当你买“漂亮50”时，究竟是在押注什么？
我一位朋友最近在考虑一只A股，列了几条投资逻辑，其中一条是它符合今年受市场欢迎的股票的特点的全部对立面，理由是热闹的地方比较难赚到钱。
今年受市场欢迎的股票粗略来分下，大概是两类：新股与漂亮50。
从指数来看，今年行情还算可以。沪指6个多点，深指8个多点，沪深300与中小板指就涨得更好了。
我一向不喜欢大而化之的平均，所以我们来仔细看下个股涨幅。
A股共有3447只，截止12月1日，上涨1120只，占比32.49%，而这个上涨股票中，2016年10月以来的新股413只。看市值与平均涨幅，如下图。
你可以明白，为什么我说今年受市场欢迎的票基本是两类：新股与漂亮50。
新股看命，命里有时终须有，命里无时莫强求。
漂亮50就不同了，想买随便买，今年漂亮50基本都涨破天际，买还是不买，是个令人纠结的问题。
▌一、投资好公司，还是投资好价格？
之前谈论过两次茅台，我都提到了一个观点：
“作为韭菜，有一个道理要明白。挑股票就像挑商品一样，如果是外行，就直接挑好公司的产品，你也许买贵了，但绝对买不了吃亏，后面会省掉很多麻烦事。懂门道的，才去综合考虑，挑出性价比高的产品……”
但是我想，选择投身股市的人，是没几个人心甘情愿承认自己是外行的。所以我们假定所有人都是懂行的，那么什么才是好的投资呢？
道理非常简单：只有在合适的股价下，一个好的公司才能转换为一个好的投资。只要股价合适，一个烂的公司也能变成一个好的投资。
巴老在爱上可口可乐之前，也非常热衷于捡烟蒂。这就是说，没有差的公司，只有差的价格。
好价格与好公司当然是每个人都喜欢的，但是它们只有在非常极端的情况下，才会同时出现在一只股票上，大多数情况下，它们都是相悖的。
毕竟，市场参与者千千万，好公司大家基本上都能看到，所以就有了股市里常看到的现象：好的公司不便宜，便宜的公司有问题。通过价格，市场已经赋予了好公司与差公司不同的赔率，如果市场比较有效，赔率基本上抹平了好公司的优势。
想找出市场定错价的赔率，你要比别人看的更深，看的更远，同时更有耐心。
这也是为什么投资很难（PS：如果你觉得投资很容易，那要么是你的投资策略出了问题，要么是当前的市场出了问题）。
回到A股的漂亮50上，因为我主要关注的是食品饮料，随便拉开这个板块的股票，好公司的PE许多都在30倍以上，有些甚至在40倍以上。
这种估值要买下去，是需要眼光与勇气的。
当然，也有些投资者可以轻松地买下去，因为市场现在正爱着这些价值股，过往的经验，受市场追捧的股票，没有不涨的道理。
不过，经验是不是一直靠谱呢，来看两家公司的故事。
▌二、迪士尼与微软的故事
第一个故事是70年代的迪士尼。
60年代末70年代初美国也同样有一批受市场追捧的大盘蓝筹股，漂亮50的说法就是来源于这个时间段。这些公司的经营规模庞大、盈利前景稳定、管理机制成熟，堪称价值投资的典范。
美国漂亮50中，有很多大家耳熟能详的公司，迪士尼也是其中之一。在1972年漂亮50的PE达到顶峰，其中迪士尼76倍。
1973年1月开始，美国股指暴跌，标准500指数和道指分别跌了41.9%和39.6%，而漂亮50呢？－45.2%！
在漂亮50最疯狂的1972年，迪士尼的股价达到近20年的新高，1.25美金，但是随后整整10年里，迪士尼的股价一直徘徊在0.3到1美元之间。直到1984年，迪士尼的股价才再次回到1972年的历史高点1.25美金。
这意味着，如果你在1972年买了迪士尼，即使你买了一家好公司，你也将不得不忍受10年的账面亏损，这个时间成本是非常巨大的。
第二个故事是本世纪初的微软。巨大的用户转换成本给了微软非常深的护城河，然而如果你在2001年以39美金的价格买了微软，直到2014年，你才回本。
可以看到，漂亮50并不总是那么漂亮，无论多么好的资产，如果买入价格过高，都会成为一笔失败的投资。
一个有意思的事情是，如果我们把时间再拉长点，1972年的迪士尼投资者是有一个幸运的结局的：1984年迪士尼的股价突破新高后继续一路上扬，到今天股价是105美元。以1972年的1.25美元算，年化收益率大概是9.2%。
只是，会有几个人能忍受12年的亏损，赚到这9.2%的年化收益呢？
而如果晚一年买，1973年买入，投资迪士尼的投资收益将会变成262倍，年化收益将是13.2%！
时间是优秀企业的朋友，它会消化掉优秀企业曾经的高估值。只是，如果你是以一个非常高的估值进入，这个消化过程将会是非常非常长的，并且过程让人难以忍受。
▌三、当你买“漂亮50”时，究竟是在押注什么？
不独迪士尼，当年美国那批漂亮50大多数最后都有不错的涨幅。从1967年到2015年，漂亮50实际上跑赢了标普500指数。
从漂亮50的成分股来看，表现是分化的，部分成为跨越半个世纪的消费龙头，在这份名单中，目前6家公司已经被收购，12家已经退市（包含私有化），32家还在。
整体来说，漂亮50的投资策略还不错。
所以，有一个问题很自然地要问：当你选择漂亮50策略时，你究竟是在押注什么？
投资有两个方向，一个是过去，一个是未来。
过去是已知的和确定的，过去的活动形成了一家企业当下的管理机制、经营规模、市场优势、盈利能力等要素。一般而言，漂亮50相比其他企业，有着更卓越的过去积累：它们基本都建立了广泛的品牌知名度，庞大的渠道网络和成熟的管理机制，拥有稳健的财务基础等。当市场条件不利时，它们往往更能抵御风险。
就这点上，它们要享受一定的估值溢价。贵州茅台14年初不到10倍的PE，而它的业绩从来不曾下滑过，只是增速放缓了些，现金流依然非常漂亮，随便拉一只食品饮料股，都不是这样的估值。
所以，那个时候投资茅台，看的不是未来的前景，而是过去的积累。只押注过去的投资是安全边际最高的，但这种机会是很少的。
投资的另一个方向是押注未来，而未来是不确定的。PE是一个结合了过去与未来给出的估值，当PE越高时，这意味着你押注的未来成分越多。这样的一个坏处是，当未来出现与你预期完全相反的结果时，你没有给自己留有足够的安全边际。
1972年76倍押注迪士尼，也许站在那个时点上没有问题，只是押注未来过多了点，只要未来出现一点点不利因素，这样的估值就支撑不了。
而事实上，接下来不是一点点不利因素，而是超级不利因素。美国70年代中期起进入了两位数的通胀，美联储不得不连续推高基准利率，到沃尔克接任的时候，手段更激进，基准利率被推高一度到20%。这让美国的股指长期低迷，直到1983年美联储才松动了一点，美国的牛市才重启。
除了宏观的不利条件，还有许多其他不确定的因素，比如：过去积累的优势能否成为未来的护城河？投资估值高的漂亮50，一定程度上是押注它过去积累的优势会在未来继续成为它的护城河，它的业绩会继续稳定下去，投资者的财富随着公司业绩增长而增加。
但有的行业却并非如此，比如国美与苏宁，曾经的护城河算是深的了。然而电商却击垮了它们的护城河。
我个人关注食品饮料比较多，无论是港股，还是A股，这块的龙头企业，因为行业本身不带周期性，经营稳定，大多数都享有30到40倍的PE。
这个估值虽然说不上泡沫，但也绝对不便宜。如果市场出现不利条件，它们同样难以幸免，大幅回撤也是有可能的。当然，因为过去积累的质地不错，这个行业动态冲击也不像TMT等科技领域那么剧烈，目前这个估值水平上还是可以提供一定的安全边际，不会掉得渣都不剩。
▌结语
漂亮50为代表的好公司确实是不错的投资标的，并且对外行来说，也许是最合适的投资标的。但是，如果完全忽视价格，不管估值，这笔投资也同样可以成为非常失败的投资。
并且，它的伤害可能更深：漂亮50会因为绩优，而令其泡沫带有隐蔽性，因为投资者觉得这些优秀的企业，即使现在支付过高的价格，又有什么关系，迟早会被证明是合理的。这种一致性预期所形成的泡沫，迪士尼用了12年才消化，微软用了14年才消化！
而有些公司，十年都没能消化，比如2007年的中石油。
【作者简介】
飞鼠溪 | 格隆汇·专栏作者
消费行业资深研究员，专注消费大白马
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