阅文集团IPO：网络文学第一股为什么值一千亿？

▌一、阅文集团上市大涨86%，港股10年来最火IPO

今日，腾讯亲儿子阅文集团正式登陆港股交易，上市首日大涨86%，成为港股10年来最火IPO。阅文的火爆自招股以来便可看出，吸引了40万投资者认购，冻结资金高达5200亿港元，上一次港股IPO狂热要追溯至2008年，中国铁建上市曾冻结资金5409港元。

作为港股新经济三驾马车中的老大（其余两家为美图和众安），阅文按照每股55港元的发行价计算，阅文集团的市值达到499亿港元（约合64亿美元），但今日开盘不到半个小时，股价涨到110港元，涨幅近100%，收盘时，最终市值达928亿港元。

阅文的火爆，可进一步从申购资金的综合回报率来看。

对于没买阅文的吃瓜群众来说，也许看到别人申购到，有点眼红，但仔细分析下，未必。这次冻结了5200亿申购资金，开盘市值从500亿涨到1000亿，但其中只有16%是发的新股，所以就算你一股没卖，5200亿实际换来最多80亿的投资收益，回报率1.5%，就算10倍杠杆，实际回报率也就15%，减掉一个星期利息，回报率可能不到10%，相比之下，两周前买腾讯，到今天也涨了超过10%。

不得不说，阅文在港IPO火爆的背后，是整个港股制度环境的变化——港股新经济公司正在崛起。兴业张忆东也指出，港股正在改变“旧经济”占比过大的属性，越来越多代表新经济的公司在港上市，比如美图秀秀、众安在线、阅文集团在内互联网消费公司来港IPO，明年港交所推出“创新板”，将有望吸引更多的新经济龙头公司回归港股。

因此，网络文学第一股在港股上市达到千亿市值，也是众望所归。

那么，为什么值一千亿？

要搞清楚这个问题，就必须先对网络文学市场有一个全面的了解，才能知道阅文在其中处于一个什么位置，未来的发展空间有多大。

▌二、网络文学最好的时代已经到来

网络文学，从名字就可以知道，它是一种以网络为传播载体的文学形式，比传统的纸质书更容易传播，而且创作环境更宽松，形式更加多样化。

网文的出现是得益于互联网的快速普及，文学爱好者可以随意在网络上发布自己写的文章，打破了时间和地域的束缚，让全国的网民欣赏。可以说网文是中国当代文学发展30年最重要的变化，其意义超过了以往任何一次文学革命。

1998年3月至5月，蔡智恒在BBS上连载的小说《第一次的亲密接触》在各大网站被疯狂转载。 “网络文学”这个词汇也第一次大范围出现在公众视野。在那时候，网文还是以一种免费的形式在互联网上传播，大家都是出于对文学热爱，靠网文赚钱可能谁都还没有想到。

后来，随着网文市场规模逐渐扩大，读者的需求也越来越强。这种供需关系的建立代表了什么？就是可以做买卖，从中获利啊！

就在2002年，一个热爱文学，而且商业嗅觉灵敏的青年——吴文辉，参与发起并创立了起点中文网，首创VIP收费制度和作家分成模式，从此奠基了网络文学的商业模式基础。解决了作者创作的收入问题，并且实现作者、读者、网站三方共赢。为整个网络文学创造了良好的初步生态环境。

而现今十分火热的网文IP改编，则是在2003年出现，当年起点中文网首次推出小说《小兵传奇》改编的网络游戏，成为网络文学史上首次IP游戏改编。

2004年，起点中文网成功登顶同业网站第一。

接着，起点中文网率先推出作家福利制度和以作家品牌运作为目的的“白金作家”制度。大家熟悉的《斗罗大陆》作者唐家三少、《斗破苍穹》的天蚕土豆都是起点的“白金作家”，在网文市场上无人不知无人不晓。根据2017年公布的第十一届作家榜中，唐家三少以高达1.2亿的版税荣获第一。

在多年的发展后，网文从文学市场上的一块边角料慢慢发展成为其中重要的一员。其标志性的事件就是在2010年，唐家三少、月关等加入中国作协，标志着网络作家正式成为主流文学界成员。

后来，《步步惊心》、《裸婚时代》、《鬼吹灯》、《甄嬛传》和《择天记》等网络小说改编影视作品上线并热播，网络文学影视改编价值得到了充分认可。现在，网文的变现方式从以前单一的收费阅读，逐渐延伸到IP的泛娱乐改编上来了。

而IP改编的火爆可以从改编授权费的飞速上涨来体现，从12年不足100万一集的《甄嬛传》上涨到17年900万一集的《择天记》。近日更是有新的消息，爱奇艺签署了网络剧《盗墓笔记3》独家定制协议，授权费2.88亿元。而《盗墓笔记3》计划拍摄12集，那么单集授权费用将达到惊人的2400万元。

目前在各大网站注册的网络作者数量达到1300万，网络文学读者数量更是高达3.33亿，网络文学在一定程度上实现了全民写作、全民阅读。而网络文学的IP热（影视剧化、游戏漫画化等），让网络文学的商业价值直线攀升。再加上网文公司，如阅文和掌阅相继上市，更是让大众对网文的关注度上升到前所未有的高点。

以上基本上是网文在中国的历史了。其中可以发现，在中国网络文学的发展史里，起点中文网是一个十分重要的角色。

这里补充一下，起点在2004年被盛大收购，盛大又于2015年被腾讯收购，之后腾讯文学就和盛大文学合并成阅文集团。

所以说，现在的起点中文网已经是阅文旗下的一个文学网站，而拥有起点的阅文则成为网文市场最大的玩家。

当然，网文这块大蛋糕肯定不止阅文一家在分，里面还有不少玩家。其中规模较大的有掌阅科技（SH:603533）、中文在线（SZ:300364）、百度文学和阿里文学等等的参与者。

▌三、阅文称霸网文市场

起点依靠着自己首发的VIP收费制度和作家分成模式，抢占了先机，在中国网文市场上一路处于领先地位。

根据Frost&Sullivan的数据，在2016年，按照所产生的在线阅读收入计算的五大网络文学公司为：阅文、掌阅、中文在线、百度文学及阿里文学，市场份额分别为43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

在内容为王的时代，支撑着阅文如此高市场份额的自然是其巨量的文学内容储备和数量庞大的活跃用户。

截至2016年12月，阅文集团内容库共有200多种题材的840万部作品，其中自有平台原创作品800万部，而整个网络文学市场现有作品约1000万部，阅文自有原创内容市场份额达到了惊人的80%。

截至2017上半年，阅文的自有平台及自营渠道的月活跃用户总数达1.9亿名，约占网络文学用户规模的57.6%。

但回归到投资，还是要看一家公司是否能具有持续的竞争优势，而这些现在所看到的阅文的优势能在未来继续下去吗？

▌四、阅文的未来是星辰大海

首先，在线阅读还是阅文未来收入增长的主要动力。2017上半年，阅文集团实现营收19.24亿元，较2016上半年增长92.6%，其中主要得益于在线阅读收入（占总收84.9%）的高增速（2017上半年增长126.0%）。

而且网络文学市场的规模还在快速增长，预计将由2016年的46亿元增长到2020年的134亿元，复合增速达到30.9%。

但各巨头争夺的其实还有另一个更大规模的市场：IP改编影游、动画等，该市场规模在2016年就已经达到4696亿元，预计2016年至2020年复合年增长率为15.5%。

而阅文在版权经营（就是所谓的IP改编）上才属于刚刚起步，2017上半年该业务收入1.56亿元，只占到总收入的8.1%，未来发展空间巨大。

但无论是在线阅读还是版权经营，回归本质，网文公司要能持续发展的根本是需要有不断产出的优质文学作品。

近年，在市场资本蜂拥向IP作品的情况下，作为IP影视剧改编源头的网络文学作品在短期内被购买、开发，长达十余年中沉淀的优秀作品在两年内被“消耗殆尽”，精良的网络文学作品被短期开发完成。

像《鬼吹灯》，是在2006年3月第一次于网上发布；而《盗墓笔记》则是于2007年发布，两个现今十分火爆的IP都是同样经了十年左右的时间来沉淀。

所以，阅文这样的网文公司在下一个十年、二十年能不能稳定的成长，除了对现有网文的多维度变现，更重要的是看其能否持续培育出爆款的网文。

而一部网文能成为爆款的条件除了本身的质量外，还要有人能发现这作品。在互联网如此发达的今天，酒香不怕巷子深，怕就怕被这信息爆炸的时代给淹没。那么宣传渠道，也就是流量，就非常重要了。

纵观现在的几个网文平台玩家，阅文比掌阅、中文在线等的渠道优势强太多了。原因是什么？当然是阅文背后的腾讯爸爸。

腾讯利用微信阅读、手机QQ、QQ浏览器和腾讯新闻这些渠道来帮助阅文进行网文的分发，其中微信拥有月活9.6亿，QQ月活8.5亿，哪一个不是中国最带流量的软件。

而面对如此强劲的阅文，掌阅和百度文学等对手不得不组团与之对抗。

在2017年2月24日，掌阅宣布联合百度文学、中文在线、阿里文学等多家数字阅读平台成立原创联盟，共同推出“精品内容全平台共享计划”，目的是让精品内容获得市场内更多的流量，而不局限在某个平台内。

很明显，掌阅、百度文学等也发现了自己流量的劣势，而且是单凭自身力量难以改变的，所以才组成联盟。

而自身流量小，竞争力较弱的掌阅等平台，怎么能吸引到好的作家和作品呢？自然就是提高作家的收入分成，以及在更多的渠道进行分销。这种对优质内容、头部作家的争夺，直接导致了收入成本的疯狂增长。

而这点可以从阅文和掌阅的毛利率直接体现，阅文毛利率逐渐上升，而掌阅毛利率去一路下滑。

毫无疑问，阅文在流量上有绝对优势，能吸引更多的读者，而作家想要作品获得更多的关注，自然也更愿意在阅文上发表作品，从而形成一个良性循环，竞争力不断加大。

还有不得不说的一点，在IP改编上，腾讯的泛娱乐布局（腾讯游戏、腾讯影业和腾讯动漫等），让阅文更有底气。而反观掌阅和中文在线等，无依无靠的他们在IP改编上和阅文差的不止一个等级。

具体的例子有，阅文2015年与易娱网络合作开发《傲世九重天》页游；2016年与腾讯视频、东申影业、哔哩哔哩联合出品动画《全职高手》；2016年还联合腾讯影业、企鹅影业等，推出由鹿晗主演的《择天记》电视剧。

今年6月19日，腾讯影业、腾讯游戏、阅文集团和万达影视在上海电影节“万达之夜”上宣布，将共同成立IP合资公司，并围绕《斗破苍穹》开展影视、游戏、主题乐园等全方位泛娱乐开发，共同探索明星IP价值构建和开发的新模式。

总结下来，阅文现今的网文储备已经是天量级，竞争力极强。而背靠腾讯更是让阅文未来在IP改编和付费阅读的发展更加轻松写意。

▌五、结语

最后，回到股票市场上，阅文一千亿到底值不值？

2017上半年，阅文集团实现营收19.24亿元，较2016上半年增长92.6%，实现净利润2.13亿元，净利率达到11.1%，而2016上半年净亏损238万元。重点是，阅文的毛利率净利率都在一直提升，说明其竞争力不断加强，相信在强者恒强之下，阅文未来的盈利水平有望继续提高。

在估算阅文的市值时，能作为比较对象的，只有A股上市的掌阅和中文在线了。如果用净利作对比，阅文2017上半年的净利为掌阅的3.13倍，那么阅文的市值应达到833亿元人民币，对应980亿港元。如果和中文在线相比，阅文的市值会更高，达到1100亿港元。

此外，阅文无论在网文还是阅读收费或IP改编上的绝对优势，给予一定的溢价也是合理的，所以阅文达到1000亿港元市值是预料之中的。

【作者简介】

小朋 | 格隆汇·专栏作者

行业研究员一枚，专注挖掘成长股

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