说谈了那么多年"煤改气"，燃气股为何此时此刻才发光发亮？

"煤改气"——这简简单单的三个字，有望改变千千万万国民的能源消费习惯。不过，说实话，"煤改气"这三个字我已经听了好几年了...怎么现在大家忽然当作一个新词儿一样，跟挖到宝贝一样，再次大炒特炒"煤改气"呢？

今天我们研究一下煤改气对整个天然气行业发展格局的改变，最重要的是，为什么从前天然气虽然表现并不至于是个"扶不起的阿斗"，但公用事业概念股——甚少人把它们当作一种真正赚钱的投资标的，更多的是看重它们的稳健。但是，今日的"煤改气"已经不是往日的"煤改气"，所以我们看看香港市场中是否存在好的投资机会。

▌一、行业格局

天然气是一种高效、清洁的能源，我国力图将其打造为煤、石油之后的新一代主体能源。

在我国，对比其他两个主要的能源——石油和煤，其下游行业也非常单薄。相较之下，煤化工、石油化工都是非常大的产业，所以煤和石油（尤其是后者）常常不能简单的把它们看作是能源。而天然气化工真的比较冷门（近年来美国在天然气化工上取得了长足的发展，以甲醇为例，2018年美国新增天然气制甲醇产能将超过1300万吨/年，目前产能700万吨）。但是我国，天然气还是主要被当作一次能源利用。

除产业链简单以外，我国的天然气消费水平相较于发达国家处在比较落后的位置。根据2016年12月颁布的《能源发展十三五规划》及《天然气发展十三五规划》等指引，到2020年天然气消费量占一次能源消费比例将从2016年的6%提升至10%。即用气量由2016年的2065亿方上涨至2020年的3600亿方，气化人口由2015年的3.3亿人提高到4.7亿人。全国天然气消费量同比增长需达到15%。但纵观全球天然气用量——10%的用量发展潜能依然巨大。

以上信息我们能得出：（1）我国天然气产业链简单，发展空间大。（2）就算天然气化工为时尚早，天然气作为简单的一次能源使用发展潜力依然巨大。

天然气百般好，那在过去限制其发展的因素是什么？

这个答案非常简单——经济账算不过来啊！

我们认为在过去，天然气行业的主要矛盾是终端气价仍偏高，压制了需求增长。在过去虽然煤改气也是一个方向，但其推动力度并不显着。多是城市行为，比起今时今日真是"小打小闹"，政策优势不明显。不知道大家是否还记得，其实在过去，我们提到更多可能反而是"气代油"。自2014年国际原油价格下跌开始，"气代油"对LNG市场的推动暂别历史舞台，中国LNG市场经过了两年的低迷期。自 2016 年起国务院、发改委、能源局、环保部等部委先后颁布了多项相关政策，大力推进"煤改气"工程的实施，真正大手笔的、系统的"煤改气"才大驾光临！政府这只看得见的手推动天然气行业的快速发展！

（过去三年发布的天然气发展相关政策，我们可以发现都集中在去年下半年）

在未来，我们判断"气改"终究令终端气价显着下滑。但气改是一个相对漫长的过程，我们判断最快2019年－2020年气改对天然气终端价格的推动才有所体现。在此之前，短期（2年）甚至是中期（>2年），煤改气是行业过渡阶段的核心政策。目前煤改气总体呈现强执行与高弹性特点，有望对相关标的带来脉冲式增长。

在过去中国对于天然气的使用政策，一直都有摇摆，因为中国天然气储量不足。但蓝天白云民之所向，政府从源头上开源放流，中国最先给特朗普政府开发的市场就是天然气。目前，进口LNG和国内页岩气产量的增长成为中国天然气消费的两大主要增量。近年来亚洲气价与主流的美国 Henry Hub、英国 NBP 市场价差正急速缩小，国内进口气源的日渐多元化将从增量端有效摊薄气价。

就在这样的背景下，基本上我们已经可以提前锁定天然气的用量复合增速约 15%，中国天然气产业正在进入"黄金发展期"。

那么我国天然气价在今后2～5年的价格趋势如何？我认为国内气价正进入下行通道——这是必然趋势。但另一方面，目前不得不说煤改气步伐的确迈得不小，气源不足的新闻也不少见。国际油价呈现回暖，这对天然气的发展，无论从价格还是开采量有着比较积极影响。天然气作为石油的替代能源其价格变化趋势往往与原油价格变化呈显着的趋同性。

但毋庸置疑的是，在未来几年内天然气行业将进入前所未有的快速发展期，勘探、基建、生产、 消费都会在政策的引领下持续增长，而这个过程将为中国天然气行业带来上万亿的市场空间。至 2020年中国天然气基础设施将初步建设成型，基本满足国内天然气的需求和后续产业发展，天然气产业正式走向成熟，成为中国能源消费结构中不可或缺的角色。

▌二、标的推荐

大格局介绍完毕，那么目前天然气的投资机会应该看向哪呢？是上游还是中下游？

随着上半年油气改革意见的落地、同时在"煤改气"的初期阶段，天然气供应尚未跑赢设备的背景下，天然气价格可期。目前的现状也是如此：管道利用率较低，与气源不充足密切相关。据报道，尽管从9月1日起，天然气价格每立方米下调0.1元人民币，但这种局面恐难维持。

今年以来，天然气消费不断增加，但供应仍不能完全满足市场需求，而此次天然气价格下调再次刺激了下游需求。同时，在"煤改气"政策的推动下，下半年用气量还将大增。虽然这么说可能有点武断，目前天然气价格下调一下子刺激了需求，预计今冬、明春中国北方地区将出现不同程度缺气现象，天然气缺口将大于去年，供暖季价格上调是必然的事。倒是有些割韭菜的意味了～

从短期来看，上半年油气改革意见的落地，气源需求旺盛，我看好油服类企业进入上游气源开发带来的机会。这个过程将给相关设备制造企业带来大量订单和市场。

页岩气开采——刚刚进入"央企"大家庭的宏华集团（196.HK），凭借与中石化华东局的战略合作计划，宏华顺利打开庞大的页岩气市场，在尝试租、售特色设备的同时，重回页岩气钻井服务，推动宏华油服国内市场的复苏。同时，宏华还将进一步探索为三桶油提供页岩气单井/平台总包服务，以实现宏华"页岩气整体解决方案"的样板示范。若能按照宏华的方案，配备宏华的特色装备，中石油、中石化页岩气开采固定投资和作业成本有望下降30%以上，在当前国际油价新形势下，对其具有极大吸引力。在实现"页岩气整体解决方案"样板示范后，宏华将有望进入页岩气区块总包服务，为宏华油服带来长期稳定的业务量。此时，宏华哈里伯顿的合作，将大力补充宏华过去作为一个装备制造企业，在大型总包服务工程方面的项目管理经验短板。哈里伯顿与宏华将以互为优先的总包商及分包商关系，共同开发四川盆地地区的钻完井总包及页岩气项目，哈里伯顿也将借助于央企航天科工入股后的宏华，进入中国千亿级的页岩气开发市场，实现双方业务的共赢。

但中长期而言，"量升价跌"是必然趋势，同时也看好天然气中下游的机会。特别是天然气销售，一系列政策给天然气行业带来的发展通过产业链的传导最终将体现 在天然气终端消费的增加，为下游运营消费企业带来广阔的市场。国家降低工业气价的改革方向十分明确。各地相继出台政策降低非居民用气的价格。反观国外的天然气定价分布：目前美国天然气居民用气价格约为3.0元/立方，比工商业用气价格贵1.0-2.0元/立方；而中国居民用气价格平均约为 2.6 元/立方，较工商业用气价格低0.7-1.4元/立方；国内对居民用气的补贴是造成这种明显价格倒挂现象的原因。在未来，工业用气比例定会提升。港股中天然气分销商公司的表现也是相当不错，这里选择的标的是新奥能源（2688.HK）、华润燃气（1193.HK）、中国燃气（384.HK）和港华燃气（1083.HK）。

从股价表现来看，表现当然跑赢大市。当然中国燃气更是脱颖而出，近三个月内涨幅超过80%。

但另一方面，市场对各类政府补贴的总体信心并不充足，尤其对其补贴可持续性和实际下发账期存在较多怀疑。就能源、环保行业而言，我们注意到此前出现明显补贴下调、拖延现象的主要是光伏、风电等可再生能源补贴，此类政府补贴均为针对非居民端企业。相比而言，农村煤改气接驳改造和设备销售直接关乎民生保障工作，其性质大有不同。若政府补贴到位不及时，很可能导致相关城燃公司接驳业务完成度不达预期，从而导致农村居民冬季采暖受到影响。所以和传统的政府补贴的行业，煤改气相关公司的周转率表现是非常不错。

天然气行业空间巨大，成长性好。而且也是让港股研究员比较扬眉吐气的一点，就是港股市场中天然气的概念标的丰富，而且质量比A股还要好。蓝天白云民之向往，站在这样的时代之下，天然气，你是时候要看看了！

【作者简介】 

尤小鱼 | 格隆汇·专栏作者

全球顶尖大学金融硕士

专注全球市场，擅长组合投资、资产配置

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