其踪影的原因。

（2）民生教育（1569.HK）

民生教育这只股票很有意思，在教育股已经起飞了半年之际，在最近，它如梦初醒般，开始了暴涨模式。

暴涨模式开启后面的原因，大概率是因为9月民生教育进入港股通标的。“北水”在源源不断的供水。感叹一句：果然还是内地投资者更懂得内地金子的价值！

（今日民生教育续回吐近7% 本月暂仍累升两成）

简单介绍下民生教育：

集团于1999年创建，是一家专注于民办高等教育的公司，其并没有对K12布局，业务范围相对较小，而像睿见是有小学和中学业务的，宇华则是从幼儿园到大学都有涉及。民生教育于2017年3月22日在香港主板上市，在中国经营着4所高校，其中3所位于重庆，1所位于内蒙古，分别为重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院），提供大学及大专学历教育。

公司多年来经营状况稳定，营收和净利润持续稳健增长。公司2016年提高了教师和行政人员待遇，毛利和毛利率出现下滑。但2017年上半年公司收支状况明显改善，实现收入2.54亿元，同比增长4.9%；毛利1.66亿元，同比增长7.7%；核心净利润1.76亿元，同比增长18%。

而民办高等教育处于一个怎样的行业格局？三个个因素——两张图您就能看明白。

首先，受到计划生育影响，我国学龄人口规模近年来呈现缩减态势，由2010年的2.5亿人减少到2015年的2.49亿人。

但随着我国学生和家长对文化素质的日渐重视，高等教育升学率持续增长。因此我国高等教育的招生人数呈现稳步增长态势，招生规模由2010年的2390万人增加至2015年的2820万人，年均复合增长率为3.4%。根据弗若斯特沙利文的预测，到2020年我国高等教育的招生人数将达到3210万人，年均复合增长率为2.6%。

（我国教育招生总人数及预测（百万人））

（我国高等教育升学率仍低）

这说明了——民办高等教育学校，也同样处在一个未来几年市场会膨胀的大背景下。截止2016年底，民生教育在校学生人数超过3.2万人，其中80%为本科学生。民生教育的重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院都是提供本科学历教育的，并且学校分数线比二本线高30-40分，也说明了民生的本科学院并不缺生源。这个数据也说明了这样客观的行业情况。

✦   三、股价高企的背后意味着怎样的格局？

教育股股价高涨的背后，又说明着些什么？

想起一个故事。1894年，《泰晤士报》预测，在接下来的50年里，伦敦将被高达9英尺的马粪淹没。纽约的预言家表示，1930年，曼哈顿的马粪将满到人们三楼的窗户。这就是历史上的“马粪危机”。很显然，无论是泰晤士报的专家，还是这些“预言家”都忽略了汽车——这个当时已经存在并将会普及的玩意儿。后来的故事是怎样我也不需要多说了——伦敦和纽约都没有被马粪覆盖。人就是这样—往往身处历史拐点却视而不见。

随着9月1日新版《民办教育促进法》的施行：民办营利学校有望成为常态化学校。民办学校可选择注册为营利性实体或非营利性实体。营利性主体可自主确定收取的学费，而无需寻求相关政府机关的批准。

学校是可以“营利”的，这件事情终于受法律保护，对教育行业影响深远。站在这样的历史时刻，我们是否愿意开始思考这个问题：教育行业的拐点即将要到来了呢？

我们所认为的名校—是否还是拘泥在像北京四中、衡水中学之类的公立中学？还是资本能推动师资、能吸引生源，让更多的民办学校能进入“大牛校”行列呢？让这个行业蛋糕变大？

成实外集团告诉我们这并不是一个达不到的目标。究竟中国未来的教育路线，会不会日渐国际化呢？众所周知，在K12阶段，在英美、日韩等国家，私立学校的升学率往往比公立中学好得多，有能力的家长会毫不犹豫将孩子送入私立学校。而在高等教育阶段，名牌大学固然对不少人而言还是梦想，是首选。但社会对于民办学校更注重培养学生个人技能的部分也是买帐的。

虽然站在这个时点，《民促法》才正式实施不到两周的时间点，讨论这件事情还是为时尚早。但另一方面，买股票买的就是个期待。两年来那么多家教育集团先后在港交所敲钟，这肯定是个行业的现象。这篇文章也是本着抛砖引玉的目的，没有讨论哪家学校好，哪家学校不好，而是借着两个个案讲行业格局的主要原因——要知道，站在风口上，谁都是有机会飞的那位~

关于网龙分析链接：《网龙：三年不鸣，会一鸣惊人吗？》

【作者简介】 

不欲人知 | 格隆汇·专栏作者

PPE毕业生，专注东亚文化研究

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