谁拯救了人民币？

▌一、人民币的逆天走势

18年开年第一个月结束，这一个月大家口中的核心资产涨幅几乎令人瞠目结舌，恒生指数和国企指数虽然有几次调整，但诚意明显不够，蹭一下又上去了，要不是这两天的松动，一度让人觉得几乎是停不下来。

市场上的老司机大概都要思考的一个问题是，1月份核心资产都飞起来了，接下来究竟买什么的问题。

不过，对南下资金来说，虽然恒生指数和国企指数走得飞起，但有一个美中不足的是，人民币太强悍了。

今年开年以来，人民币兑美元升值了2.8个百分点，直逼811汇改时的币值。港币盯住美元，所以港币是什么样的走势不用多说。这样一来，就吃掉了利润好几个点。

如果把时间拉长，拉到整个17年，显然南下资金的汇兑损失更不小。至于那些跟风换币出来的，先算一下汇兑损失，再算一下在各种宝宝类的收益，两下相加，损失更加惨重了。

17年人民币兑美元的强势应该是一件出乎市场意料之外的事。

17年人民币的走势是从三根大阴线开始的，这有点像16年1月份，从人民币离岸拆借利率的走势来看，这场爆打空头的战役是央妈发动的，而且战役比16年来得要早，开年就开打。

而从当时期货的空单反扑来看，彼时资本认为央妈不过是一时维稳，人民币最终会像16年一样，先强后弱。

这一波战役之后，人民币又重新走弱，接下来央妈发动了第二场战役，发生在5月底，人民币的隔夜离岸拆借利率被推高到42.815%。这场战役发生的时间上有一个巧合，5月24日穆迪怼了中国，调低了中国主权评级，或者说白话点，穆迪发了篇对中国的"做空报告"。

不过让市场出乎意料的是，这次战役后，人民币只稍微跌了一下，便开足马力不停的涨下去了，连续突破6.8、6.7、6.6，一直到最近，一度是突破了6.3。811汇改前夕，人民币也就6.2多点。可见17年人民币的强势。

而从人民币的离岸拆借利率来看，5月份之后央妈没有发动空袭了。

可以看出，17年这两场战役成功的扭转了人民币的贬值预期。

但战役之后，接下来的人民币升值之快恐怕也是央妈预料不及的，今年1月9日人民币出现大幅贬值，市场传言是央妈通知中间报价行暂停逆周期因子。

所以，两场战役之后，人民币这波逆天的走势是什么推动的？

▌二、谁扭转了中国经济

抛开一些传言中的政治因素不谈，从基本面出发，17年人民币走得这么强一个重要原因是宏观经济的改善。

看前不久发布的17年宏观数据，是非常漂亮的。GDP全年增速是6.9%，是7年连续下跌来的首次增速上升。

数据是超出所有人的预期的，按2017年政府工作报告的增长预期，是6.5%左右，而此前IMF、联合国、世界银行等国际组织预期2017年中国的增速也是6.5%左右。

看发电量的数据，拐点更加要明显得多。

至于为什么发电量增速与GDP增速出入这么大，或许今年以来多个省份自曝GDP注水能给到一些答案。之前提到，一个好面子的人，只有在他现在过得非常好的时候，才有意愿去承认自己过去非常烂。

因此，方方面面得出的结论是，17年中国经济确实走得不错，这是人民币走强的基本面。

那接下来要问的一个问题是，推动17年经济增长的因素又是什么？

按照统计局的说法，17年经济运行稳中向好，好于预期，供给侧改革是功不可没的。

那就从GDP贡献来说，供给侧是不是真的是推动17年经济好转的动力呢？我们可以来看一下工业增加值（各个部门的增加值之和就是GDP总数）。

供给侧改革进行的领域有煤炭、有色金属、黑色金属、造纸、化工等行业。就来看一下这五个行业的规模以上工业增加值增长情况：令人没有想到的是，17年煤炭、黑金、有金的工业增加值是负的，也就是说它们实际上拖累了17年的经济增长。而造纸化工，增速也没跑赢整体经济增速。

所以，经济数据并不支撑供给侧推动了17年的经济增长这一结论，甚至结论恰恰是相反的，供给侧改革拖累了经济增长。其实原因并不难理解，关停这么多产能当然造成经济产值的下滑（不过产能被限制，对于留存的企业是可以活的非常滋润的。翻上市公司年报，这些行业的利润基本都是大幅增长，股价表现也是相当不错的）。

如果17年的经济增长引擎不是供给侧改革，那会是什么呢？惯性的，我们会想到投资，房地产、基建，这是政府常用的工具。

来看下投资的数据。基建投资12年确实是助力了一把，但之后的走势是下滑的，对GDP的贡献力度在减弱。房地产开发投资的拐点非常明显，是这波经济的推动力。但总体而言，固定资产投资对GDP的贡献是减弱的，不能解释这波经济的反弹。

那消费可以吗？来看社会零售总额，虽然增速不错，但效用也是减弱的，并不能解释这波经济反弹。

还有一个数据，出口，来看一看。17年的出口反弹是非常明显的。

我们来看工业增加值，通用设备、专用设备以及计算机等电子设备的强劲反弹是非常明显的。

这两块正好是出口商品里占比重非常大的，其中机械设备是最大的出口商品，金额17年全年达3836亿美元，相比过去两年的下滑，17年同比增长了12%，占17年总出口金额的17%。

因此，个人倾向于认为17年这波经济反弹的引擎是出口。

▌三、谁扭转了欧洲

现在的问题是，什么导致了出口的增长？

811汇改后，人民币的大幅贬值可能对出口有促进作用。但是从时间上来看，这一促进作用未免来得太迟，从上图可以看出，16年出口金额仍然是下滑的。所以，人民币16年贬值虽然有一定的作用，但不是最重要的因素。

再看一个数据，可以看到，17年不独中国的出口非常好，相比过去几年，整个世界的出口都在好转，换言之，国际贸易在复苏。

国际贸易复苏的背后意味着全球整体经济在好转。

全球经济自08年危机以来一直比较疲软，美国的次贷危机是一个转折点，之后的欧债危机就进一步把全球经济拖入泥潭。

欧洲经济是全球最主要的经济体之一，欧洲不恢复，全球经济谈复苏就比较难了。

看欧洲地区的主要经济体，欧债危机后市场出清经济有一波轻微反弹，但一直疲软无力，但17年增速很明显，前三个季度欧盟的GDP增长都在2%以上，其中，一季度增了2.6%，三季度增了2.5%，都是2010年以来的新高。

那怎么解释欧洲这波经济复苏呢？

我们知道，2008年金融危机在不同地方有不同的演化，这结合了地方特色的，比如欧洲结合它的人口问题与高福利问题，演化成了欧债危机，而在中东地区，演化成了更大的悲剧——战乱。

战乱产生了难民，尤其是2015年上半年以来，叙利亚、利比亚等中东地区、北非地区战乱不断，持续动荡，权力真空下，还产生了"伊斯兰"极端组织，使得大批难民外涌，最终成了欧洲难民危机的导火索。

难民危机是人类史上的不幸事件，但当事件的政治影响散去的时候。从经济角度来说，它对疲软的欧洲经济却是一味刺激药。最直接的，安顿难民上，从经济的总需求方来说，政府支出增加了（见下图）。

从总供给端来说，它为欧洲带来了大量的劳动力。

如此，推动欧洲经济进入一个正向反馈过程。

这样的基本面给了欧洲央行退出QE的底气，经济好转以及退出QE的预期刺激了欧元。而与欧元相比，美元已经从14年以来涨了一大波了，并且预期都基本上反应在价格里了。

对市场来说，出乎市场预期的欧元成了新贵，所以看17年以来欧元走势，是非常非常强大的。而且，这是欧元自08年以来，走弱达9年之久后的走强。

美元的指数成份里，欧元占了比例最大。

欧元的强势直接导致美元指数的弱势。

这里，出现了另一个人民币走强的原因：美元指数的弱势（这个好理解，就好比当指数下滑的时候，你也会跟着抛个股的）。

而如果看人民币兑欧元，同样也是贬值的，并且贬值幅度不小，接近10%（所以，现在是去美国的好时候，欧洲就不是旅游好地方了）。

另外，欧洲经济的复苏推动了欧洲对中国的进口，作为中国第二大出口市场，其拉升作用不言而喻。

▌四、结语

宏观经济是非常非常的复杂，一个细微因素的波动，所煽动的蝴蝶效应谁也无法预测。这篇文章只是一个猜测，在我用一层一层的数据去猜测得出来的。结论居然是：欧洲难民拯救了人民币。

17年人民币的走强出乎市场意外，但更出乎市场意外的是欧元，欧元兑美元自08年来一直走弱，15、16年见底，17年突然反弹。这波反弹的背后除了用欧洲经济的好转来解释，似乎找不到更好的因素。

而疲软的欧洲经济反弹背后又是什么因素造成的？我觉得，即使难民不是主要因素，也至少是一个非常重要的因素，也就是：欧洲难民拯救了欧洲经济，进而间接拯救了人民币。

08年金融危机改变了世界很多很多，不同地区结合着各自地方特色，又演化出新的场景。而这些场景又彼此发生作用，一如难民之于欧债危机后的欧洲经济。未来会演化出什么，是非常非常难预测的。所以就如我之前的文章提到的，做投资不用看宏观经济，宏观经济可以用来娱乐娱乐，但真不用过于注重。

回到汇率上面，世界经济的场景演化也告诉了投资者，在跨市场投资的时候，汇兑损失是一个需要考虑的变量，不要轻易跟风地投，尤其是仅仅是为了换点钱赚汇率收益。因为真的是得不偿失，国内有各种比较安全的宝宝收益，国外可没有。

【作者简介】

Hannah | 格隆汇·专栏作者

股市浮沉五年

变才是不变的真理

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