新经济回归A股大潮：这次是独角兽，还是毒角兽？

当下，独角兽应该是最火的神兽！

3月5日，2018年的政府工作报告明确提出，“支持优质创新型企业上市融资”。很快，象征着新技术、新产业、新业态、新模式企业的“独角兽”一词迅速开启霸屏模式！

▌一、中国速度杠杠滴

前有360借壳正式上市，后有富士康走快捷通道迅速过会! 再加上小米A股H股同步上市的传闻！昨天姜主席更是明确表示要给独角兽们“修路”！监管层对券商作出指导：要求生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业的“独角兽”企业，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。可别小看这四个字的威力，独角兽不用排队，只需要2-3个月就可以审核完毕。港股那边还在研究表决呢，大A股马上就下手了.......

这种速度值得我们好好玩味。

先说独角兽的绿色通道，简单来说这是一种“定向注册制”的形式。向人工智能、云计算、生物科技、高端制造这四类新经济产业开放IPO绿色通道，可以看作是新经济公司批量上市的前兆，也是注册制改革的实质步骤和关键一环。

要知道，此前新经济公司在A股上市，主要面临两大障碍：

一是盈利指标要求。A股IPO规定在主板和中小板上市的企业，净利润需在最近3个会计年度为正数，且累计超过人民币3000万元。创业板需要企业最近两年盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或最近一年盈利且净利润不少于500万元。嗯，这标准，亚马逊在咱A股创业板都上不了。

二是不允许特殊的股权结构即vie架构，同股同权的企业才能在A股上市。阿里当初就是因为这个股权架构的问题，远飞美国，成了香港恒生指数永远的痛，看看人家腾讯在港股市值的占比！

因此，对独角兽公司IPO开辟绿色通道，必然要在这两个方面有所突破。目前的消息是，证监会发行部或将对生物科技、云计算等四个行业中的独角兽公司上市时，放宽对盈利的要求。同时，企业申报IPO时不必先拆除vie架构，可在IPO过程中再行拆除......

那么，问题来了。是什么促使老大哥放开步子，使劲迈开腿？

▌二、大世之争，不得不争

绿色通道，意欲在何？，又为啥火急火燎？

老大哥出手的原因很简单，一句话概括：用科技+资本为中国下一个十年布局！而选择当下，中国经济转型到了不得不有所为的地步，而目前系统性风险可控，政府的执行力空前，是下手的最好时候。

1、新经济全球争夺战——“狩猎”独角兽

立足全球整个经济链条，我们一直作为一个工业生产国，享有的财富附加值并不高。

而江湖大哥美国之所以强大，很重要的一点在于其经济上具备全球最顶尖的创新性，几乎所有的产业革新都是发端于美国。当下的中国面临着经济转型的压力，随着劳动力价格的上升，中国制造业的外流，中美贸易摩擦的增加，而中国互联网企业为代表的新经济活力体量还不够......中国要改变目前外向型的工业经济，势必要转变为创新型和资本驱动型。

当下的中国需要新的生产逻辑，新的产业可能成为未来的发展动力，我们看看这十年间全球最伟大的公司，2007全球市值TOP?10企业中，被金融+能源+通信占据。2017年，全球市值TOP?10企业中，有7家为科技公司。科技股在美股总市值占比23.3%。2017年前三季度，美股科技板块净利润贡献占比达25%，龙头科技公司正在成为全球科技产业的主导者。重视科技公司中国经济发展的必然，扭转当前经济结构的必然！

历史上，社会财富增长的核心是技术的进步，生物科技和TMT+是当前科技创新的重要方向。资本具有市场上最灵敏的鼻子，纵观如今的私募股权基金，资金的流向无一不是去了互联网、金融科技、大数据、云计算、生物医药等新经济高科技公司。这些公司是代表中国未来的公司！而代表未来科技公司就是“新经济”。

伴随全球科技竞争加剧，优秀科技公司成为全球交易所竞争的稀缺资源。世界各地对上市资源的争夺，本质上是对资本定价权的竞争。而独角兽公司被视为新经济发展的重要风向标，代表着科技转化为市场应用的活跃程度。技术革命往往十年迎来一波浪潮，如今移动互联网的红利接近尾声。

而截至2017年，中国独角兽企业总数达120家，68家估值在100亿元以上，全球排名第二。下一波的浪潮中，巨头大概率会在今天的独角兽中产生！拥抱独角兽，往小处说，可以让A股投资者拥有了分享中国互联网红利的机会；于大处而言，则是中国打造全球化资本市场、跻身资本强国的重要绩点。

而A股上，一方面独角兽上市要面临漫漫的IPO长队，还有当下高科技企业普遍存在的盈利门槛、VIE架构、同股不同权等合规等问题，另一方面是A股市场内有大量的夕阳行业处于姥姥不亲舅舅不爱的状态；去年倍受市场追捧的白马股确实是符合价值投资的审美的，但是一个国家和民族的希望和未来，肯定不是靠白酒和家电支撑起来的。这种状况之下，解决主要矛盾是必然!

2、顺势而为，不得不为

为什么美国每年对外贸易逆差高达几千亿美元，目前美国国债水平相当于GDP的104%，而美国居然仍然能够位置经济高效的运转，维持美元汇率呢？当然有石油等商品结算都使用美元等原因。更重要的是美国是世界上最重要的对外投资国，其每年的投资收益远比其贸易逆差要高。

下面这幅图是世界贸易组织近年对各国的主要产品进行过统计。中国的优势是一般机电设备。美国则是高附加值的资本货物。拿苹果来说，富士康作为苹果产业链条中的下游，富士康的辛苦劳作的普工只能拿到iphone价格的1.8%作为回报。如果中国经济转型成功，向创新和资本驱动化方向发展，今天的这批独角兽它们将代表中国在全球像苹果一样攻城略地。

而BATJ虽然是我们引以为豪的企业。但是我们看看BATJ、TMD（头条、美团点评、滴滴）等巨头的股权构成，这些企业的股权结构中，创始人的股权比例过小，私募机构的持股比例很高从股权性质来说，这三家没有一家是真正的中国企业。一方面这些企业在中国获得红利取得的高成长反映在股价上，被国外的投资者所享受；另一方面其在中国市场取得的利润会以股息的形式返回给外国投资者。当中国人民享受互联网金融的便利时，国际资本利用互联网企业披着高科技外衣早就撬开了中国金融监管的大门，挣走了本应该是中国资本应该挣的钱。当然这与国内资本前期的短视，以及国内股市的结构制度息息相关。

如今，又一个十年已来，老大哥怎么会再次亲眼看着，自己家的亲儿子变成别人家的上门女婿呢？

谁是全球的金融中心，谁就有全球的收割权，而资本市场的核心环节就是股市。

一个国家能够长期吸引全球性的公司，顶级的公司到自己的交易所上市，全球的资本流动性必然会追逐这些企业。美国股市今天的领先地位，以及全球资本市场的巨大影响力就是由此而来。对于中国来说，如果也想拥有和美国相媲美的金融市场，一流的优质企业必然是手中的一张王牌，全球资本市场争夺优质企业的本质就是在争夺高质量资产的定价权！

再补充两个微观层面的：就在昨天，白宫内部贸易自由派遭“大清洗”，反对贸易保护主义的白宫国家经济委员会主任——科恩宣布辞职！中美贸易战怕是再所难免。结合刘鹤在达沃斯论坛关于金融业更大改革力度的讲话，预计今年A股还会有更大的动作和想法，2018怕是一个动荡之年。A股市场的改革怕也是在应对外部系统性不确定作准备。

另外国家走这一步，也是为了配合健全房住不炒，在国内开辟新的资金蓄水池。因为M2并没有降低，多余的资金必须有个出口，不能让流去民生领域。

▌三、星辰大海是否可期？

决策层搞出绿色通道的初衷是希望资本市场服务实体、帮助我大A股走出大慢牛的行情！而这波政策也确确实实带来看的见的好处。

1、中概股回归A股是大利好，利于价值投资回归

目前的新股交易机制，导致大量泡沫，干扰整个A股的估值系统，不利于价值投资普及。一个好的资本市场的博弈模式应该是保证新股的流动性和合理的估值区间，让大多数人可以分享公司的成长，防止少数人通过垄断提前透支公司的潜力，从而防止增加市场系统性风险。

新经济板块的回归，有利于在A股产生一个锚定效应。在国外上市的这些公司，在成熟的资本市场里享有相对合理的估值，而它们回归A股会给出一个锚定效应。打个比方说，网易现在美股的估值是21倍左右，那么A股相关游戏PE上天也不能给出50倍的PE吧！

上述四大新经济产业可以诱导资本市场“驱逐劣币”，优化A股指数。就拿如今的上证50指数来说，笔者一度认为其非常不科学，有太多券商和银行，行业过度集中，无法代表中国经济配置的主要行业龙头，而且金融业也蕴含过度集中的宏观风险。我们亟需一个新的更优化配置的指数，而人工智能、云计算、生物科技、高端制造这些行业是非常好的补充。在A股市场，如果独角兽能迅速走强，必然吸引更多的资金，竞争力不足的公司必然会面临折价和歇菜。

投资者分享到新经济的红利，降低系统性风险。给四大新经济产业开绿灯，除了有利于对新经济产业的支持与发展，同时让投资者分享新经济红利，尤其是我们目前优质投资品种仍然相对匮乏，如果有更多腾讯式的企业在A股上市，那么想必甚至可以分担一部分因为没有合适投资品种而买房的投资者们的投资困境。另外还可以对冲股市系统性风险，比如说腾讯阿里这种高市场占有率，高成长性的，价格调整小，高的shape比率，就可以对冲传统产业利润滑坡的风险。

2、是独角兽，还是毒角兽？

从国家层面上来看，新经济回归A股大潮绝对是值得每一个国人欢饮鼓舞的事。

然，任何的一枚硬币都有两面！

如今，满屏幕的独角兽都在诉说着“2018坚定做多新经济科技蓝筹”！而我大中华的有些A股股民，在经历过股灾和两次熔断之后，眼瞅着这些独角兽，怎么看都是吃韭菜的上古神兽。

比如说这位爱国爱股民的人大代表，就忧心独角兽的评定标准！管理层要对“独角兽”IPO的评定进行判断！这需要大量的专业知识和实践经验——但是新股发行的阀门怎么开？开多大合适，是一个全局性的问题。目前的IPO排队情况，市场存量资金的流动意愿，增量资金的进场意愿，IPO想法多少和能发多少都是非常现实的问题。优质企业能上市肯定是好事，但是高速扩容对市场造成的压力也是不得不正视的问题。

更重要的是，特殊政策会不会再次沦落为炒作者的套利的利器。

目前二级市场上，“独角兽”概念股得到了热烈追捧。现在市场明显是在玩去年炒雄安、炒自贸区的那一套。当前市场是一个存量市场，市场并没有增量资金入市，概念会来的猛，走得快。

按照以往的经验，如果之后不出大利好，存量博弈最终的结果都是市场再回调，在存量市场中，面对机构的爆炒，投资者拿不拿住独角兽也是个问题。稍有不慎，独角兽IPO加速通道可能会给一些缺乏职业道德的企业政策套利机会，比如去年底的大股东利用债转股，IPO政策加速套利，引发股市震荡。更重要是落实到执行的过程中，我们会不会又因为一些制度上漏洞，使得原本服务实体经济的政策变成套利者的利器。

现有资本生态之下，很多优秀的独角兽公司都越来越依赖一级市场的融资和帮助从而快速成长，等到独角兽真正来到二级市场，其实已经估值较高，拥有较强的现金流。它们来到A股将对整个资本产生强大的虹吸效应，而那些真正需要资本支持的中小企业，可能因为投资者的选择偏差而死掉。

▌小结：

独角兽是古代神话传说中的一种神物，其现身于世时往往都带有特殊的寓意。

当下的独角兽代表的是“新经济”的一种形式，中国当下的经济形势，以及所处的国际环境都让我们迫切需要一些革新和秩序来迎接下一个十年。

【作者简介】 

野海 | 格隆汇·专栏作者

金融硕士，关注宏观也琢磨TMT

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