“五号仔”汇丰控股：撬动2018年牛市的“支点”

今年港股牛冠全球，没有配置港股的人的收益率很大可能只是蝇头小利，甚至很大可能是亏损的，但是2017年已经快结束了，陷于悔恨中，于事无补，不如思考未来，做投资的关注的永远是未来。

那么面临的第一个问题就是，明年港股是什么行情？

延续今年超级大牛市？小牛市？亦或是平衡市，甚至转熊？

恒指成分股总占比最大的是腾讯和汇丰，权重都是10%，可以说，腾讯和汇丰就是恒指的执牛耳者。阿基米德说：“给我一根杠杆和一个支点,我就能撬动地球。”而在港股，是买入腾讯和汇丰就能撬动恒指。

腾讯已经封神，但独木难支，如果港股是超级牛市，必然少不了汇丰，但汇丰已歇了很久，很久了，那么此时就有第二个问题：如果明年是牛市，你会不会买汇丰？

其实第二问题，有个大户——平安已经给出了答案，那就是：会！

12月6号港交所披露了平安举牌汇控的公告。举牌消息传遍大街小巷后，南下的资金还在源源不断的买汇控。

不断的吸筹买入，推动汇控今日股价盘中最高一度涨至78.9港元创10年新高。

（数据来源：格隆汇APP）

▌一、王者归来？

国内金融业是分业经营，银行主业就是吸收存款——放贷，而汇丰银行是混业经营，业务纷繁复杂，业务板块包括零售银行及财富管理、工商金融、环球银行及资本市场、私人银行和企业中心等。当然，也有好处就是分散风险，同时业务间有协同效应。

核心业务是零售银行及财富管理、工商金融和环球银行及资本市场，三者经调整收入和经调整除税前利润的占比都超过90%。

其次，汇丰银行是全球银行业中国际化程度最高的银行之一，业务遍及亚洲、美洲、欧洲等近67个地区。

从经调整收入还是经调整除税前利润数据看，欧洲和亚洲是绝对的核心地区。

实际上，从业绩看的话，2008年后的汇丰都不太好过，直至在2015年加速调整战略。

汇丰诞生于1840年代，那是欧美用军事力量裹挟着资本大规模向全世界输出的时期，二战后全球经济贸易全球化，汇丰乘势开启了全球并购扩张之路，直至2008年金融危机，首当其冲的汇丰开始掉头，改变发展战略。

（1）收缩，包括处置非核心业务、压缩风险资产规模、退出部分地区市场（如巴西等）、减少并购数量和规模。从70多个地区减少至今年三季度的67个。

（2）调整，包括经营中心转向亚洲市场，当然全球化仍然是其坚持的战略。

比如，汇控2016年度，集团之股东应占溢利下跌81.7%至24.79亿元（美元；下同），净利息收入下跌8.4%至298.13亿元，其他业务收入减少33.4%至181.53亿元。

再比如，总资产规模在2013年开始停止扩张，而在经过2015年主动缩减出售巴西业务等影响，总资产缩水更快，在收缩后经过调整，今年第三 43 33748 43 14733 0 0 6955 0 0:00:04 0:00:02 0:00:02 6956度资产规模开始回升，风险加权资产也从2016年末的8572增加至三季度末的8886亿美元，说明资产负债表有可能重回扩张。

而今年的业绩也都超过市场预期，尤其是7月31日中期业绩公布当天股价就大涨2.63%。

收入颓势开始逆转，首三季同比上升，第三季度单季同比增加4%，而股东应占溢利增幅更明显，今年前九个月，集团之股东应占溢利上升73.5%至99.57亿美元，其中欧洲和拉丁美洲的业绩也扭亏为盈。

当然，这与汇控战略调整，砍掉地缘政治和经济比较差的地区业务，以及重回亚洲有关，也和今年全球经济回暖，以及以来美国为首的加息有莫大的关系。

今年全球的经济也回暖，呈现出很大的韧性，加上汇丰主动剥离低质量的业务和资产，资产质量不断改善。从存量资产质量来看，近几年公司已减值贷款占贷款总额的比重持续下降， 2016 年降至 1.9%。

直接的影响是拨备计提的减少。

而且坏账减少对估值的提升，比辛苦赚钱，容易多了。

经济回暖使全球低利率难以为续，尤其是在上周末美国通过了历史性的减税方案，加息的预期大大增加。

从企业层面讲，税改推动投资，从消费者层面讲，降税推动消费，而目前美国的失业率处于二战之后的历史最低位，但过去人均工资增长是十分缓慢的。单位在税改的背景下，企业要扩大投资，百姓要加大消费，势必需要更多的劳动力，而现实是美国已充分就业，没有更多的劳动力供给，这样可以很简单的预期：工资会开始上涨。

另外，企业投资与个人消费增加，会刺激美国新一轮的加杠杆，推高美国的货币乘数。美国货币乘数自08年断崖式暴跌后，一直在低位运行，从去年开始有抬头的趋势，这应该源于美国经济复苏以及上一阶段去杠杆已经结束。

在税改刺激下，货币乘数可能加速上行。工资面临上涨的压力，货币乘数加速上行，通胀预期不断增加。

要抑制通胀，美联储便会加快加息以及缩表的步伐——通俗点解释，未来较长时间，美国会处于宽财政，紧货币，两个政策合力的状况下，这样的结果是长期逐步推高美国的利率。

预期汇控将带动净利息收益率回升，使得净利息收入重拾升势，也正是基于这样的预期，做利差生意的汇丰必定收益巨大。

根据汇丰的敏感性测试，每上浮25个基点带来净利息收益将增加24.43亿美元。

▌二、还在路上的资金

对于买入汇控，平安是这样说的：汇丰控股经营业绩优、分红好，符合平安资管管理的保险资金的资产负债匹配原则。

从第一部分的分析看，确实今年以来汇丰的业绩在变好。

而在举牌，也就是暴露了持仓后，资金还在不断买入，足以说明平安的态度：这或许只是开始，是不会停下进击的脚步的。

现在南下资金持有汇丰的仓位比例为5.32%，而根据中国平安公告，都是通过港股通渠道买入的，假设现在持仓位为5.01%，也就是说流入汇控的港股通资金中94%的都是平安在买。

根据中报，中国平安管理资产规模就达到2.5万亿水平。

由于2008年全球金融危机，暴露了现行的金融资产分类与计量准则存在的缺点，国际会计准则理事会于2014年出台了IFRS9，完善金融资产会计计量，国内为了与国际接轨，也更新了会计准则，并规定了普通境内上市企业在2019年开始开始执行，境内外上市和境外上市的企业于2018年实行，为了避免保险公司因执行新的会计准则而导致资产负债错配，可以延迟执行，最晚不得晚于2021年1月1日执行。

而平安旗下有平安银行，根据信息，预计2018年平安就要实行新的会计准则，权益类资产很可能计入“允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，意味着当期利润波动会加大，平安有很大的动力会持续买入汇丰。毕竟，港股的成交活跃度还是远不如A股的，放眼望去，能满足平安这个资金量，且股价波动小的，分红还要高的个股屈指可数，所以，很大概率平安会持续买入汇丰。

汇丰是在香港、伦敦、纽约三地上市的巨无霸，与国内的AH架构不同，汇丰的三地上市股权是可以相互流通的，所以三个市场上的汇丰股权市值都是一样的。加上历史原因，汇丰的股权十分分散，从港交所的信息看，持股5.01%的平安已经是第二大股东了，而大股东的持股也仅是6.99%。

而且从过去大股东贝莱德持股的历史看，应该也是出于财务投资的目的，更多的是考虑自身的资产配置，短时间内不大可能会大幅增持，平安很可能买买买变成汇丰的大股东。

而这只是平安一家公司。

保监会的数据显示今年10月份单单保险的资金运用余额就达到1.5万亿，其中运用于股票和基金的比例达到14%。

而从会计新规就可以发现，更多的保险公司其实最晚可以到2021年实行新的会计准则。南下资金在开通沪港通时就开始大笔买入汇丰，直至2016年10月，而后在今年4月再次连续增持，也就是说，早在一年多前平安就开始布局汇丰了。

这就意味着，更多的保险公司最迟在2020年也要考虑权益类资产配置的问题，我认为会有保险公司提前配置，也就是说在2018年和2019年有更多的机构资金会流入，这样有更多的时间调整适应新准则，而大资产配置最后的归处还是这些高息、高流动性的蓝筹股。

此时，汇丰的优势就出来了。

1）派息比率高于H股其他银行股，今年汇丰涨了不少，但即使按现价算，股息率也能达到5%以上。

2）由于是港股通标的，港股通机制在设计时，就是完全封闭的，买入卖出都是人民币，并无汇率流失问题，但是却可以持有外资资产。而在美元加息的预期下，外资资产是更具吸引力的。

3）另外，汇控的普通股权一级资本比率（CET1）升至14.6%，在资本相对充裕下，汇控未来回购的概率也比较大。

所以，汇丰必然是不多的选择中最佳标的。

▌尾声：

汇丰与腾讯是恒指并列第一大成分股，占恒指比重都是10%，在这两个哼哈二将的助力下，今年港股走出了一波波澜壮阔的牛市。

时光飞逝，现在已是年尾，而明年，如果汇丰不动，港股的牛市就是个伪命题。

汇控目前只有1倍PB，仍低于美国同业如高盛和摩通等，也低于国内的银行股的PB在1.6左右，在业绩有明显提升以及不断的机构资金的配置下，我想明年汇丰仍将是助力港股牛市的重臣。

【作者简介】 

罗夏 | 格隆汇·专栏作者

金融业从业者，专注房地产研究与投资

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